新興產(chǎn)業(yè)投資三大關(guān)鍵詞：高景氣、合理估值、復(fù)蘇期

智通財經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布新興產(chǎn)業(yè)投資投資策略研究報告稱，把握復(fù)蘇期確定性，均衡高景氣與合理估值。產(chǎn)業(yè)生命周期視角下，復(fù)蘇期行業(yè)漲幅空間大、確定性高，值得把握，2022年建議關(guān)注兼具高景氣與合理估值的復(fù)蘇期行業(yè)。1)2022年國內(nèi)新能源汽車銷量仍有望維持50%高增速，美國新能源政策驅(qū)動下美國市場或成為重要拉動力，鋰電池(負極、隔膜)及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的鋰電設(shè)備、電機電控，人工智能(汽車智能化)有望持續(xù)受益；2)創(chuàng)新藥政策不確定性邊際下降，銷售有望迎來爆發(fā)，估值進入合理配置水位；3)2021年Q2以來五大主機廠迎來訂單爆發(fā)，2022年航空航天業(yè)績有望收到顯著拉動。鋰電池、鋰電設(shè)備、車用電機電控、汽車智能化、創(chuàng)新藥、航空航天等行業(yè)中仍有較多個股2022年業(yè)績預(yù)計能夠維持高增速且估值相對合理。

東興證券主要觀點如下：

新興產(chǎn)業(yè)生命周期中概念期和復(fù)蘇期市場預(yù)期最樂觀

生命周期級別的行情中，行業(yè)投資收益往往非?？捎^。行業(yè)均有其發(fā)展周期，不同周期階段行業(yè)投資價值與投資邏輯有所差異。生命周期級別的行情中投資收益往往非?？捎^，2008-2014年是醫(yī)療器械行業(yè)的概念期，在這段時間持有醫(yī)療器械收益是全部A股的9倍，線纜行業(yè)2013-2015年處于復(fù)蘇期，階段內(nèi)投資收益是全部A股的4倍。

與傳統(tǒng)的生命周期初創(chuàng)、成長、成熟、衰退四大階段有一定區(qū)別，新興產(chǎn)業(yè)由于其前沿性、技術(shù)的不確定性，在行業(yè)發(fā)展中早期，市場往往已經(jīng)開始進行概念炒作，但之后可能由于產(chǎn)品等達不到市場的高預(yù)期而陷入一段時間的幻滅期，為了體現(xiàn)出這個特點，本文把新興產(chǎn)業(yè)生命周期劃分為5個階段：分別是萌芽期、概念期、破滅期、復(fù)蘇期以及成熟期。

萌芽期：行業(yè)通過自行研發(fā)或者從外部引進獲取新的技術(shù)、新的產(chǎn)品或新的商業(yè)模式，但新的產(chǎn)品、技術(shù)可能尚不成熟，市場關(guān)注度有限，客戶更多集中于較小的群體，銷量有限。

概念期：概念期往往開始于革命性新產(chǎn)品的出現(xiàn)、也可能是對行業(yè)具有重要意義的政策的出臺，盡管行業(yè)尚處早期，但已經(jīng)可以從中窺見潛在廣闊的市場空間，這會給資本市場極大的信心。但同時，越來越多廠商也在熱點的驅(qū)動下涌入行業(yè)，市場對于新產(chǎn)品、技術(shù)的前景空前樂觀，甚至可能抱有不切實際的幻想。

破滅期：破滅期并非存在于所有新興行業(yè)中，但許多新興行業(yè)發(fā)展到一定時點都會出現(xiàn)一段時間的“破滅”特征。主要原因或是隨著大量企業(yè)涌入行業(yè)，行業(yè)內(nèi)競爭加劇，同時產(chǎn)品和技術(shù)的迭代可能會出現(xiàn)一定的瓶頸期，政策等外源因素也可能在一定程度上影響市場對行業(yè)的預(yù)期。

復(fù)蘇期：行業(yè)出清到一定程度，產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展達到一定水平，開始逐步為市場廣泛接受，行業(yè)逐步進入快速放量階段。

成熟期：行業(yè)發(fā)展到一定程度之后，產(chǎn)品和技術(shù)達到較為成熟的階段，待開發(fā)客戶量已較為有限，行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)入存量競爭時代。

新興產(chǎn)業(yè)生命周期中，概念期和復(fù)蘇期往往是資本市場關(guān)注度最高、預(yù)期最樂觀的時期。

四維財務(wù)指標可輔助定性分析來界定新興行業(yè)所處生命周期階段：以定性與定量指標相結(jié)合的方式能更好界定行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)生命周期階段。定性方面主要考慮行業(yè)的技術(shù)發(fā)展階段、產(chǎn)品成熟度、政策驅(qū)動等，定量指標則為財務(wù)指標。財務(wù)指標的選取主要基于四個維度：經(jīng)營業(yè)績：以歸母凈利潤增速和營業(yè)收入增速衡量;研發(fā)/擴張投入：以研發(fā)費用增長率、CFI/營業(yè)收入、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率(無形資產(chǎn)/研發(fā)支出)衡量;競爭壓力：以成本率(營業(yè)成本/營業(yè)收入)衡量;產(chǎn)業(yè)鏈地位：以現(xiàn)金收入比(CFO/營業(yè)收入)衡量;

