光大證券：維持北控城市資源(03718)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 中標(biāo)大單 短期承壓長(zhǎng)期發(fā)展可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持北控城市資源(03718)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，根據(jù)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目拿單規(guī)劃和危廢項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度，下調(diào)2021-23年盈利預(yù)測(cè)，歸母凈利潤(rùn)為4.9/5.74/7.05億港元(下調(diào)7%/12%/9%)，PE為4/3/3倍。

事件：公司近期發(fā)布多個(gè)自愿性公告中標(biāo)項(xiàng)目，11月起先后中標(biāo)廣東省韶關(guān)市仁化縣鄉(xiāng)村環(huán)衛(wèi)保潔市場(chǎng)化項(xiàng)目(年化合同額1195萬(wàn)元)和廣東省深圳市龍崗區(qū)坂田街道城市管家服務(wù)項(xiàng)目(年化合同額1.96億元)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目拿單回暖但仍低于預(yù)期，需持續(xù)關(guān)注環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目拿單情況。

公司環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目拿單情況在2021H2有明顯改善，2021年10月至今已陸續(xù)中標(biāo)5個(gè)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目(廣東茂名、貴州盤(pán)州、廣東韶關(guān)、廣東深圳等地)，截至2021年12月17日公司2021年環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目累計(jì)簽訂年化合同金額約4億港幣;但是在2021年部分地方政府換屆、外部競(jìng)爭(zhēng)加劇、以及自身選擇項(xiàng)目審慎等多因素影響下，公司恐較難完成原先制定的新增年化合同額10億港幣的全年目標(biāo)。

展望未來(lái)，該行認(rèn)為公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)板塊仍有廣闊的發(fā)展前景：一方面，18部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《“十四五”時(shí)期“無(wú)廢城市”建設(shè)工作方案》，將“生活垃圾清運(yùn)量”、“城市居民小區(qū)生活垃圾分類(lèi)覆蓋率”、“農(nóng)村地區(qū)生活垃圾分類(lèi)覆蓋率”等三項(xiàng)和環(huán)衛(wèi)直接相關(guān)的指標(biāo)納入《無(wú)廢城市建設(shè)體系指標(biāo)》(2021年版)三級(jí)指標(biāo)，進(jìn)一步提升環(huán)衛(wèi)在“無(wú)廢城市”建設(shè)中的地位;另一方面，公司于2021年8月與蘑菇車(chē)聯(lián)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析提升公司未來(lái)的作業(yè)質(zhì)量和客戶滿意度，積極推動(dòng)智慧化城市服務(wù)業(yè)務(wù)落地。

2021年危廢業(yè)務(wù)盈利能力回暖，持續(xù)關(guān)注后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)情況。

2021H1公司危廢板塊毛利率同比提升0.3個(gè)pct至40.1%，疫情后盈利能力逐步回暖;截至2021H1公司已投運(yùn)無(wú)害化業(yè)務(wù)產(chǎn)能43.60萬(wàn)噸/年、資源化業(yè)務(wù)產(chǎn)能25萬(wàn)噸/年，同時(shí)擁有3個(gè)無(wú)害化在建項(xiàng)目(總產(chǎn)能8.5萬(wàn)噸/年)。

展望未來(lái)，危險(xiǎn)廢物處置是無(wú)廢城市建設(shè)的重要一環(huán)，公司將穩(wěn)步推進(jìn)在建項(xiàng)目的順利投運(yùn)從而確保業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)公司將加大對(duì)資源化項(xiàng)目的開(kāi)拓力度，力爭(zhēng)未來(lái)形成資源化、無(wú)害化并重的局面。

投資建議：雖然公司短期環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目拿單有一定壓力，但是長(zhǎng)期該行看好公司成本控制、一體化布局、政府關(guān)系等方面的優(yōu)勢(shì)保障公司環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目規(guī)模提升，同時(shí)危廢板塊業(yè)績(jī)將隨著項(xiàng)目的逐步投運(yùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，綜合考慮公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、估值仍被低估、以及未來(lái)估值仍有提升空間等三方面因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致使新簽訂單及盈利能力不及預(yù)期;危廢項(xiàng)目投產(chǎn)及處理價(jià)格不及預(yù)期;收并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。