安信國(guó)際：首予海吉亞醫(yī)療(06078)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)74港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，首予海吉亞醫(yī)療(06078)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并看好其未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展，該公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，近三年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速高達(dá)87%，未來(lái)隨著規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，盈利水平有望進(jìn)一步提升，目標(biāo)價(jià)74港元。

安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

放療滲透率低，中國(guó)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)潛力巨大

中國(guó)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模由2015年的2331億元增至2019年的3737億元，CAGR為12.5%，主要集中在三線城市，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到7100億元(CAGR為11.5%)。腫瘤醫(yī)院放療治療服務(wù)收入由2015年的234億元增至2019年的405億元，CAGR為14.7%;預(yù)計(jì)2025年達(dá)到809億元(CAGR為12.4%)。

而放療作為最重要的腫瘤治療方案之一，2015年中國(guó)僅有23%的腫瘤患者接受放療，遠(yuǎn)低于美國(guó)的60%;2019年中國(guó)每百萬(wàn)人口擁有的放療設(shè)備數(shù)目?jī)H為2.7，也遠(yuǎn)低于美國(guó)的14.4和日本的9.5。未來(lái)在政策持續(xù)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)、腫瘤領(lǐng)域供需缺口極大、居民對(duì)健康意識(shí)的提升等因素的影響下，行業(yè)滲透率將會(huì)進(jìn)一步增加，民營(yíng)專(zhuān)科腫瘤醫(yī)院有望迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。

通過(guò)“內(nèi)生+外延”持續(xù)擴(kuò)大醫(yī)院版圖

公司通過(guò)自建或收購(gòu)的形式經(jīng)營(yíng)或管理12家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，涵蓋3家自建醫(yī)院、6家收購(gòu)的自有醫(yī)院以及3家收購(gòu)的托管醫(yī)院，遍布中國(guó)7個(gè)省的8個(gè)城市。從五家主要自有醫(yī)院的毛利率來(lái)看(不包括今年收購(gòu)的兩家醫(yī)院)，2019年重慶海吉亞毛利率最高，為29.4%。預(yù)計(jì)伴隨著醫(yī)院逐漸成熟，公司盈利能力將會(huì)持續(xù)提升。今年上半年公司繼續(xù)收購(gòu)兩家醫(yī)院，分別是蘇州永鼎和賀州廣濟(jì)。公司還計(jì)劃在山東德州、江蘇無(wú)錫等地建立以腫瘤為核心的新醫(yī)院，預(yù)計(jì)于2022-2023年開(kāi)業(yè);與龍巖、常熟、安陽(yáng)有關(guān)主管部門(mén)簽訂醫(yī)院建設(shè)投資意向協(xié)議，規(guī)劃在當(dāng)?shù)亟⑵渚哂腥?jí)規(guī)模的綜合醫(yī)院，預(yù)計(jì)于2024年竣工。

采用獨(dú)有的垂直一體化放療服務(wù)模式，戰(zhàn)略性聚焦非一線城市

公司憑借對(duì)專(zhuān)利立體定向放療設(shè)備的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，通過(guò)獨(dú)有垂直一體化服務(wù)模式提供放療治療來(lái)控制整個(gè)價(jià)值鏈，能夠帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，降低營(yíng)運(yùn)成本，從而提高旗下醫(yī)院及合作放療中心的盈利能力。另外，公司積極把握非一線城市腫瘤醫(yī)療服務(wù)缺乏的重大機(jī)遇，精準(zhǔn)定位業(yè)務(wù)走向，目前已戰(zhàn)略聚焦于人口相當(dāng)而放療滲透率水平相對(duì)較低、且有良好公共醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋的若干二線、三線及其他城市，建立了良好的品牌影響力。

首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格74港元

基于以上假設(shè)，該行預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為23.7億元、33.3億元和43.0億元，對(duì)應(yīng)增幅69%、40%及29%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.2億元、6.1億元和8.2億元，對(duì)應(yīng)增幅150%、44%及34%。參考可比上市公司(錦欣生殖(01951)——輔助生殖賽道龍頭、愛(ài)爾眼科(300015.SZ)——眼科醫(yī)院龍頭、通策醫(yī)療(600763.SH)——牙科連鎖龍頭)，考慮到公司處于優(yōu)質(zhì)賽道——腫瘤領(lǐng)域民營(yíng)醫(yī)院龍頭地位，該行給予公司2022年P(guān)E約60X，預(yù)計(jì)總市值約368億元(451億港元)，目標(biāo)價(jià)為60元(74港元)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);定價(jià)管控風(fēng)險(xiǎn);政策風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;醫(yī)療事故等突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)。