光大海外：供需發(fā)力+技術(shù)革新，激光雷達(dá)將迎拐點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，智能駕駛領(lǐng)域呈現(xiàn)“造車(chē)新勢(shì)力與傳統(tǒng)汽車(chē)共同做大市場(chǎng)，消費(fèi)者認(rèn)知逐步提升并加速普及”的趨勢(shì)，而激光雷達(dá)作為智能汽車(chē)L3級(jí)別以上自動(dòng)駕駛傳感器的關(guān)鍵，有望伴隨智能車(chē)載前裝量產(chǎn)上車(chē)的進(jìn)程，于2022-23年迎來(lái)行業(yè)向上拐點(diǎn)。當(dāng)前激光雷達(dá)行業(yè)發(fā)展仍處于成長(zhǎng)早期，未來(lái)將呈現(xiàn)百花齊放的格局，給予激光雷達(dá)行業(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。推薦舜宇光學(xué)科技(02382)，建議關(guān)注兩方面：機(jī)械式廠商的固態(tài)化進(jìn)展：Velodyne(VLDR.US)、禾賽科技等；半固態(tài)廠商的訂單定點(diǎn)及量產(chǎn)交付情況：Luminar(LAZR.US)、Innoviz(INVZ.US)、速騰聚創(chuàng)、華為、大疆等。

光大主要觀點(diǎn)如下：

供需兩側(cè)共發(fā)力，車(chē)載賽道前景明朗。

激光雷達(dá)(LiDAR)作為智能駕駛“感知、決策、執(zhí)行”三大核心環(huán)節(jié)之首的感知層傳感器，被譽(yù)為“機(jī)器設(shè)備之眼”，將適應(yīng)多傳感器融合趨勢(shì)，迎來(lái)快速成長(zhǎng)。在需求端，ADAS功能能夠顯著降低人為失誤帶來(lái)的交通風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)人駕駛技術(shù)將有效緩解社會(huì)老齡化帶來(lái)的勞動(dòng)力短缺的問(wèn)題。在供給端，一方面資本市場(chǎng)看好LiDAR商業(yè)前景，為行業(yè)發(fā)展注入資金能源，1H21全球LiDAR領(lǐng)域融資超120億元;另一方面試駕項(xiàng)目進(jìn)展順利，21年開(kāi)始前裝量產(chǎn)車(chē)型密集發(fā)布，為L(zhǎng)iDAR車(chē)載領(lǐng)域普及率的提升提供強(qiáng)勁的助推力量。

滲透率+單車(chē)搭載量雙升，乘用車(chē)載LiDAR近60億美元規(guī)模。

2021年1-11月中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量不斷突破歷史新高，同時(shí)ADAS實(shí)現(xiàn)快速滲透，智能駕駛領(lǐng)域呈現(xiàn)“造車(chē)新勢(shì)力與傳統(tǒng)汽車(chē)共同做大市場(chǎng)，消費(fèi)者認(rèn)知逐步提升并加速普及”的趨勢(shì)。未來(lái)，伴隨ADAS等級(jí)提升，LiDAR單車(chē)搭載數(shù)量將實(shí)現(xiàn)翻倍攀升。在滲透率和單車(chē)搭載量雙重提升的邏輯下，該行預(yù)計(jì)2025年中國(guó)乘用車(chē)LiDAR市場(chǎng)空間突破20億美元，對(duì)應(yīng)21-25年CAGR為109.2%;全球乘用車(chē)LiDAR市場(chǎng)空間有望達(dá)到60億美元左右，對(duì)應(yīng)21-25年CAGR為113.4%。

追求性能優(yōu)化+成本降低，是技術(shù)革新的主旋律。

硬件方面，在激光發(fā)射、光束操縱、激光接受、信息處理四大環(huán)節(jié)皆可發(fā)力，轉(zhuǎn)鏡/MEMS最快上車(chē)，F(xiàn)lash/OPA或?yàn)殚L(zhǎng)期方向，整體呈現(xiàn)芯片智能化+固態(tài)集成化趨勢(shì);軟件方面，算法、感知系統(tǒng)持續(xù)優(yōu)化，助力LiDAR逐步實(shí)現(xiàn)從“看見(jiàn)”到“看懂”。

短期性能符合車(chē)規(guī)，中長(zhǎng)期量產(chǎn)降本。

短期來(lái)看，產(chǎn)品性能提升為核心，智駕車(chē)規(guī)在穩(wěn)定、美觀、安全等方面相比消費(fèi)電子對(duì)傳感器提出更高要求，熟悉了解車(chē)規(guī)細(xì)節(jié)的廠商更能脫穎而出。中長(zhǎng)期來(lái)看，規(guī)模化量產(chǎn)能力舉足輕重，降本增效為長(zhǎng)期要義。目前頭部廠商產(chǎn)品價(jià)格降幅較為明顯，已經(jīng)下探至千元水平，未來(lái)仍存在下降空間，商業(yè)裝車(chē)量產(chǎn)指日可待。

