西部證券：“新基建”對明年穩(wěn)增長貢獻(xiàn)如何？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西部宏觀首席分析師張靜靜發(fā)布研報(bào)表示，“新基建”穩(wěn)增長的邊際作用較為有限。2021年“新基建”總投資規(guī)模約為1.16萬億元，占基建投資比例為7.7%。2022年盡管“新基建”規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至1.18-1.19萬億元的規(guī)模，拉動基建同比增速約0.16-0.23個百分點(diǎn)，對基建的貢獻(xiàn)基本保持平穩(wěn)，但對穩(wěn)增長貢獻(xiàn)總體有限。

摘要

跨周期調(diào)節(jié)下“新基建”能否發(fā)揮穩(wěn)增長作用？明年上半年在地產(chǎn)投資和出口均較為疲弱的情況下，財(cái)政將發(fā)揮更積極的作用。今年財(cái)政后置、明年財(cái)政前置，疊加就地過年可能性較大，明年Q1基建增速大概率明顯回升。那么“新基建”能否肩負(fù)起穩(wěn)增長重?fù)?dān)？我們分別從“5G、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”7個領(lǐng)域估算“新基建”投資規(guī)模。

2022年“新基建”將如何發(fā)力？1）5G基站：2020年到2022年是5G投資的高峰期，保守估計(jì)2022年5G投資仍會有大約1700-1800億的規(guī)模。2）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能和大數(shù)據(jù)中心：十三五期間（2016-2020）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)中心上市公司資本性開支占營收比重平均為7.4%、4.9%和7.2%，以此比例估算2022年三大領(lǐng)域投資規(guī)模分別為826億元、112-122億元和和230億元。3）城際高速鐵路和城市軌道交通：假設(shè)明年高鐵投資額與今年持平，按照投產(chǎn)線路里程和高鐵建造成本進(jìn)行粗略估算，2022年城際高鐵投資額至少為1400億元。4）新能源汽車充電樁：假設(shè)2022年各類型充電樁同比增速與2021年保持一致，則全年投資規(guī)模預(yù)計(jì)約為222億元。5）特高壓：預(yù)計(jì)2022年投資規(guī)模為600億元。

“舊經(jīng)濟(jì)”才是明年穩(wěn)增長的關(guān)鍵，保障房等三方向建設(shè)有望于明年Q1托底經(jīng)濟(jì)。根據(jù)我們上述測算，“新基建”大概率并非穩(wěn)增長主力，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)基建仍將繼續(xù)扮演穩(wěn)增長主力軍的角色。結(jié)合報(bào)告《保障房等三方向建設(shè)有望于明年Q1托底經(jīng)濟(jì)》，從11月以來所發(fā)行的專項(xiàng)債投向來看，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程或?yàn)槊髂闝1政府主導(dǎo)項(xiàng)目的發(fā)力點(diǎn)。

正文

一、跨周期調(diào)節(jié)下“新基建”能否發(fā)揮穩(wěn)增長作用？

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資曾一度被政府作為發(fā)揮經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)作用的重要政策工具之一。經(jīng)過多年大規(guī)模建設(shè)，我國在公共設(shè)施、水利、交通等傳統(tǒng)領(lǐng)域已經(jīng)形成了龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模，增量空間已較為有限。在宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向跨周期調(diào)節(jié)的背景下，如何提質(zhì)增效，加快科技轉(zhuǎn)型，撬動更多的增量資金參與基建投資是支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

我們在報(bào)告《2022年A股迎來全面牛市的幾率有多少？》中提到，今年財(cái)政后置、明年財(cái)政前置，疊加就地過年可能性較大，明年Q1基建增速大概率明顯回升。明年上半年在地產(chǎn)投資和出口均較為疲弱的情況下，財(cái)政將發(fā)揮更積極的作用。那么“新基建”能否肩負(fù)起穩(wěn)增長重?fù)?dān)？在回答這一問題之前，我們首先回顧下“新基建”概念的演化歷程，以便更準(zhǔn)確地估算“新基建”規(guī)模。

