東興證券：原奶供需轉(zhuǎn)向緊平衡，成本拐點有望明年可見

智通財經(jīng)APP獲悉，東興證券近日發(fā)布乳制品行業(yè)研究報告稱，看好乳制品板塊。長期來看，在集中度提高、格局愈發(fā)穩(wěn)定的背景下，未來行業(yè)有望擺脫原有價格戰(zhàn)競爭，轉(zhuǎn)向差異化、創(chuàng)新化、結(jié)構(gòu)提升的良性競爭。在行業(yè)上游成本變化方面，判斷明年原奶供需關(guān)系將從緊缺逐漸轉(zhuǎn)向緊平衡，從而奶價有望企穩(wěn)并回落，從而帶來行業(yè)盈利空間的進一步釋放。推薦伊利股份(600887.SH)，行業(yè)重點公司：蒙牛乳業(yè)(02319)、新乳業(yè)(002946.SZ)、光明乳業(yè)(600597.SH)。

東興證券主要觀點如下：

原奶供需關(guān)系有望從緊缺轉(zhuǎn)向緊平衡，成本拐點可見。

從需求端看，我國乳制品人均消費量距離發(fā)達國家仍有一定距離，長期行業(yè)前景廣闊。目前歐美國家乳制品人均消費量達到100kg以上；與我國飲食結(jié)構(gòu)較為相似的亞洲國家日本、韓國也達到60kg以上的人均消費量；2019年我國人均生鮮乳消費量僅為35.8Kg；而在下沉市場的農(nóng)村，消費量可低至3-5Kg，一些富裕村鎮(zhèn)達到10Kg。短期來看，疫情催化國民健康意識提升，乳制品尤其是基礎白奶需求強勁。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，疫情后我國液體乳需求持續(xù)高速增長，低溫鮮奶增速超過25%，常溫白奶增速也達到20%，目前增速較為平緩且可預期，需求陡增可能性小。

從供給端看，我國奶牛存欄量企穩(wěn)回升、奶牛單產(chǎn)量不斷擴大，牧場集中規(guī)?；厔莶粩嗌罨?，未來供給量逐步釋放;乳業(yè)巨頭上下游布局深化，對于產(chǎn)能的需求與布局的周期波動淡化，奶價大幅波動性將減弱。該行認為，奶價拐點在明年將有望觀察到。

展望乳企毛銷差繼續(xù)擴大，盈利能力持續(xù)改善。

成本上漲促使中游乳企采取提價、減少終端促銷費用等措施進行應對，客觀上提高了盈利能力：各乳企終端產(chǎn)品提價、減緩促銷、減少廣告投入多重因素共振，在短期提高了公司毛利率、降低了費用率，提高毛銷差；原奶價格周期下行后，公司凈利率得到長期釋放；同時，成本上漲促使公司主動升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。該行認為，在明年奶價預期趨緩的判斷下，盈利能力將進一步釋放。

費用投放趨緩、中小企業(yè)出清、行業(yè)壁壘提高等多因素促使行業(yè)競爭格局進一步優(yōu)化。

乳制品雙寡頭長期以來費用率高企，每年在占領消費者心智的廣告端，與終端促銷端每年均投放巨額費用，導致行業(yè)競爭激烈、企業(yè)盈利能力受損。原奶成本壓力下，雙寡頭減少終端促銷和廣告投放不僅客觀提升了盈利能力，也減緩了行業(yè)的高費用率競爭態(tài)勢，行業(yè)格局進一步穩(wěn)固并優(yōu)化。同時，成本大幅上漲、原奶短缺使得中小乳企收奶價格高且難以收到足量原奶，出清大量地方中小乳企；資金實力雄厚的龍頭企業(yè)將逐步布局更多上游奶源，奶源集中度也將不斷提高，行業(yè)進入壁壘不斷提升，龍頭市占率也將加速提升。

建議持續(xù)跟蹤：伊利股份(600887.SH)：公司是中國規(guī)模最大、產(chǎn)品品類最全的乳制品企業(yè)，全球乳業(yè)頭部陣營、亞洲乳業(yè)第一。在穩(wěn)固作為液奶行業(yè)第一的情況下，近期明確提出奶粉業(yè)務明年進軍行業(yè)前二、五年內(nèi)行業(yè)第一；奶酪、低溫鮮奶均劍指行業(yè)第一；并提出2025年全球乳業(yè)前三、2030年全球乳業(yè)第一的戰(zhàn)略。該行認為在行業(yè)格局優(yōu)化背景下公司毛銷差有望進一步優(yōu)化，從而為實現(xiàn)凈利率目標打下堅實基礎。奶價增速有望逐漸回落，進一步奠基公司毛銷差擴大、凈利率目標;公司產(chǎn)品創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)提升趨勢不改；競爭格局有望延續(xù)緩解態(tài)勢，公司將持續(xù)受益于行業(yè)競爭趨緩、格局優(yōu)化、集中度提升，從而實現(xiàn)業(yè)務及業(yè)績目標。

本文編選自東興證券乳制品行業(yè)研究報告，分析師：孟斯碩，王潔婷，韋香怡，智通財經(jīng)編輯：丁婷。