東吳證券：首予中國水務(00855)“買入”評級 水價調(diào)增確定合理回報

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，中國水務(00855)專注供水，規(guī)模穩(wěn)定擴張&水價調(diào)增確定合理回報，直飲水市場空間廣闊，從品牌、渠道、產(chǎn)品方面積極拓展&探索直飲水市場，預計2022-24財年歸母凈利潤20.35/23.55/26.83億港元，EPS為1.25/1.44/1.64港元，PE為7x/6x/5.3x，首予“買入”評級。

東吳證券主要觀點如下：

稀缺全國性供水龍頭，現(xiàn)金流良好實現(xiàn)內(nèi)生增長。

全國性供水龍頭，截至2021/9/30，覆蓋100個城市，3000萬人口，在手水務資產(chǎn)1209萬噸/日，其中供水規(guī)模1106萬噸/日列A股H股水務公司第三。純正供水標的，F(xiàn)Y2021供水營收/分部溢利占比達83%/91%。供水TOO模式經(jīng)營永續(xù)，現(xiàn)金流良好，F(xiàn)Y2021經(jīng)營性凈現(xiàn)金流26.54億港元，資本開支主要用于供水特許權(quán)，F(xiàn)Y2017-2021每財年支出15~35億港元，現(xiàn)金流較好匹配資本開支。

2021年公司管網(wǎng)直飲水業(yè)務迎邊際變化發(fā)展加速，截至2021/9/30，在手項目超1200個，直飲水上升為新主業(yè)。公司公告擬分拆直飲水和供水業(yè)務于聯(lián)交所獨立上市，戰(zhàn)略發(fā)展更集中。

安全邊際—水量穩(wěn)定增長&水價市場化回報確定性增強。

1)水量：用水量穩(wěn)定提升，供水市場化持續(xù)外拓。2021財年供水量14.63億噸，同增9.92%，F(xiàn)Y2017-2021供水量CAGR為11.7%。截至2021年9月末，公司供水已投運921萬噸/日，在建+擬建599萬噸/日，(在建+擬建)/已投運達65%鎖定穩(wěn)定成長。

2)水價：水價新政實施，回報市場化確定性增強。FY2021綜合水價1.93港元/噸，同增7%，F(xiàn)Y2017-2021水價CAGR為3%，項目滾動提價提供穩(wěn)定增長。水價新政出臺，項目收入端綁定市場利率更加市場化;成本端監(jiān)審更具操作性，優(yōu)秀運營能力獲超額收益;三年一次價格監(jiān)管明確水價調(diào)整市場預期。

成長性—直飲水市場超4000億元人民幣，2021-2035年復增約20%，三大優(yōu)勢成就核心競爭力再造中國水務。

政策支持、用水安全、消費升級驅(qū)動下直飲水迎新發(fā)展。該行預計2035年直飲水市場空間4059億元，2021-2035年CAGR約20%。管網(wǎng)直飲水經(jīng)濟性突出、可行性強、出水水質(zhì)有保障，商業(yè)模式優(yōu)勢明顯。品牌、渠道、產(chǎn)品為直飲水競爭關(guān)鍵，

公司1)品牌：拉動渠道擴張，促產(chǎn)品被消費者接收。公司深耕水務近20年服務人口超3000萬，收購直飲水技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)中科院水杯子品牌，供水&直飲水品牌互相賦能打造品牌;

2)渠道：促進品牌擴張，助力產(chǎn)品效用最大化。供水資產(chǎn)全國布局，直飲水為供水產(chǎn)業(yè)鏈自然延伸先發(fā)渠道優(yōu)勢明顯，與多地簽訂合作協(xié)議積極外拓共推直飲水。

3)產(chǎn)品：最有力支持，反哺渠道與品牌。中科院水杯子與日本東麗膜法凈水技術(shù)領(lǐng)先，國內(nèi)外先進技術(shù)筑牢供水產(chǎn)品品質(zhì)。FY2021公司直飲水業(yè)務營收1.41億港元，同增55%，F(xiàn)Y2022H1公司直飲水業(yè)務營收2.39億港元，同增362%，趨勢良好發(fā)展加速。假設(shè)公司FY2021供水量中，居民飲用水通過直飲水實現(xiàn)，直飲水業(yè)務潛在營收規(guī)?？沙?0億港元，供水業(yè)務內(nèi)生成長空間近200%。直飲業(yè)務再造中國水務。

風險提示：項目投運、水價調(diào)增、直飲水推廣不及預期。