海通港股1月策略：美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)如何影響A股和港股？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布港股閱讀策略報(bào)告稱，12月恒生指數(shù)累計(jì)漲跌幅/最大漲跌幅為-1.5%/3.9%，公用事業(yè)和能源漲幅較大，醫(yī)療保健和原材料跌幅較大。明年美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)導(dǎo)致外資流出新興市場(chǎng)，進(jìn)而給A股和港股造成下行壓力。建議關(guān)注港股科技主線機(jī)會(huì)和高股息板塊的投資價(jià)值，建議重點(diǎn)關(guān)注的個(gè)股有：華住集團(tuán)（01179）、浪潮國(guó)際（00596）、海倫司（09869）。

報(bào)告主要內(nèi)容如下：

目前市場(chǎng)上有投資者擔(dān)憂明年美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致以中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港為代表的新興市場(chǎng)的股市下跌，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)如何影響A股和港股？美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)給A股和港股帶來(lái)壓力？本文將借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)該話題進(jìn)行分析。

1.港股策略：美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)如何影響A股和港股？

回顧：12月港股震蕩下跌。12月全球市場(chǎng)大部分指數(shù)錄得正收益，其中歐洲股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，A股和港股表現(xiàn)較弱。恒生指數(shù)12月震蕩下跌，截至2021/12/30（下同）當(dāng)月累計(jì)漲跌幅/最大漲跌幅為-1.5%/3.9%。對(duì)比其他市場(chǎng)，滬深300指數(shù)12月累計(jì)漲跌幅/最大漲跌幅為1.9%/6.5%，A股創(chuàng)業(yè)板指為-4.9%/0.7%，納斯達(dá)克指數(shù)為1.5%/2.3%，標(biāo)普500為4.9%/5.3%，日經(jīng)225為3.5%/4.7%，英國(guó)富時(shí)100為5.1%/5.6%，德國(guó)DAX為5.0%/5.8%。從市場(chǎng)走勢(shì)看，12月恒生指數(shù)先漲后跌，12月13日達(dá)到當(dāng)月最高點(diǎn)24385.4點(diǎn)后開始走低，12月20日達(dá)到當(dāng)月最低點(diǎn)22665.3點(diǎn)后跌幅收窄，12月30日收?qǐng)?bào)23112.0點(diǎn)。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，12月港股行業(yè)漲跌參半，其中公用事業(yè)（7.8%）、能源業(yè)（7.3%）漲幅最大，醫(yī)療保健業(yè)（-15.3%）、原材料業(yè)（-9.2%）、資訊科技業(yè)（-8.0%）跌幅最大。12月南下資金凈流入規(guī)模為498.7億港元，截至2021/12/30南下資金有史以來(lái)累計(jì)凈流入額達(dá)21848.0億港元。12月當(dāng)月南下資金在港股成交額中占比為13.7%，相較于今年11月有所下降。

90年代以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)四輪加息周期的初期美股、A股和港股往往會(huì)下跌。1990年代以來(lái)美國(guó)共經(jīng)歷了四輪加息周期，即在此期間美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，相鄰兩次加息之間通常不超過(guò)半年。美聯(lián)儲(chǔ)四輪加息周期分別為1994/2/4-1995/2/1，期間共加息7次，聯(lián)邦基金利率從3.00%上行至6.00%；1999/6/30-2000/5/16，期間共加息6次，聯(lián)邦基金利率從4.75%上行至6.50%；2004/6/30-2006/6/29，期間共加息17次，聯(lián)邦基金利率從1.00%上行至5.25%；2015/12/17-2018/12/20，期間共加息9次，聯(lián)邦基金利率從0.25%上行至2.5%。根據(jù)歷史規(guī)律，美聯(lián)儲(chǔ)加息初期無(wú)論是美股還是A股和港股大都會(huì)出現(xiàn)明顯的下跌行情。我們以四輪加息周期中美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息的時(shí)間為起點(diǎn)，計(jì)算了此后1個(gè)月、2個(gè)月和3個(gè)月股市的漲跌幅，數(shù)據(jù)顯示標(biāo)普500指數(shù)平均跌幅為-4.3%、-4.9%、-3.9%，上證綜指為-8.5%、-11.7%、-12.3%，恒生指數(shù)為-7.4%、-8.4%、-8.9%。整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)美股、A股和港股帶來(lái)壓力，對(duì)A股和港股的短期沖擊相對(duì)更大一些。此外，完整的加息周期歷時(shí)較長(zhǎng)，在此期間美股和港股大都是上漲的，標(biāo)普500指數(shù)和恒生指數(shù)四輪完整加息周期的平均漲幅為400.5%和5.3%，而A股大都是下跌的，上證綜指平均跌幅為-9.5%。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)A股和港股造成短期沖擊的背后既有基本面的原因，也有流動(dòng)性的原因，下文將分別進(jìn)行分析。