LiDAR廠商兩種推進(jìn)風(fēng)格，國(guó)產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈崛起可期。

智能駕駛方案分為視覺(jué)主導(dǎo)和雷達(dá)主導(dǎo)：以攝像頭為核心傳感器的視覺(jué)方案壁壘高筑，特斯拉一枝獨(dú)秀;以激光雷達(dá)為主導(dǎo)的方案尚處成長(zhǎng)期，目前LiDAR廠家分為“從機(jī)械式起步、逐漸向固態(tài)過(guò)渡”和“直接瞄準(zhǔn)半固態(tài)/固態(tài)”兩種參與風(fēng)格。產(chǎn)業(yè)鏈方面，行業(yè)上游國(guó)產(chǎn)元器件成本優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)線芯片自研趨勢(shì)明顯，中游華為、大疆憑借科技優(yōu)勢(shì)紛紛入局，禾賽科技、速騰聚創(chuàng)脫穎而出，中國(guó)勢(shì)力崛起可期。

海外廠家先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠商實(shí)現(xiàn)反超。

Velodyne、Luminar、Innoviz分別在機(jī)械式、1550nm及MEMS技術(shù)路徑率先發(fā)力，中國(guó)廠商禾賽科技、速騰聚創(chuàng)近幾年加速追趕，在研產(chǎn)一體、感知系統(tǒng)方面逐漸建立自身優(yōu)勢(shì)。Yole2021M9報(bào)告顯示，速騰聚創(chuàng)在汽車(chē)和工業(yè)市場(chǎng)應(yīng)用的份額占比排名中國(guó)第一、全球第二。

風(fēng)險(xiǎn)分析：1)自動(dòng)駕駛與ADAS滲透不及預(yù)期;2)激光雷達(dá)成本下降不及預(yù)期;3)其他自動(dòng)駕駛傳感器技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)。

投資聚焦：該行創(chuàng)新之處

1)從按車(chē)型推算、按地區(qū)推算的兩個(gè)邏輯多維度測(cè)算&拆解)預(yù)計(jì)2025年中國(guó)乘用車(chē)LiDAR市場(chǎng)空間有望突破20億美元，對(duì)應(yīng)21-25年CAGR為109.2%;全球乘用車(chē)LiDAR市場(chǎng)空間達(dá)到60億美元左右，對(duì)應(yīng)21-25年CAGR為113.4%。

2)詳細(xì)分析激光雷達(dá)測(cè)距原理、發(fā)射結(jié)構(gòu)、光束操縱、接收結(jié)構(gòu)、信息處理)五大維度的技術(shù)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。目前追求性能優(yōu)化+成本降低是行業(yè)發(fā)展的主旋律，硬件&軟件的各環(huán)節(jié)階段皆可發(fā)力。

3)分析特斯拉純視覺(jué)和多傳感器融合兩大陣營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，解釋特斯拉)能在視覺(jué)路線脫穎而出、一枝獨(dú)秀的原因，提出多傳感器融合陣營(yíng))的機(jī)械式向固態(tài)式&直接瞄準(zhǔn)(半)固態(tài)兩大參與風(fēng)格，并通過(guò)LiDAR產(chǎn)業(yè)鏈的梳理看好上中游國(guó)產(chǎn)勢(shì)力的崛起可期。

4)在全球范圍內(nèi)選取富有代表性的5家LiDAR廠商Velodyne(VLDR.US)、Luminar(LAZR.US)、Innoviz(INVZ.US)、禾賽科技、速騰聚創(chuàng)，均從公司產(chǎn)品、技術(shù)路徑、合作伙伴、在手訂單與量產(chǎn)進(jìn)度)幾個(gè)維度進(jìn)行核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的詳細(xì)分析和對(duì)比。

投資觀點(diǎn)：維持舜宇光學(xué)科技(02382)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，作為全球光學(xué)龍頭廠商，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及手機(jī)鏡頭、攝像模組、車(chē)載鏡頭等多種光學(xué)品類。公司近年來(lái)持續(xù)加碼車(chē)載領(lǐng)域，1H21公司汽車(chē)相關(guān)營(yíng)收占比由1H20的5%提升至8%，公司LiDAR相關(guān)在手訂單十余個(gè)，預(yù)計(jì)將于21年底至22年陸續(xù)放量，該行認(rèn)為長(zhǎng)期伴隨ADAS滲透率提升，以及車(chē)載攝像模組、LiDAR、HUD、智能大燈放量，公司車(chē)載光學(xué)業(yè)務(wù)有望接棒手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)成為利潤(rùn)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力，構(gòu)筑公司第二成長(zhǎng)曲線。

本文編選自公眾號(hào)“EBoversea”，分析師：付天姿、王贇，智通財(cái)經(jīng)編輯：丁婷。