中信證券：貨幣政策仍有空間 建議拉長時間維度來審視銀行板塊的配置價值

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布銀行行業(yè)研報稱，1月政策利率調(diào)降，反映了央行把握年初貨幣政策窗口期推動穩(wěn)增長、穩(wěn)信用、穩(wěn)預(yù)期的政策用意，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟運行正處于宏觀政策加碼對沖內(nèi)生動能走弱的再平衡階段。對于銀行投資而言，降息操作預(yù)計短期影響息差預(yù)期，中期有益于資產(chǎn)質(zhì)量的整固，建議拉長時間維度來審視板塊的配置價值。

個股選擇可遵循兩條線索：1)優(yōu)質(zhì)銀行：估值溢價有望延續(xù)，盈利領(lǐng)先帶來持續(xù)阿爾法收益，如招商銀行(03968)、平安銀行(000001.SZ);2)改善銀行：盈利彈性源自收入端穩(wěn)定增長和撥備端充足有效，疊加當(dāng)前中低估值則股價存在重估空間，包括興業(yè)銀行(601166.SH)、郵儲銀行(01658)、南京銀行(601009.SH)和江蘇銀行(600919.SH)。

中信證券觀點如下：

1月17日，中國人民銀行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%/2.10%，均較上期調(diào)降10bp。

政策利率調(diào)降，充分體現(xiàn)“穩(wěn)增長”用意。

上年末中央經(jīng)濟工作會議突出“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”定調(diào)，央行貨幣政策委員會四季度例會也突出發(fā)揮貨幣政策工具的總量功能。在此背景下，近期局部散發(fā)疫情延續(xù)疊加地產(chǎn)信用修復(fù)仍然偏緩，是此次調(diào)降政策利率的主要政策考量。我們認(rèn)為，選擇在年初首月一次性調(diào)降10bps(調(diào)降節(jié)奏和幅度強于市場預(yù)期)，主要因為：①貫徹“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”的中央經(jīng)濟工作會議部署;②充分把握美聯(lián)儲3-4月加息預(yù)期前的貨幣政策窗口期;③有助于提振年初開門紅過程中的信貸需求。參考LPR改革前存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整幅度基本以25bp為步長，當(dāng)前“穩(wěn)增長”政策持續(xù)推進(jìn)背景下，我們預(yù)計下階段“小幅高頻”的政策利率調(diào)降仍有空間。

政策展望：貨幣政策仍有空間。

我們認(rèn)為，暢通政策有效性仍是下階段貨幣政策的重點：

1)總量政策，信用“穩(wěn)價增量”仍是當(dāng)前的重要引導(dǎo)方向，除政策利率調(diào)降后LPR利率的跟隨下行外，后續(xù)政策利率和存款準(zhǔn)備金率視經(jīng)濟運行仍有調(diào)降空間;

2)結(jié)構(gòu)政策，圍繞經(jīng)濟工作會議提出的“小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展”方向，預(yù)計激勵相容的結(jié)構(gòu)性工具有望繼續(xù)出臺;

3)監(jiān)管政策，去年底以來，信用卡業(yè)務(wù)、票據(jù)業(yè)務(wù)等配套監(jiān)管政策先后征求意見，貨幣邊際放松背景下“防套利”政策推進(jìn)是促進(jìn)貨幣政策有效性的重要保障。

銀行影響：短期影響息差預(yù)期，中期有益于資產(chǎn)質(zhì)量整固。

基于LPR的報價原理，預(yù)計1月LPR報價利率中，1年期品種有望下調(diào)10bp，5年期品種有望下調(diào)5-10bp。我們基于以下情景假設(shè)進(jìn)行測算：

①負(fù)債端，除OMO和MLF項目成本調(diào)降10bp外，若同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單項目亦對應(yīng)10bp的成本節(jié)約，則行業(yè)息差全年正向貢獻(xiàn)將在1.9bp左右;

②資產(chǎn)端，若1月1年期和5年期LPR利率均調(diào)降10bp，結(jié)合貸款重定價結(jié)構(gòu)假設(shè)，則2021/22年息差負(fù)向影響分別在2.8bp/3.0bp(若1月5年期LPR利率調(diào)降5bp，則2021/22年息差負(fù)向影響在2.0bp/1.8bp)。

銀行基本面而言，除息差短期擾動外，更應(yīng)關(guān)注降息對經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的作用，中長期資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來的信用成本節(jié)約效應(yīng)更為顯著。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑;銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

本文選編自“中信證券”，智通財經(jīng)編輯：熊虓。