美聯(lián)儲(chǔ)通常在通脹明顯上行后加息，在全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)的背景下中國(guó)政策亦受影響。通脹水平是影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的重要變量，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)致力于實(shí)現(xiàn)通脹率位于“對(duì)稱性的2%目標(biāo)”附近，2020/8/27美聯(lián)儲(chǔ)宣布對(duì)長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明進(jìn)行更新，將尋求實(shí)現(xiàn)2%的平均通脹率長(zhǎng)期目標(biāo)。在過(guò)去幾輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)通常在通脹水平上升到較高水平時(shí)或者前瞻性地開始加息，目的是為了抑制通脹過(guò)快上行。而在全球經(jīng)濟(jì)同步性提升的背景下，通脹往往是全球性的，中美兩國(guó)通脹周期存在同步性，因此當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹而收緊貨幣政策時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策也會(huì)面臨一定壓力。我們?cè)谀甓炔呗浴肚鷦t全，枉則直——2022年中國(guó)資本市場(chǎng)展望-20211211》中分析過(guò)，2008年底以來(lái)中美兩國(guó)10年期國(guó)債利率基本正相關(guān)，美債利率中樞上移時(shí)，我國(guó)國(guó)債利率也難以下行。另外，借鑒歷史，我國(guó)10年期國(guó)債利率年度均值和通脹年度均值（CPI和PPI的平均值）同步性較高。我們認(rèn)為2022年國(guó)際定價(jià)的大宗商品價(jià)格上行將推升全球通脹預(yù)期，明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較高，屆時(shí)美國(guó)10年期國(guó)債利率中樞大概率上移，同時(shí)明年國(guó)內(nèi)通脹壓力仍存，因此中國(guó)10年期國(guó)債利率下行較難。

美聯(lián)儲(chǔ)加息往往會(huì)推升美元，從而導(dǎo)致全球資金流出新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)股市跑輸。從歷史規(guī)律來(lái)看，美國(guó)聯(lián)邦基金利率與美元指數(shù)也大致呈現(xiàn)出相似的走勢(shì)，同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的初期，美元指數(shù)往往會(huì)趨于上行。美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)和全球資金匯集地，美元升值會(huì)吸引全球資金流入美國(guó)而流出新興市場(chǎng)，這就會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)股市的資金面造成壓力。典型的如2014年7月美元指數(shù)開始大幅上行，整個(gè)上行周期一直持續(xù)到2016年12月，在此期間根據(jù)EPFR對(duì)全球基金資金流的統(tǒng)計(jì)，全球資金累計(jì)流出新興市場(chǎng)518.5億美元。全球資金流出新興市場(chǎng)也是美元上行期新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)明顯落后發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市的重要原因之一。根據(jù)MSCI的數(shù)據(jù)，我們計(jì)算了新興市場(chǎng)股票指數(shù)（MSCI Emerging MarketsIndex）相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票指數(shù)（MSCI EAFE Index）的相對(duì)表現(xiàn)，并與美元指數(shù)的走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)兩者存在明顯的負(fù)相關(guān)性，即當(dāng)美元升值時(shí)，新興市場(chǎng)股市明顯跑輸發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市。同時(shí)正如上文數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息初期美股、A股和港股均會(huì)下跌，但美股的跌幅明顯更小，并且在完整的加息周期中美股依然能夠重拾升勢(shì)，漲幅領(lǐng)先于A股和港股。因此，我們認(rèn)為如果2022年下半年美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，可能會(huì)導(dǎo)致外資流出新興市場(chǎng)，進(jìn)而給A股和港股造成下行壓力。

