安信國(guó)際：首予信義能源(03868)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)5.18港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，首予信義能源(03868)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為22.6/26/29.4億港元，收入CAGR為19.5%。凈利潤(rùn)為12.5/14.2/15.9億港元，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為20%，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健，具公用事業(yè)屬性，且高派息，未來(lái)派息為可分派收入90%，合理市值為368.5億港元，目標(biāo)價(jià)5.18港元。

安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

公司為中國(guó)領(lǐng)先的民營(yíng)光伏電站運(yùn)營(yíng)商，于2019年5月底在港交所主板上市，控股公司為信義光能(00968)。信義能源業(yè)務(wù)為集中式地面光伏電站的收購(gòu)、持有及管理(大部分收購(gòu)自信義光能)，并托管信義光能全部光伏電站。目前信義能源擁有電站規(guī)模2164MW，管理規(guī)模超過(guò)1GW。公司資產(chǎn)狀況健康，凈負(fù)債率及融資成本低，將持續(xù)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)競(jìng)價(jià)/平價(jià)光伏電站，該行預(yù)測(cè)未來(lái)3年電站規(guī)模CAGR為27.5%。

業(yè)務(wù)穩(wěn)健，高派息100%純光伏運(yùn)營(yíng)商。

信義能源的業(yè)務(wù)模式為收購(gòu)、擁有及管理集中式地面光伏電站，向電網(wǎng)公司售電，不涉及上游施工建設(shè)環(huán)節(jié)。業(yè)務(wù)收入來(lái)源穩(wěn)定，受天氣以外因素影響小。2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅上漲及COVID-19疫情期間，信義能源電站規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)受影響小。信義能源每年派息不少于可分派收入的90%，結(jié)合光伏發(fā)電穩(wěn)定的業(yè)務(wù)特征，為投資者帶來(lái)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

背靠母公司優(yōu)質(zhì)電站儲(chǔ)備，3年內(nèi)光伏電站規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

至2021年6月底，信義能源持有的光伏電站總核準(zhǔn)容量2164兆瓦，多數(shù)位于電力消納強(qiáng)的三類資源區(qū)，歷史未曾出現(xiàn)限電情況。所持電站項(xiàng)目中，80%使用雙玻組件，衰減率低，預(yù)計(jì)可使用年限長(zhǎng)?，F(xiàn)有電站及計(jì)劃收購(gòu)電站大部分來(lái)自控股公司信義光能，光伏玻璃制造行業(yè)龍頭企業(yè)，光伏玻璃組件具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。信義光能持有1450MW光伏電站項(xiàng)目可供信義能源優(yōu)先收購(gòu)，且還在持續(xù)開發(fā)建設(shè)新的項(xiàng)目。豐富的電站儲(chǔ)備資源能為信義能源完成預(yù)期規(guī)模增長(zhǎng)提供有力保障。預(yù)期2021年信義能源新增光伏電站規(guī)模700MW，2022-23年新增光伏電站規(guī)模20%以上。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，行業(yè)少有的低杠桿比率企業(yè)。

2021年中報(bào)，信義能源持有現(xiàn)金超8億港元，凈資產(chǎn)負(fù)債率22.1%，銀行貸款實(shí)際利率為1.18%。過(guò)往三年實(shí)際利率維持在1.5%-4.1%。該行認(rèn)為按行業(yè)平均水平，信義能源杠桿率提升至100%也相對(duì)合理，公司有較大的的加杠桿空間，充足的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和在手現(xiàn)金，投資收購(gòu)光伏電站。公司的業(yè)務(wù)為光伏電站，可獲得綠色貸款、綠色債券等融資渠道支持。

風(fēng)險(xiǎn)提示：日照水平低于預(yù)期;電站收購(gòu)成本高于預(yù)期;新增光伏裝機(jī)規(guī)模低于預(yù)期;光伏上網(wǎng)電價(jià)低于預(yù)期;運(yùn)維成本上升。