中信證券：運(yùn)營商龍頭為增長邏輯重構(gòu)的核心資產(chǎn) 配置價(jià)值凸顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，運(yùn)營商龍頭是兼具科技與消費(fèi)屬性的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，5G時代增長邏輯重構(gòu)，極具配置價(jià)值。在收入端，行業(yè)的“提速降費(fèi)”政策告一段落，進(jìn)入“高質(zhì)量發(fā)展”的十四五階段，ARPU值有望合理回升。在成本端，5G投資回報(bào)周期拉長、疊加共建共享，預(yù)計(jì)運(yùn)營商的資本開支不會急劇增長。并且，運(yùn)營商的云計(jì)算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速拓展，將帶來新的增長動能和價(jià)值重估機(jī)會。中信證券看好運(yùn)營商龍頭的ROE和分紅提升，而當(dāng)前估值處于底部區(qū)域，長期配置價(jià)值凸顯，推薦中國電信(601728.SH,00728)、中國聯(lián)通(600050.SH,00762)。

主要觀點(diǎn)如下：

新政策：底層之輪轉(zhuǎn)向，行業(yè)底色換新。

1）我國5G滲透率快速提升，運(yùn)營商收入增速回升。截止2021年11月，運(yùn)營商移動用戶數(shù)達(dá)到16.46億戶，5G套餐用戶數(shù)達(dá)到7.03億戶，5G套餐用戶滲透率達(dá)到42.7%。2020Q1-2021Q3，我國電信業(yè)務(wù)收入增速分別為1.8%、4.3%、3.4%、4.7%、6.4%、10.9%、7.6%，增速持續(xù)回升。

2）政策不再強(qiáng)調(diào)“提速降費(fèi)”，更加注重運(yùn)營商高質(zhì)量發(fā)展。2021年11月，工信部發(fā)布《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，鼓勵運(yùn)營商研發(fā)創(chuàng)新、發(fā)展5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。2021年12月，中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議強(qiáng)調(diào)國資央企在2022年“兩利四率”要努力實(shí)現(xiàn)“兩增一控三提高”。我們認(rèn)為，運(yùn)營商的ARPU提升和業(yè)績增速改善有望延續(xù)。

新格局：龍頭公司從用戶爭奪走向共建共享，從競爭走向競合。

過去對運(yùn)營商的考核側(cè)重于用戶數(shù)和市場份額，存在一定程度的過度競爭。我們認(rèn)為，伴隨著移動網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模接近趨于飽和、國資委對運(yùn)營商考核的變化，運(yùn)營商的競爭緩和，而共建共享則為運(yùn)營商提供重要的合作基礎(chǔ)，運(yùn)營商將走向競爭與合作并舉，將從“用戶增長”驅(qū)動走向“ARPU增長”驅(qū)動。

新周期：投資回報(bào)周期拉長，現(xiàn)金流和分紅提升。

1）投資回報(bào)周期拉長。在3G/4G時期，我國處于技術(shù)追趕階段，投資回報(bào)期顯著短于海外。5G時代，我國處于全球領(lǐng)先，預(yù)計(jì)將有完整的10年投資回報(bào)期，且通過共建共享減小壓力，預(yù)計(jì)資本開支不會急劇增長。

2）自由現(xiàn)金流向好，分紅比例提升。中國電信2021年分紅率有望從40%提升至60%，預(yù)計(jì)到2023年回進(jìn)一步提升至70%以上；中國聯(lián)通在2021年首次開啟中期派息，預(yù)計(jì)全年股息率有望提升。

新驅(qū)動：云計(jì)算、IDC等快速發(fā)展，帶來新的增長動能和價(jià)值重估機(jī)會。

2018-2020年，中國電信、中國聯(lián)通的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的CAGR分別為10.10%、36.3%，收入占比不斷提升。展望未來，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)機(jī)遇巨大，5G 2B應(yīng)用領(lǐng)域前景廣闊，運(yùn)營商有望充分發(fā)揮5G在車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的應(yīng)用，從而打開成長空間，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

5G用戶滲透率不及預(yù)期；5G建設(shè)與5G應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；運(yùn)營商重啟激烈價(jià)格競爭風(fēng)險(xiǎn)；國家5G與新基建相關(guān)政策變動風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營商ARPU值提升不及預(yù)期；運(yùn)營商的云計(jì)算、IDC等新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；運(yùn)營商分紅比例提升不及預(yù)期；運(yùn)營商自由現(xiàn)金流增長不及預(yù)期；運(yùn)營商共建共享成效不及預(yù)期；運(yùn)營商投資負(fù)擔(dān)加重的風(fēng)險(xiǎn)。

本文編選自公眾號“中信證券研究”，分析師：黃亞元；智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