中信證券：國內(nèi)云計算巨頭重啟資本開支的窗口正不斷臨近

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，受互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策監(jiān)管、供應(yīng)鏈約束等因素影響，自2021Q2以來，國內(nèi)云計算巨頭CAPEX周期較北美云巨頭出現(xiàn)明顯分叉。中信證券觀察到全球服務(wù)器供需格局近期開始快速改善，同時作為服務(wù)器主要成本項的存儲芯片價格亦開始進(jìn)入周期下行通道。基于云計算市場需求、數(shù)據(jù)中心硬件設(shè)備供需格局等因素的系統(tǒng)分析，中信證券預(yù)計北美云廠商本輪CAPEX上行周期有望至少持續(xù)到2022Q3，同時中信證券判斷國內(nèi)云計算巨頭重啟資本開支的窗口正不斷臨近，趨勢性反轉(zhuǎn)的時間點極可能在2022Q1末~Q2之間。

中信證券建議關(guān)注服務(wù)器、IDC、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊等環(huán)節(jié)的相關(guān)廠商，重點推薦：萬國數(shù)據(jù)(09698)、數(shù)據(jù)港(603881.SH)、秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)、浪潮信息(000977.SZ)等。

中信證券主要觀點如下：

▍緣起：中、美云計算巨頭CAPEX周期從同步到分叉。

歷史經(jīng)驗顯示，國內(nèi)云計算巨頭CAPEX周期和北美云廠商基本同步，自今年Q2末以來，北美云計算巨頭CAPEX開始進(jìn)入趨勢上行通道，但國內(nèi)云廠商并未跟隨，仍處于持續(xù)下行通道，我們判斷主要源于：下半年以來國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭面臨監(jiān)管環(huán)境持續(xù)趨緊、英特爾并未提供極具吸引力的服務(wù)器芯片、全球服務(wù)器供需偏緊導(dǎo)致服務(wù)器采購價格偏高等，上述因素?zé)o論是對云廠商的當(dāng)期“擴產(chǎn)”意愿，抑或是更新?lián)Q代“升級”需求，均構(gòu)成了明顯的約束和抑制。

我們認(rèn)為，云廠商CAPEX周期可能在短期受到部分因素的擾動，但周期波峰、波谷中期仍將客觀存在。當(dāng)前時點，市場亟需解答的問題主要集中于：1)國內(nèi)云廠商CAPEX何時能夠反轉(zhuǎn)，從而出現(xiàn)趨勢性上行?2)北美云廠商這一輪CAPEX上行周期大概能持續(xù)多久?這對于我們判斷產(chǎn)業(yè)上游的數(shù)據(jù)中心硬件廠商(服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備)、IDC廠商的業(yè)績拐點至關(guān)重要。

▍需求：全球云計算市場持續(xù)保持穩(wěn)健、快速增長。

1)北美市場，據(jù)最新三季報披露數(shù)據(jù)，AWS目前在手訂單663億美元，較上季度(607億美元)持續(xù)提升，微軟商業(yè)云訂單1370億美元(上季度1410億美元)、谷歌371億美元(上季度353億美元)。收入端，AWS當(dāng)季收入161億美元(+38.9%)，Azure、谷歌云則分別同比+50%、+45%。利潤端，AWS三季度營業(yè)利潤率30.3%。谷歌云運營虧損率則收窄至13%。三大云計算巨頭對于2022年云市場需求、資本開支等亦給出了相對樂觀展望;

2)國內(nèi)市場，除受個別大客戶流失影響的阿里云外，華為云、騰訊云、百度云今年營收繼續(xù)保持高速增長，我們估算各自年增速均在60%以上，阿里云今年營收增速預(yù)計在30%之上，來自互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的政策監(jiān)管更多是短期擾動，并未對國內(nèi)云計算市場中長期邏輯形成實質(zhì)性影響。同時我們觀察到，類似于歐美云市場2018~2019年，目前國內(nèi)云計算市場的增長動能正逐步從互聯(lián)網(wǎng)、科技類企業(yè)向傳統(tǒng)中大型企業(yè)遷移。

▍供給：服務(wù)器供應(yīng)鏈自四季度開始環(huán)比顯著改善。

今年上半年，全球服務(wù)器市場受累于核心CPU芯片的供應(yīng)緊張，而進(jìn)入下半年，PMIC、MCU等成熟、小件芯片的供應(yīng)緊張，亦使得市場供應(yīng)持續(xù)偏緊，同時我們亦看到作為服務(wù)器主要成本項的存儲芯片，今年前三季度價格亦不斷上行。供應(yīng)緊缺、價格偏貴等因素，亦較大程度上延緩了云廠商“產(chǎn)能擴充”、“產(chǎn)能更新?lián)Q代”等系列需求。進(jìn)入四季度，我們觀察到，面向服務(wù)器的PMIC(電源管理)等芯片&器件已經(jīng)不再短缺，渠道端庫存水平正在有序恢復(fù)。同時作為服務(wù)器最主要成本之一的存儲芯片，自進(jìn)入四季度之后，價格開始進(jìn)入環(huán)比下行通道。同時若英特爾最新一代服務(wù)器芯片Sapphire Rapids按照既定時間節(jié)奏上市(Q1發(fā)布、Q2大規(guī)模ramp)，亦有望顯著推動全球已被延遲的服務(wù)器更新?lián)Q代需求。

▍拐點：國內(nèi)云巨頭CAPEX有望在2022Q1末~Q2反轉(zhuǎn)向上。

持續(xù)旺盛的云計算市場需求，以及不斷改善的供需格局、新產(chǎn)品的可能上市、關(guān)鍵零部件廠商的樂觀指引(Aspeed)等，均使得我們有足夠的信心對明年全球服務(wù)器市場保持樂觀：

1)北美市場，本輪北美云廠商的CAPEX自今年Q2末開始上行，我們預(yù)計本輪上行周期至少能持續(xù)到2022Q3左右(至少5個季度)，同時自2021Q2開始，F(xiàn)acebook、微軟均開始啟動自身數(shù)據(jù)中心從100G向200/400Gb的大規(guī)模技術(shù)升級，據(jù)IDC估算數(shù)據(jù)，全球數(shù)據(jù)中心200/400/800G交換機端口未來三年有望維持60%以上的復(fù)合增速;

2)國內(nèi)市場，截至Q4，國內(nèi)云廠商CAPEX已經(jīng)趨勢性收縮達(dá)6個季度，考慮到云市場需求強勁，疊加服務(wù)器供需狀況、整機價格等因素持續(xù)改善等，我們判斷國內(nèi)云計算巨頭資本開支重啟的窗口正不斷臨近。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈上游的調(diào)研，以及我們自身的模型測算，我們預(yù)計反轉(zhuǎn)的時間點大概率在2022Q1末~Q2之間。

本文選編自微信公眾號“中信證券研究”作者：陳俊云 許英博；智通財經(jīng)編輯：韓永昌。