關(guān)注港股科技的主線機(jī)會(huì)、低估值高股息板塊的投資價(jià)值。12月港股震蕩下跌，截至2021/12/30港股恒生指數(shù)PE（TTM，下同）為10.5倍、PB（LF，下同）為1.1倍，處于2008/10/27（08年金融危機(jī)后的低點(diǎn)，下同）以來(lái)自下而上50.8%、17.6%分位，而美股標(biāo)普500PE為26.6倍、PB為4.9倍，處于2009/3/6以來(lái)自下而上89.1%、99.9%分位，A股滬深300 PE為14倍、PB為1.7倍，處于2008/11/4以來(lái)自下而上65.6%、62.8%分位。目前AH溢價(jià)指數(shù)為147.66點(diǎn)，處于2008/9/16以來(lái)自下而上的98.1%分位。目前港股長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，我們認(rèn)為可以關(guān)注兩類機(jī)會(huì)：

（1）科技的主線機(jī)會(huì)。我們?cè)凇吨袊?guó)智造系列報(bào)告1-5》中一直堅(jiān)定看好中國(guó)硬科技行業(yè)，這些行業(yè)基本面較好。對(duì)于港股而言，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、新能源車等硬科技行業(yè)景氣度較高，具備較高的投資價(jià)值。此外，繼續(xù)跟蹤監(jiān)管政策對(duì)港股互聯(lián)網(wǎng)科技公司基本面的影響，短期看不排除互聯(lián)網(wǎng)企穩(wěn)回升的可能性，但中長(zhǎng)期看需要關(guān)注政策是否會(huì)影響互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式。若反壟斷政策僅僅是規(guī)范行業(yè)秩序，將不改互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，若反壟斷政策損傷了核心競(jìng)爭(zhēng)力，則可能會(huì)降低其長(zhǎng)期投資價(jià)值；

（2）高股息資產(chǎn)的投資價(jià)值。對(duì)于長(zhǎng)線資金而言，金融、地產(chǎn)等高股息資產(chǎn)具備較厚的安全墊，同時(shí)在AH同步上市的公司中，港股金融、地產(chǎn)等價(jià)值板塊相對(duì)A股存在較大的折價(jià)，因此投資的性價(jià)比更高。

2.重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股

2.1華住集團(tuán)（1179.HK）疫情擾動(dòng)3Q21承壓，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向精益增長(zhǎng)

事件：公司發(fā)布2021年前三季度業(yè)績(jī)：1-3Q21公司收入94.37億元，同比+32.5%，3Q21為35.23億元，同比+11.6%，環(huán)比-1.8%；1-3Q21凈利潤(rùn)虧損0.07億元，3Q21虧損1.37億元。3Q21調(diào)整后EBITDA為3.85億元，華住酒店3Q21調(diào)整后EBIDTA為5.0億元。業(yè)績(jī)指引：公司預(yù)計(jì)4Q21收入增6%-10%，剔除DH降4%-8%；預(yù)計(jì)全年收入增22%-26%，剔除DH增26%-30%。

3Q21分部分析。（1）收入：①租賃及自有酒店的收入為23.5億元，同比增長(zhǎng)10%，占收入比重66.6%，其中華住酒店部分的租賃及自有酒店的收入為18億元，同比增長(zhǎng)3.9%；②管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)酒店的收入為11.3億元，同比增長(zhǎng)13.4%，占收入比重32%，其中華住酒店部分的管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)酒店的收入為11億元，同比增長(zhǎng)13.7%；③其他收入指除酒店業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入，共計(jì)收入0.5億元，同比增長(zhǎng)56.3%。（2）成本：酒店經(jīng)營(yíng)成本、銷售及管理費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用占收入比重各為81.9%、5.4%、11.0%，較去年同期各增加3.7pct、0.2pct、0.2pct。