“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”最早是于2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議上首次提出，會議指出要“加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”?！靶禄ā钡母拍钤谥笳匍_的中央政治局會議、中央政治局常務(wù)委員會以及中央深化改革委員會會議中被屢次提及?！靶禄ā卑?大領(lǐng)域：5G、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，是目前認(rèn)可度比較高的劃分方式。2020年4月，國家發(fā)改委在例行新聞發(fā)布會中首次明確了“新基建”的定義和范圍，即“是以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動，以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系。”主要包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三大類。

值得注意的是，“新基建”與傳統(tǒng)基建并非完全割裂，像“新基建”中的融合基礎(chǔ)設(shè)施，其本身就是將人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)深度應(yīng)用于傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施之上轉(zhuǎn)型升級而成。此外，與“新基建”對應(yīng)的傳統(tǒng)基建主要包括四個部分：1）電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；2）交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)；3）信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)；4）水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)。按照7大領(lǐng)域，可以將新基建與傳統(tǒng)基建所屬領(lǐng)域進(jìn)行一一對照，具體情況如表3所示。

二、2022年“新基建”將如何發(fā)力？

我們分別從“5G、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”7個領(lǐng)域估算“新基建”投資規(guī)模。

（一）5G基站：預(yù)計(jì)2022年投資規(guī)模約為1700-1800億元

根據(jù)中國移動、中國聯(lián)通和中國電信三大運(yùn)營商2020年年報(bào)公布數(shù)據(jù)，截至2020年末，其 5G建設(shè)累計(jì)投資1757億元，共建成5G基站77萬個。2021年仍是三大運(yùn)營商5G投資建設(shè)高峰期，三大運(yùn)營商資本開支預(yù)算合計(jì)達(dá)3406億元，其中5G投資1847億元，同比增長5%。目前，三大運(yùn)營商并未披露2021年5G投資實(shí)際完成額的數(shù)據(jù)，假設(shè)與計(jì)劃投資額基本保持一致。中國移動董事長楊杰曾表示，2020年到2022年是5G投資的高峰期[1]。保守估計(jì)2022年5G投資仍會有大約1700-1800億的規(guī)模。

（二）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：預(yù)計(jì)2022年投資規(guī)模為826億元

2018-2020年是我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)起步發(fā)展期，在這一期間實(shí)施了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展工程，帶動總投資近700億元。今年以來，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)頂層設(shè)計(jì)進(jìn)一步完善，年初工信部印發(fā)《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動計(jì)劃（2021-2023年）》，確立了未來三年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展目標(biāo)。

根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告2021》，2020年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達(dá)到9164.8億元，同比增長10.4%。若以此增速推算，2021和2022年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將分別為10118億元和11170億元。十三五期間（2016-2020）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上市公司資本性開支占營收比重平均為7.4%，以此比例估算2021和2022年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模分別為748億元和826億元。

（三）人工智能：預(yù)計(jì)2022年投資規(guī)模為166-180億元

根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2020年中國人工智能產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》，2021年我國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到1898.1億元，2022年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過2300億元。另外，國務(wù)院參事石勇指出，2020年中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1606.9億元，同比增長24.43%；預(yù)計(jì)到2021年末，中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到2035.6億元，增長率為26.68%[2]。假設(shè)2022年人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持25%的增長水平，則有望達(dá)到2500億的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。綜合以上分析，保守估計(jì)人工智能2021年產(chǎn)業(yè)規(guī)模為1900億元，2022年預(yù)計(jì)為2300-2500億元。十三五期間（2016-2020）人工智能上市公司資本性開支占營收比重平均為4.9%，按照這一比例粗略估算2021年人工智能領(lǐng)域投資規(guī)模為93億元，2022年為112-122億元。

