安信國(guó)際：首予遠(yuǎn)大醫(yī)藥(00512)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)10.32港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，首予遠(yuǎn)大醫(yī)藥(00512)“買入”評(píng)級(jí)，基于在傳統(tǒng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及創(chuàng)新管線的商業(yè)化落地，認(rèn)為在未來3~5年將保持快速增長(zhǎng)，目標(biāo)價(jià)10.32港元。

安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

遠(yuǎn)大醫(yī)藥前身為國(guó)有武漢制藥廠，2002年加入中國(guó)遠(yuǎn)大集團(tuán)，2008年成為上市公司核心企業(yè)并正式更名為遠(yuǎn)大醫(yī)藥(中國(guó))有限公司。呼吸及五官科和心腦血管急救細(xì)分領(lǐng)域是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，為中國(guó)最大的產(chǎn)品供應(yīng)商之一。近年來公司加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，通過收并購模式，逐步完善了精準(zhǔn)介入領(lǐng)域、腫瘤領(lǐng)域、抗病毒感染領(lǐng)域及呼吸科及五官科四大創(chuàng)新板塊。遠(yuǎn)大醫(yī)藥的投資亮點(diǎn)：(1)2022年創(chuàng)新產(chǎn)品逐漸商業(yè)化帶來可觀收入增量。(2)BD水平逐漸驗(yàn)證，國(guó)際化布局加速。(3)傳統(tǒng)板塊的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)貢獻(xiàn)收入。

創(chuàng)新產(chǎn)品逐漸商業(yè)化帶來可觀收入增量。

Y90微球預(yù)計(jì)22年初獲批，將在上市后3年實(shí)現(xiàn)完全國(guó)產(chǎn)落地，并且加速推進(jìn)醫(yī)保準(zhǔn)入工作，預(yù)計(jì)手術(shù)量峰值在5.2萬臺(tái)左右，2030年前后可以達(dá)到銷售峰值。RESTORE球囊商業(yè)化推廣迅速市占率提升加速，帶量采購促進(jìn)以量換價(jià);APERTO也將通過新的價(jià)格體系加速22年放量，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到銷售峰值。Novasight產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2025年前后獲批上市，2030年達(dá)到銷售峰值。

BD水平逐漸被驗(yàn)證，國(guó)際化布局加速。

從2015年至今，遠(yuǎn)大醫(yī)藥不斷加大全球化戰(zhàn)略布局，與多家公司建立了股權(quán)及產(chǎn)品方面的戰(zhàn)略合作。在美國(guó)、加拿大、德國(guó)及新加坡等地設(shè)有了生產(chǎn)基地，全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了銷售隊(duì)伍。遠(yuǎn)大醫(yī)藥從2015年起逐步轉(zhuǎn)型，6年時(shí)間逐漸構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)技術(shù)平臺(tái)，分別為心腦血管介入、腫瘤、抗病毒感染三大創(chuàng)新領(lǐng)域，協(xié)同優(yōu)勢(shì)有望顯現(xiàn)。截至2021年半年報(bào)，研發(fā)人員超過600人，公司累計(jì)在研項(xiàng)目115個(gè)，創(chuàng)新項(xiàng)目41個(gè)。

仿創(chuàng)結(jié)合打造產(chǎn)品集群，鞏固細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位。

公司現(xiàn)有產(chǎn)品在傳統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)將繼續(xù)采用仿創(chuàng)結(jié)合的方式不斷鞏固龍頭地位。遠(yuǎn)大醫(yī)藥傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包含醫(yī)藥制劑及醫(yī)療器械、生物技術(shù)及健康產(chǎn)品、精品原料藥三大板塊，其中醫(yī)藥制劑及醫(yī)療器械板塊中呼吸及五官科用藥和心腦血管急救藥市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位明顯，干眼癥藥物瑞珠為眼科主要產(chǎn)品，2021H1，得益于電商平臺(tái)及零售藥店的搭理推廣，實(shí)現(xiàn)收入1.17億元人民幣(+24.7%);切諾(桉檸蒎腸溶軟膠囊)為遠(yuǎn)大醫(yī)藥獨(dú)家品種，其受益于基層及零售市場(chǎng)的開拓，2020H1實(shí)現(xiàn)收入7.92億元人民幣(+15.4%)。

“金嗓”系列產(chǎn)品，抗血小板凝集注射劑及血管活性藥均實(shí)現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。生物健康產(chǎn)品和精品原料藥產(chǎn)品領(lǐng)域，公司與眾多海外客戶建立常年穩(wěn)定的合作關(guān)系，將維系經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)21/22/23年公司營(yíng)收將分別達(dá)到90.4/105.6/119億港元，對(duì)應(yīng)增幅42.3/21.3/18.5%;凈利潤(rùn)將分別達(dá)到20.2/23.75/26.94億港元，對(duì)應(yīng)增幅13.4%/17.6%/13.4%。根據(jù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)區(qū)分，采用分步估值的方法來估算合理價(jià)值，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊對(duì)應(yīng)估值320.6億港元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)管線約45.7億港元加和之后公司合理估值約366.3億港元，對(duì)應(yīng)股價(jià)10.32港元，較目前股價(jià)(6.34港元)有63%的溢價(jià)空間，相當(dāng)于18x/16x/14x的預(yù)測(cè)市盈利。