滲透低線城市，加速開拓中高端市場(chǎng)。截至3Q21，華住集團(tuán)全球范圍總開業(yè)酒店7466家，房量72.3萬(wàn)間；其中華住酒店和房量各7345家、69.9萬(wàn)間；DH酒店121家，房量2.4萬(wàn)間。截止3Q21，華住開業(yè)酒店7466家，房量72.3萬(wàn)間，經(jīng)濟(jì)型/中端/中高端/高端定位各62%/31%/6%/1%。10月初通過(guò)與融創(chuàng)合營(yíng)的公司成功簽約超過(guò)20家高檔酒店。

RevPAR恢復(fù)至疫情前82%，酒店數(shù)量仍持續(xù)增長(zhǎng)。（1）經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)。3Q21，華住酒店RevPAR為177元，同比下降1.1%，恢復(fù)至2019年同期水平的82.3%；ADR為246元，同比增長(zhǎng)12.8%；Occ為71.9%，2020年同期為82%。DH酒店RevPAR為48歐元，同比增長(zhǎng)37.1%；ADR為99歐元，同比增長(zhǎng)6.5%；Occ為48.6%，2020年同期為37.9%。（2）成長(zhǎng)性指標(biāo)。3Q21新開店482家，凈增店340家；僅華住，3Q21開店481家，凈增341家，簽約待開業(yè)2788家。

疫情反復(fù)，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向精益增長(zhǎng)。3Q21，公司受到自7月下旬起南京COVID-19的Delta變種病例激增且進(jìn)一步擴(kuò)散至中國(guó)更多其他省市的影響。數(shù)次COVID-19疫情反復(fù)和旅游限制政策的實(shí)施，不僅對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，還削弱了公司加盟商及業(yè)務(wù)合作伙伴的信心和意愿。針對(duì)此公司調(diào)整戰(zhàn)略，更加關(guān)注“精益”增長(zhǎng)，而不是未來(lái)的“超大規(guī)?！痹鲩L(zhǎng)，除了注重酒店總數(shù)外，將更加重視顧客滿意度及加盟商的盈利能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2021–2023年收入分別為127億元、173億元、205億元，分別同比增長(zhǎng)24.5%、36.2%、18.3%；歸母凈利分別為-1.29億元、25.91億元和42.98億元，分別同比增長(zhǎng)94.1%、2116.5%、65.9%，對(duì)應(yīng)EPS各-0.04元、0.79元和1.32元。給予公司2022年40-45倍PE，合理價(jià)值區(qū)間31.72元-35.69元，對(duì)應(yīng)EV/EBITDA倍數(shù)為19-22倍。以1RMB=1.2214HKD匯率計(jì)算，合理價(jià)值區(qū)間對(duì)應(yīng)H股38.75–43.59港元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

（華住集團(tuán)，1179.HK，汪立亭，S0850511040005，許櫻之，S0850517050001，毛弘毅，聯(lián)系人，王祎婕，聯(lián)系人）

2.2 浪潮國(guó)際（0596.HK）ERP新需求周期來(lái)臨，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)

兩大因素驅(qū)動(dòng)ERP新需求周期來(lái)臨。我們認(rèn)為，有兩大因素驅(qū)動(dòng)ERP新需求周期的來(lái)臨，第一個(gè)是新技術(shù)，包括云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI等，尤其是云計(jì)算，由于 Saas ERP可以在云端完成軟件系統(tǒng)的開發(fā)與更新升級(jí)，省去了傳統(tǒng)線下的操作和服務(wù)，極大程度上降低了企業(yè)的開發(fā)成本、人工成本和時(shí)間成本，加速軟件迭代，企業(yè)上ERP更加便捷。