產(chǎn)業(yè)生命周期中概念期和復(fù)蘇期新興行業(yè)市場表現(xiàn)往往最為亮眼

鋰電池、半導(dǎo)體仍處于復(fù)蘇期，而線纜已進入成熟期。對于鋰電池行業(yè)，2012年《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012―2020年)》出臺，新能源汽車首次開始進入國家層面的長期規(guī)劃，開啟了鋰電池的概念期，而到了2016年，隨著新能源補貼逐漸開始退坡，市場情緒顯著回落，行業(yè)開始陷入一段時間的破滅期，2019年以來新能源汽車逐漸進入平價時代，開始在多個價格帶具備與燃油車性價比競爭的能力，行業(yè)開始進入復(fù)蘇期。而對于半導(dǎo)體行業(yè)，復(fù)蘇期則開始于2018年貿(mào)易戰(zhàn)之后，芯片“自主可控”重要性愈加凸顯，國家政策不斷加碼，技術(shù)層面我國14nm芯片首次實現(xiàn)量產(chǎn)，AIOT也開始成為芯片行業(yè)的新一輪增長點。

對于線纜行業(yè)，從財務(wù)指標來看，行業(yè)成本率穩(wěn)定、業(yè)績增速回落，研發(fā)/擴張投入處于低位，已具有比較顯著的成熟期特征。

復(fù)蘇期投入方向來看，鋰電池更多依靠自研，研發(fā)費用增長率處于高位，醫(yī)療器械更多依靠對外擴張，CFI/營業(yè)收入相對較高，半導(dǎo)體則是二者兼而有之。線纜已處于成熟期，研發(fā)費用增長率、CFI/營業(yè)收入均趨于回落。

多數(shù)新興行業(yè)處于復(fù)蘇期中。新興行業(yè)中云計算、疫苗仍然處于概念期，基礎(chǔ)軟件、5G正在破滅期中。多數(shù)新興行業(yè)處在復(fù)蘇期，新能源中的光伏、風(fēng)電、鋰電池，醫(yī)藥中的醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥，計算機中的人工智能，電子中的半導(dǎo)體，國防軍工中的航空航天等都處于這一生命周期階段，也有一些新興行業(yè)已經(jīng)逐步步入了成熟期，如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、顯示面板、游戲、計算機設(shè)備等，需要注意的一點是，進入成熟期并不意味新興行業(yè)將逐步終結(jié)和衰退，產(chǎn)業(yè)的生命周期是一個動態(tài)迭代的過程，如以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為代表的消費電子行業(yè)仍然可能受到AIOT的拉動而進入新一輪上行周期，因此仍需密切的關(guān)注行業(yè)基本面與財務(wù)上的信號。

概念期、復(fù)蘇期新興行業(yè)股票市場表現(xiàn)往往迎來爆發(fā)，且復(fù)蘇期行業(yè)跑贏A股的確定性更強。理論角度來看，不同產(chǎn)業(yè)生命周期階段對應(yīng)不同的市場預(yù)期，概念期、復(fù)蘇期市場關(guān)注度高、預(yù)期強，而破滅期市場預(yù)期則顯著回落，這種特征也反映在了股票市場上。以云計算、疫苗、5G、基礎(chǔ)軟件、光伏、風(fēng)電、鋰電池、醫(yī)療器械、人工智能、創(chuàng)新藥、航空航天、半導(dǎo)體、游戲、計算機設(shè)備、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、線纜等16個行業(yè)為樣本，在概念期、復(fù)蘇期，行業(yè)在股票市場上都有著很不錯的表現(xiàn)，而在破滅期，往往會有一定的回調(diào)，到了成熟期，市場則可能會呈現(xiàn)一定的震蕩甚至下行趨勢。

相比于概念期，復(fù)蘇期行業(yè)跑贏A股的確定性更強，16個行業(yè)中，概念期漲幅跑贏A股且漲幅高于萬得全A超過10%的有13個，占比約為80%，而已經(jīng)歷或進入復(fù)蘇期的12個行業(yè)全部都跑贏A股且漲幅均超過萬得全A在20%以上。

概念期和復(fù)蘇期是較為重要的投資時期，由萌芽期轉(zhuǎn)向概念期和由破滅期轉(zhuǎn)向復(fù)蘇期是兩個重要的買點，而由概念期轉(zhuǎn)向破滅期則有較高的風(fēng)險，是值得關(guān)注的賣點。行業(yè)由復(fù)蘇期轉(zhuǎn)向成熟期時，需要關(guān)注投資邏輯的轉(zhuǎn)變。

復(fù)蘇期關(guān)注個股業(yè)績增速，成熟期龍頭占優(yōu)

復(fù)蘇期中業(yè)績增速最高的個股往往表現(xiàn)較好，而到了成熟期之后，行業(yè)龍頭則通常會擁有最好的市場表現(xiàn)，即使非龍頭企業(yè)業(yè)績增速更高，在市場漲幅上往往也弱于龍頭企業(yè)。對于概念期行業(yè)來說，研發(fā)費用/營業(yè)收入更高的高研發(fā)支出個股往往會具有更好的市場表現(xiàn)。