（四）大數(shù)據(jù)中心：2022年預(yù)計(jì)投資規(guī)模為230億元

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，也帶動了數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大。今年7月，工信部印發(fā)《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計(jì)劃（2021-2023年）》。其中，到2021年底，全國數(shù)據(jù)中心平均利用率力爭提升到55%以上，總算力超過120 EFLOPS，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.35以下。到2023年底，全國數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模年均增速保持在20%左右，平均利用率力爭提升到60%以上，總算力超過200 EFLOPS，高性能算力占比達(dá)到10%。國家樞紐節(jié)點(diǎn)算力規(guī)模占比超過70%。新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.3以下，嚴(yán)寒和寒冷地區(qū)力爭降低到1.25以下。國家樞紐節(jié)點(diǎn)內(nèi)數(shù)據(jù)中心端到端網(wǎng)絡(luò)單向時延原則上小于20毫秒。

據(jù)科智咨詢《中國 IDC 行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告》，2021年中國IDC業(yè)務(wù)市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到2984.7億，同比增長預(yù)估可達(dá)到33.3%。此前，科智咨詢預(yù)計(jì)2022年中國IDC業(yè)務(wù)市場規(guī)模將超過3200.5億元，同比增長28.8%。十三五期間（2016-2020）大數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域上市公司資本性開支占營收比重平均為7.2%，按照這一比例估算2021和2022年大數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域投資規(guī)模分別為215億元和230億元。

（五）城際高速鐵路和城市軌道交通：預(yù)計(jì)2022年投資規(guī)模為8100億元

城市軌道交通方面，根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2020年全年我國大陸地區(qū)共完成軌道交通建設(shè)投資6286億元，同比增長5.5%。截至2021年12月23日，國家發(fā)改委年內(nèi)已批復(fù)佛山、青島、無錫3座城市的軌道交通重大項(xiàng)目，共涉及13條城軌線路建設(shè)，總投資額約為2233.51億元，而2020年新增計(jì)劃投資規(guī)模則達(dá)到4710億元。其實(shí)自2018年以來，我國軌道交通投資額同比增速就不斷下滑，每年新增完成投資規(guī)模從2017年最高時的915億元持續(xù)下降至2020年的327億元。粗略估計(jì)2021年軌交建設(shè)投資完成額約為6500億元左右，2022年約為6700億元。

城際高速鐵路方面，不同時速的中國高鐵建設(shè)成本存在差異，據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，中國時速350公里的項(xiàng)目高鐵的加權(quán)平均成本為1.29 億元/公里；時速250公里的項(xiàng)目加權(quán)平均成本為0.87億元/公里。投產(chǎn)新線方面，據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》披露，2021年鐵路新開通里程繼續(xù)下降，計(jì)劃投產(chǎn)新線3700公里左右，其中高鐵1600公里左右[3]。兩項(xiàng)指標(biāo)均較2020年大幅減少。同時，高鐵開通里程跌入6年來最低谷。假設(shè)明年高鐵投資額與今年持平，我們按照投產(chǎn)線路里程和高鐵建造成本進(jìn)行粗略估算，2021和2022年城際高鐵投資額至少為1400億元。

（六）新能源汽車充電樁：預(yù)計(jì)2022年投資規(guī)模為222億元

中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月末，全國充電樁保有量達(dá)到238.5萬臺，1-11月增量為70.4萬臺，同比增長120.3%。具體來看，公共類充電樁109.2萬臺，1-11月增量為28.4萬臺，同比增長59.1%。其中，交流充電樁為64.6萬臺，直流充電樁為45萬臺。假設(shè)12月份各類型充電樁增量與前11個月平均增量保持一致，則2021年全年充電樁增量為76.8萬臺。其中，直流、交流和私人充電樁增量分別為15.4、16.1和45.7萬臺，按照直流充電樁約8萬/臺，交流充電樁約0.8萬元/臺以及私人充電樁約0.3萬元/臺的造價(jià)，預(yù)計(jì)全年充電樁領(lǐng)域的投資規(guī)模將達(dá)到150億元。假設(shè)2022年各類型充電樁同比增速與2021年保持一致，則全年投資規(guī)模預(yù)計(jì)約為222億元。

