東興證券：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化趨勢確立 周期拐點(diǎn)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，12月8日，東興證券發(fā)布農(nóng)林牧漁行業(yè)12月投資策略報(bào)告稱，生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢已經(jīng)確立，但近期價(jià)格反彈帶來的補(bǔ)欄提升和二元高繁母豬占比提升帶來的養(yǎng)殖效率提高，將延后豬價(jià)見底的時(shí)間，認(rèn)為豬價(jià)有望在2022年Q2-Q3見底。而板塊上漲行情通常會(huì)在價(jià)格拐點(diǎn)到來的3-6個(gè)月之前正式開啟。因此判斷，2022年上半年生豬板塊將正式進(jìn)入左側(cè)布局時(shí)間，建議關(guān)注兩類企業(yè)，優(yōu)選具備成本優(yōu)勢、現(xiàn)金流充裕的頭部養(yǎng)殖企業(yè)，在豬價(jià)二次探底后建議關(guān)注產(chǎn)能儲(chǔ)備和估值具備相對優(yōu)勢的小而美成長標(biāo)的。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)能去化趨勢確立，周期拐點(diǎn)可期

從供給端看，能繁母豬存欄量已見頂回落。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄量在2021年6月達(dá)到峰值4564萬頭后開始回落，行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢已經(jīng)明顯確立，但相比正常保有量仍多出6%，按照目前的調(diào)減速度，行業(yè)產(chǎn)能有望在2022Q1調(diào)整到正常保有量區(qū)間內(nèi)。

疫情疊加大幅擴(kuò)張 養(yǎng)殖端承壓較大

其一，自繁自養(yǎng)盈利中并未考慮固定資產(chǎn)的折舊，而由于非洲豬瘟疫情的因素，養(yǎng)殖主體投入了大量資金在升級防疫的基礎(chǔ)設(shè)施上，導(dǎo)致養(yǎng)殖成本中折舊攤銷增加;

其二，疫情帶來的產(chǎn)能損失，也就是種豬端的死淘損失未納入考慮;其三，本輪周期是頭部企業(yè)擴(kuò)張幅度的最大的周期，規(guī)模企業(yè)將大量資金投入了新的產(chǎn)能建設(shè)，這中間包括其在景氣周期中的盈利以及外部融資。

調(diào)減節(jié)奏仍有擾動(dòng)因素

加速去化：在養(yǎng)殖密度逐步恢復(fù)之后，疊加今年冷冬天氣，冬春季節(jié)可能會(huì)出現(xiàn)非洲豬瘟疫情以及其他疫病如仔豬腹瀉高發(fā)，帶來產(chǎn)能的加速去化。

去化趨緩：其一，近期豬價(jià)出現(xiàn)季節(jié)性反彈，截止11月20日，22省市生豬均價(jià)17.62元/kg，相比10月份價(jià)格低點(diǎn)10.78元/kg上漲63.45%。豬價(jià)上漲使得自繁自養(yǎng)和外購仔豬養(yǎng)殖戶重回盈利區(qū)間，在明年年中豬價(jià)拐點(diǎn)預(yù)期漸強(qiáng)下，刺激了部分補(bǔ)欄需求，二元母豬和仔豬價(jià)格近期隨豬價(jià)回升也呈現(xiàn)觸底回升的趨勢，可能會(huì)降低產(chǎn)能的去化速度。

其二，本輪周期產(chǎn)能恢復(fù)中存在大量三元低效產(chǎn)能，在產(chǎn)能去化過程中會(huì)率先淘汰，而補(bǔ)欄產(chǎn)能則替換為二元高繁母豬，從而帶來行業(yè)整體生產(chǎn)效率(PSY、MSY)提升，對應(yīng)未來生豬出欄數(shù)量降幅會(huì)低于能繁母豬數(shù)量的降幅。