國泰君安：基建行情尚在初期可持續(xù)，龍頭公司估值仍有提升空間

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研究報告稱，復(fù)盤歷史寬松建筑7-16個月漲31-288%，認(rèn)為目前1個月漲15%仍有空間，超額行情繼續(xù)。此外，2021年財政專項債后置和2022年前置等政策加碼，碳達(dá)峰細(xì)則政策出臺催化相關(guān)基建訂單落地，基建投資將超預(yù)期回升，龍頭公司競爭優(yōu)勢強(qiáng)可獲得超越行業(yè)更高增長，現(xiàn)金流有望超預(yù)期好轉(zhuǎn)；PPI原材料價格下行，將修復(fù)毛利率提升ROE盈利水平，如鋼結(jié)構(gòu)鋼價下行降低成本，政策加碼基建和修復(fù)地產(chǎn)提振需求盈利反轉(zhuǎn)；三年國企改革行動2022年收官年央企重估，中國中鐵(601390.SH)股權(quán)激勵，中國電建(601669.SH)地產(chǎn)和集團(tuán)電網(wǎng)輔業(yè)等置換，中國能建(601868.SH)整體上市，寶武托管中鋼國際(000928.SZ)，中國化學(xué)(601117.SH)員工持股項目等。

主要觀點如下：

全國多省加大規(guī)模集中開工穩(wěn)增長加速落地，本周建筑漲3.7%第四名。

(1)細(xì)分漲基建5.1%房建4.4%鋼結(jié)構(gòu)4%設(shè)計3%裝修2%。公司漲華陽國際15%、杭蕭鋼構(gòu)/山東路橋13%、華設(shè)集團(tuán)11%、中國電建/中國中鐵8%、東南網(wǎng)架/中國鐵建/中國中冶7%等。(2) 中央財經(jīng)委表示穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)不僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是政治問題，要適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。(3) 江蘇省計劃開工億元以上項目2180個，比上年增加714個，年度計劃投資5720億元，比上年增加1343億元。浙江省集中開工項目總投資和年度計劃投資分別達(dá)6386和921億元，較上年增加563和194億元等。

復(fù)盤歷史寬松建筑7-16個月漲31-288%，國泰君安認(rèn)為目前1個月漲15%仍有空間：(1)2008-09年經(jīng)濟(jì)下滑貨幣連續(xù)5次降息3次降準(zhǔn)加財政四萬億，建筑指數(shù)大漲99%漲時約9個月。2012年經(jīng)濟(jì)下滑2次降息3次降準(zhǔn)建筑指數(shù)漲33%漲時約16個月。2014H2-2015H1建筑指數(shù)大漲288%漲時約12個月。2016-17年經(jīng)濟(jì)下行6次降息5次降準(zhǔn)建筑指數(shù)大漲54%漲時約10個月。2020年周期建筑指數(shù)漲31%上漲7個月。(2) 12月國家政策明確把穩(wěn)增長放在更加突出位置，加大政策力度進(jìn)度，建筑漲15%一個多月，或有降準(zhǔn)降息等加碼，國泰君安認(rèn)為超額行情繼續(xù)。

復(fù)盤歷史寬松基建龍頭漲幅和估值，目前仍處底部區(qū)域重估空間仍大。

(1)每輪行情龍頭平均漲幅151-655%：2008-09年龍元建設(shè)214%/東南網(wǎng)架204%，2012年亞廈股份180%/中國化學(xué)151%，2014年一帶一路中國電建655%（PE48）/中國中冶618%(PE42)，2016年P(guān)PP東方園林173%/龍元建設(shè)164%等，2020年裝配式鴻路鋼構(gòu)345%/亞廈股份189%。本輪龍頭漲華設(shè)集團(tuán)31%中國電建31%杭蕭鋼構(gòu)30%中國中鐵16%，漲幅不大。(2)目前2022PE華設(shè)集團(tuán)8.5中國電建12.7杭蕭鋼構(gòu)16.5中國中鐵4.8，過去十年平均最高PE分別為：22、18、36、13.6、估值仍有提升空間。

政策加碼基建投資將超預(yù)期回升，龍頭公司盈利和現(xiàn)金流將超預(yù)期好轉(zhuǎn)。

(1)2021年財政專項債后置和2022年前置等政策加碼，碳達(dá)峰細(xì)則政策出臺催化相關(guān)基建訂單落地，基建投資將超預(yù)期回升，龍頭公司競爭優(yōu)勢強(qiáng)可獲得超越行業(yè)更高增長，現(xiàn)金流有望超預(yù)期好轉(zhuǎn)。(2)PPI原材料價格下行，將修復(fù)毛利率提升ROE盈利水平，如鋼結(jié)構(gòu)鋼價下行降低成本，政策加碼基建和修復(fù)地產(chǎn)提振需求盈利反轉(zhuǎn)。(3)三年國企改革行動2022年收官年央企重估，中國中鐵股權(quán)激勵，中國電建地產(chǎn)和集團(tuán)電網(wǎng)輔業(yè)等置換，中國能建整體上市，寶武托管中鋼國際，中國化學(xué)員工持股項目等。

風(fēng)險提示：通脹超預(yù)期宏觀策緊縮，全球疫情反復(fù)。

本文選編自微信公眾號“國泰君安證券研究”；智通財經(jīng)編輯：楚蕓瑋。