定制開發(fā)+運(yùn)維：本地服務(wù)商的地利優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著ERP的快速普及，ERP從通用化走向行業(yè)化，各行業(yè)各業(yè)的ERP均有行業(yè)屬性，因此下游客戶對(duì)于ERP的定制化需求持續(xù)提升，相比國(guó)外廠商，國(guó)內(nèi)廠商更加了解國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)際需求，能夠給客戶提供更加復(fù)合需求的定制化開發(fā)。

公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。2020年，國(guó)內(nèi)ERP市場(chǎng)當(dāng)中，公司市占率為11.7%，排在第四位，前三位分別為用友、SAP和金蝶。IDC及CCID中國(guó)HCM軟件市場(chǎng)研究報(bào)告顯示，浪潮HCMCloud位列中國(guó)人力資源管理軟件SaaS市場(chǎng)TOP3，大型企業(yè)市場(chǎng)第一位。根據(jù)計(jì)世資訊發(fā)布《2018-2019年中國(guó)PaaS市場(chǎng)研究報(bào)告》，報(bào)告顯示，浪潮憑借出色的技術(shù)能力和市場(chǎng)能力進(jìn)入PaaS市場(chǎng)和aPaaS市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者陣營(yíng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力均排名第一。

對(duì)比A股港股云ERP公司，浪潮國(guó)際顯著低估。2020年，公司云服務(wù)收入達(dá)到5.06億港元，在疫情不利影響下同比增長(zhǎng)30.5%，云收入占營(yíng)收比重達(dá)到19.79%，公司云化轉(zhuǎn)型迅速，其他ERP云化龍頭用友網(wǎng)絡(luò)2020年云化收入占比為40%，金蝶國(guó)際云化收入占比則為57%。盡管與兩大從頭云化占比仍有一定差距，但我們判斷公司云化收入以及占比將會(huì)快速追趕。同時(shí)，根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，兩家公司21年的一致預(yù)期PS分別為11.41倍和18.79倍，公司則不足2倍，目前顯著低估。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2021年-2023年?duì)I收分別為32.62、39.5、48億港元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.37、0.59、0.93億港元。我們認(rèn)為公司的核心價(jià)值在于ERP以及云服務(wù)業(yè)務(wù)，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盡管收入規(guī)模較大，面對(duì)政府、企業(yè)的軟硬一體解決方案相對(duì)純軟件的ERP和云服務(wù)盈利能力和發(fā)展前景相對(duì)較差，在考慮估值參考同行業(yè)可比公司，并且出于謹(jǐn)慎考慮，我們給予ERP+云服務(wù)收入2021年動(dòng)態(tài)PS3-3.5倍，6個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為6.58-7.67港元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。傳統(tǒng)ERP恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，云化轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。

（浪潮國(guó)際，0596.HK，鄭宏達(dá)，S0850516050002，于成龍，S0850518090004，楊林，S0850517080008，楊蒙，聯(lián)系人）

2.3 海倫司（9869.HK）龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)，密度與同店雙增

公司簡(jiǎn)介：海倫司是中國(guó)最大的線下連鎖酒館品牌，號(hào)稱“夜間星巴克”，以高性價(jià)比的產(chǎn)品組合和高舒適度的門店服務(wù)旨在為年輕消費(fèi)者創(chuàng)造自由、快樂的線下社交空間。截至2021年9月24日公司共擁有全直營(yíng)酒館584家。（1）收入高增，凈利短期承壓。2018-2020年公司收入CAGR達(dá)166.9%。疫情后1H21收入8.7億元，同比增長(zhǎng)303.7%。短期受疫情、加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)和門店快速擴(kuò)展影響，2020年經(jīng)調(diào)凈利率同比下降4.7pct至9.3%，1H21維持9.3%。（2）IPO后創(chuàng)始人持股69.06%，2021年9月10日上市。上市募集資金將用于門店擴(kuò)張以及基礎(chǔ)設(shè)施和人才建設(shè)。2021年12月6日入港股通。