行業(yè)配置：把握復(fù)蘇期確定性，均衡高景氣與合理估值

產(chǎn)業(yè)生命周期視角下，復(fù)蘇期行業(yè)漲幅空間大、確定性高，值得把握，2022年建議關(guān)注兼具高景氣與合理估值的復(fù)蘇期行業(yè)。

新能源汽車2022年預(yù)計仍將維持高景氣：1)2022年國內(nèi)新能源汽車銷量仍有望維持50%高增速；根據(jù)乘聯(lián)會預(yù)測，2022年新能源汽車滲透率預(yù)計將突破20%，2019-2020年，汽車銷量均突破2500萬輛，2021年1-11月，汽車銷量已達2348萬輛，年內(nèi)大概率突破2500萬輛，按照這一數(shù)據(jù)測算，新能源汽車2022年銷量有望達到500萬輛。截止11月，2021年新能源汽車銷量為299萬輛，年內(nèi)總銷量或達330萬輛，則2022年新能源汽車銷量預(yù)計仍將高達50%。此外，汽車行業(yè)“缺芯”邊際預(yù)計將有所回暖，主要代工廠商產(chǎn)能已有顯著擴張，汽車芯片廠商庫存也已有所回暖，2021年受到壓制的需求有望在2022年釋放，而明年雙積分政策進一步趨嚴，新能源汽車基本比例要求從14%提升至16%，或?qū)⑦M一步促進新能源汽車的產(chǎn)銷。

2)美國市場2022年或?qū)⒊蔀橹匾瓌恿?，歐洲雙碳政策仍舊趨嚴；美國拜登新能源政策力度強勁，要求2030年電動化率50%，而目前僅不足5%，仍有較大提升空間，美國政府也出臺了一系列輔助政策，如宣布在2027年前為電池容量達到40千瓦時、在工會設(shè)施生產(chǎn)并且使用美國生產(chǎn)電池的電動車提供1.25w美元稅收抵免，取消單一車企累計銷量不超過20萬輛的補貼門檻等，美國市場或?qū)⒊蔀槊髂晷履茉雌嚨闹匾瓌恿?。歐洲碳中和政策進一步加碼，2021年7月14日，歐盟委員會發(fā)布《Fitfor55》，規(guī)定至2030年所有登記注冊的新車的排放總量較2021年降低55%，相較此前《歐洲氣候法》“較1990年水平上減少至少55%”的規(guī)定進一步趨嚴。

復(fù)蘇期的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈仍將持續(xù)受到新能源汽車高景氣的拉動，特別是因人造石墨限產(chǎn)供給受限的負極和新建產(chǎn)能供給不足的隔膜。產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的鋰電設(shè)備、電機電控也具有較好投資機會，人工智能特別是汽車智能化有望受益于新能源汽車產(chǎn)銷高景氣。

創(chuàng)新藥政策不確定性下降，銷售有望迎來爆發(fā)，估值進入合理配置水位。2021年以來創(chuàng)新藥包括整個醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)相對弱勢，但隨著2021年醫(yī)保談判結(jié)束，創(chuàng)新藥政策不確定性邊際下降?？紤]到涉及多類高價藥、罕見病藥，本次談判整體61.71%的平均價格降幅相對合理。歷史經(jīng)驗來看，藥品納入醫(yī)保往往可以帶來銷售額的爆發(fā)，對于創(chuàng)新藥行業(yè)，盡管毛利率在政策影響下有較大下降，從2019年底的50%左右下降到不足40%，但是由于醫(yī)保、集采同樣帶來了銷售費用的下降，行業(yè)的凈利潤率基本保持穩(wěn)定，始終維持在12%左右的水平，而同時，新獲批創(chuàng)新藥正在加速進入醫(yī)保，創(chuàng)新藥達到銷售峰值需要比較漫長的時間，進入醫(yī)保大大加快了創(chuàng)新藥銷售達峰速度，并且各類罕見病藥也紛紛納入醫(yī)保，創(chuàng)新藥有望持續(xù)受到提振。目前創(chuàng)新藥估值已經(jīng)回歸到相對合理的水平，市盈率分位數(shù)僅為23%，具備一定的配置價值。

2021年Q2以來五大主機廠迎來訂單爆發(fā)，2022年航空航天業(yè)績有望收到顯著拉動。“十四五”政策驅(qū)動下，2021年航空航天主機廠訂單迎來爆發(fā)，Q2、Q3合同負債+預(yù)收賬款分別達到780.9億元和689.9億元，遠超出歷史水平。五大主機廠訂單一般領(lǐng)先航空航天行業(yè)業(yè)績2-4個季度，這或表明2022年航空航天行業(yè)業(yè)績有望收到顯著拉動。當前航空航天估值歷史分位數(shù)僅約45%，仍處較低水平。

本文來源于東興證券發(fā)布的新興產(chǎn)業(yè)投資投資策略報告，作者為分析師林莎，高天然；智通財經(jīng)編輯：丁婷。