 （七）特高壓：預(yù)計(jì)2022年投資規(guī)模為600億元

據(jù)披露，2020年電網(wǎng)投資達(dá)到4699億元，當(dāng)年特高壓投資規(guī)模超過1811億元，占比近40%。2021年9月央視報(bào)道中提到，未來五年國家電網(wǎng)將投資超過2萬億元，推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級[4]。其中，根據(jù)國家電網(wǎng)公司的規(guī)劃，“十四五”期間特高壓交直流工程總投資3002億元，年均投資約為600億元。由于未找到官方披露的更為詳盡的投資數(shù)據(jù)和規(guī)劃，我們暫按年均值600億元估算2021和2022年特高壓投資規(guī)模。

三、“新基建”對穩(wěn)增長的邊際作用較為有限，“舊經(jīng)濟(jì)”才是關(guān)鍵

今年財(cái)政后置，明年財(cái)政前置，疊加就地過年可能性較大，政府主導(dǎo)投資項(xiàng)目有望托底Q1經(jīng)濟(jì)。對比2019與2020年，2021年前10月專項(xiàng)債發(fā)行顯著滯后；到11月專項(xiàng)債發(fā)行明顯加速，1-11月完成全年發(fā)行額度的95.4%，追平2020年。一般情況下，專項(xiàng)債落地3個月會形成實(shí)物工作量，11月落地的專項(xiàng)債將對2-3月政府主導(dǎo)投資領(lǐng)域形成資金支持。此外，9-11月發(fā)行專項(xiàng)債占全年規(guī)劃的46.8%，今年后置的財(cái)政將對明年Q1形成托底。12月16日的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會中，財(cái)政部表示已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬億元，表明2022年財(cái)政政策已然前置，考慮到已經(jīng)下達(dá)，亦有望在明年Q1附近形成實(shí)物工作量。與2021年就地過年前財(cái)政未有資金和項(xiàng)目規(guī)劃不同，假若本輪疫情最終導(dǎo)致部分地區(qū)就地過年，目前已落地的專項(xiàng)債等資金有望對明年Q1經(jīng)濟(jì)形成托底支持。

“新基建”穩(wěn)增長的邊際作用較為有限。根據(jù)我們上述測算，2021年“新基建”總投資規(guī)模約為1.16萬億元，占全年基建投資比例為7.7%。根據(jù)我們在報(bào)告《不確定的總量；確定的結(jié)構(gòu)》中的測算，2022年基建投資同比增速為3.5%，盡管“新基建”規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至1.18-1.19萬億元的規(guī)模，但對全年基建同比增速的拉動僅約為0.16-0.23個百分點(diǎn)，對基建的貢獻(xiàn)基本保持平穩(wěn)，對穩(wěn)增長貢獻(xiàn)總體有限。

“舊經(jīng)濟(jì)”才是明年穩(wěn)增長的關(guān)鍵，保障房等三方向建設(shè)有望于明年Q1托底經(jīng)濟(jì)。根據(jù)我們上述測算“新基建”大概率并非穩(wěn)增長主力，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)基建仍將繼續(xù)扮演穩(wěn)增長主力軍的角色。我們在報(bào)告《保障房等三方向建設(shè)有望于明年Q1托底經(jīng)濟(jì)》中提到，從11月以來所發(fā)行的專項(xiàng)債投向來看，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程或?yàn)槊髂闝1政府主導(dǎo)項(xiàng)目的發(fā)力點(diǎn)。上述三個投向的專項(xiàng)債發(fā)行量占11月已確認(rèn)專項(xiàng)債比重分別為20.2%、20.3%及21.6%，而今年4-10月投向保障性安居工程的專項(xiàng)債的比重僅為16.2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（一）新基建投資不及預(yù)期

（二）財(cái)政政策變化超預(yù)期

本文來源微信公眾號“靜觀金融”，作者張靜靜、宋進(jìn)朝 ，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳秋達(dá)。