行業(yè)前景廣闊，龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)。（1）小酒館增速高、潛力大，餐飲行業(yè)優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)酒館市場(chǎng)規(guī)模776億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到1839億元，2021-25年CAGR12.5%，滲透率將從2.0%提升至2.4%。行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快速道。（2）酒館行業(yè)高度分散、品牌力弱、連鎖化率提升空間大。按2020年收入計(jì)算，中國(guó)酒館行業(yè)CR5僅為2.2%，遠(yuǎn)低于2019年英國(guó)酒吧25.5%的CR4和2020年日本居酒屋53.7%的CR5，也遠(yuǎn)低于中國(guó)現(xiàn)制茶飲51%的CR5。2020年3.5萬(wàn)家酒館中95%以上為獨(dú)立酒館。與其他消費(fèi)子行業(yè)類似，酒館行業(yè)也有標(biāo)準(zhǔn)化、連鎖化和規(guī)模化的機(jī)會(huì)，尤其是在中低端市場(chǎng)，也可以孕育出區(qū)域性乃至全國(guó)性的品牌，而擁有規(guī)?；南劝l(fā)優(yōu)勢(shì)的品牌將在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

增長(zhǎng)引擎：門店拓展+標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)。（1）精準(zhǔn)定位，打造在各維度滿足年輕人需求、匹配其消費(fèi)能力的線下社交場(chǎng)景。產(chǎn)品擁有極致性價(jià)比，組合以自有品牌為主，1H21自有品牌收入占比78.5%。選址聚焦“一流商圈，二流位置” 的高性價(jià)比物業(yè)，有效平衡租金與客流。門店設(shè)計(jì)和裝修材料不斷迭代，融入民族文化元素，打造舒適氛圍。提倡適度服務(wù)，保障消費(fèi)者自由輕松的社交空間。同時(shí)，利用新渠道新媒體全方位占據(jù)年輕人社交圈，發(fā)力社區(qū)運(yùn)營(yíng)，擴(kuò)大私域流量池。截至2021年8月，公司微信、抖音、微博已累計(jì)粉絲超750萬(wàn)。（2）門店以中低線城市為主，密度與同店雙增，擴(kuò)展空間仍大。從銷售額和門店數(shù)來(lái)看，占比最高是二線城市，其次是三線及以下，最少是一線，占比約6/3/1。在疫情以及門店凈增的情況下，2020年直營(yíng)店的單店日均銷售額與單店客流各同比增長(zhǎng)4.8%和8.3%，同店同比微跌0.6%，基本保持穩(wěn)定。疫情后恢復(fù)較快，1H21同店增速高達(dá)104%?，F(xiàn)階段看門店擴(kuò)展空間仍大，預(yù)計(jì)2025年門店空間約4000家。（3）標(biāo)準(zhǔn)化助力門店擴(kuò)展?？焖僬沟陾l件已具備，包括標(biāo)準(zhǔn)化的選址和裝修，成熟的門店模型，數(shù)字化運(yùn)營(yíng)的系統(tǒng)，精簡(jiǎn)的SKU和完善的供應(yīng)鏈，以及人才的儲(chǔ)備和培養(yǎng)。目前，新店從選址到開業(yè)只需2-3個(gè)月，裝修環(huán)節(jié)僅耗時(shí)40天。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2021-23年收入各20.2億元、45.8億元、80.7億元，同比增長(zhǎng)147.2%、126.8%、75.9%；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)各1.3億元、6.1億元、10.9億元；參考可比公司，基于中國(guó)小酒館行業(yè)的高成長(zhǎng)性、可觀的連鎖化率提升空間、海倫司的市場(chǎng)TOP1地位，以及標(biāo)準(zhǔn)化助力門店快速拓展帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、改善盈利，給予海倫司2022年40-45xPE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間297-334億港元，合理價(jià)值區(qū)間為23.4-26.3港元（對(duì)應(yīng)匯率1港元=0.82人民幣）。給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行壓制消費(fèi)；酒館市場(chǎng)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧鲜袌?chǎng)價(jià)格波動(dòng)。