安信國(guó)際：維持中國(guó)水務(wù)(00855)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)10.65港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)水務(wù)(00855)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)FY2022-FY2024凈利潤(rùn)為19.8/23.2/26.7億港元，CAGR為16%，EPS為1.23/1.42/1.64港元，該行認(rèn)為公司主業(yè)為供水，直飲水業(yè)務(wù)也將助力公司成長(zhǎng)，如果成功獨(dú)立分拆上市，利于釋放價(jià)值，目標(biāo)價(jià)10.65港元。

事件：中國(guó)水務(wù)近期公告，公司建議分拆城市直飲水和供水經(jīng)營(yíng)及建設(shè)業(yè)務(wù)并尋求于中國(guó)香港聯(lián)合交易所有限公司主板獨(dú)立上市。分拆公司將繼續(xù)為中國(guó)水務(wù)的附屬公司，且按董事會(huì)建議及港交所批準(zhǔn)，預(yù)期中國(guó)水務(wù)將擁有約82%權(quán)益，而分拆公司集團(tuán)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將繼續(xù)于本公司的賬目合并入賬。

安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

供水及直飲水業(yè)務(wù)獨(dú)立上市有很多優(yōu)勢(shì)。

1)釋放直飲水及供水業(yè)務(wù)潛在價(jià)值，作為一個(gè)單獨(dú)實(shí)體接受估值，業(yè)務(wù)具有更強(qiáng)的公用事業(yè)屬性及增長(zhǎng)性，有望提升估值;2)直飲水及供水業(yè)務(wù)，中國(guó)水務(wù)余下的環(huán)保、排水及其他業(yè)務(wù)，分別集中管理，資源投放有序;3)直飲水及供水業(yè)務(wù)公用事業(yè)屬性強(qiáng)，可吸引與中國(guó)水務(wù)平臺(tái)不同的股東及戰(zhàn)略股東;4)在分拆上市過程中，以股權(quán)融資支持直飲水及供水業(yè)務(wù)的發(fā)展;5)提高集資靈活性，分拆上市，預(yù)期降低資產(chǎn)負(fù)債率，兩個(gè)平臺(tái)可靈活進(jìn)行股權(quán)債券融資。

該行認(rèn)為直飲水業(yè)務(wù)在快速成長(zhǎng)期，供水業(yè)務(wù)也將穩(wěn)健增長(zhǎng)，兩者獨(dú)立分拆上市對(duì)投資者具備吸引力。分拆上市過程中，管理層將保障中國(guó)水務(wù)股東的利益，獨(dú)立分拆上市，一般引入新股東占比25%，但基于公司業(yè)務(wù)規(guī)模及增長(zhǎng)性強(qiáng)，公司向港交所申請(qǐng)新股東持股15%，已獲得批復(fù)，而為保證中國(guó)水務(wù)股東利益，在分拆上市同時(shí)，向中國(guó)水務(wù)合資格股東以實(shí)物分派分拆公司的部分股份，作為董事會(huì)宣派的特別股息，細(xì)節(jié)未明確。直飲水業(yè)務(wù)正處于高速增長(zhǎng)期，未來(lái)5年預(yù)期資本開支規(guī)模過100億，分拆上市將為直飲水業(yè)務(wù)拓寬融資渠道。

管道直飲水業(yè)務(wù)快速發(fā)展，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。

公司管道直飲水業(yè)務(wù)經(jīng)過多年技術(shù)儲(chǔ)備，全面覆蓋醫(yī)院、學(xué)校、政府機(jī)關(guān)及住戶小區(qū)等。至2021年9月30日，管道直飲水業(yè)務(wù)已覆蓋100多個(gè)城市，項(xiàng)目超過1200個(gè)，覆蓋人口達(dá)150萬(wàn)。期內(nèi)直飲水業(yè)務(wù)快速發(fā)展，上半年新增項(xiàng)目超402個(gè)，新增用戶50萬(wàn)人，直飲水業(yè)務(wù)收入達(dá)2.4億港元，同比增長(zhǎng)362.1%。

業(yè)績(jī)期后，公司陸續(xù)公告貴州、河南、重慶、湖南等省直飲水戰(zhàn)略合作協(xié)議，加速業(yè)務(wù)地域擴(kuò)張。公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展直飲水業(yè)務(wù)，增加資源投入，目標(biāo)在未來(lái)5年內(nèi)，將直飲水業(yè)務(wù)在公司目前的自來(lái)水供水業(yè)務(wù)覆蓋城市快速推廣。目前供水業(yè)務(wù)已接駁用戶超過670萬(wàn)，潛在覆蓋人口3000萬(wàn)。該行預(yù)期直飲水將以倍速快速增長(zhǎng)，未來(lái)將成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的新引擎。

風(fēng)險(xiǎn)提示：管道直飲水業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度慢于預(yù)期;管道直飲水業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低于預(yù)期;供水項(xiàng)目并購(gòu)速度慢于預(yù)期;水價(jià)調(diào)升進(jìn)度慢于預(yù)期;分拆上市估值低于預(yù)期。