華爾街高呼加息之際，這個(gè)暗示經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)不容忽視

美聯(lián)儲(chǔ)正在為啟動(dòng)一輪加息周期奠定基礎(chǔ)。債券市場警告顯示，這輪加息周期可能會(huì)受到不同尋常的限制，這將使其中一方最終將妥協(xié)。如果鮑威爾開始發(fā)出一系列大幅或長期加息的信號(hào)，以抑制正處于40年來最高水平的通脹，市場確實(shí)需要進(jìn)行重大調(diào)整?；蛘?，通脹可能在2022年迅速消散，從而降低美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)的必要性，并證明低收益率是合理的。

因?yàn)楦咄浀娘L(fēng)險(xiǎn)越來越大，且政策制定者的溝通方式出現(xiàn)強(qiáng)硬轉(zhuǎn)變，投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都上調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)2022年大幅加息的可能性。期貨價(jià)格顯示，2022年將有三次25個(gè)基點(diǎn)的加息。上周五，摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家將他們的預(yù)測調(diào)整與上述預(yù)期一致。

美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹正值美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期樂觀之際：根據(jù)媒體調(diào)查的中值估計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)今年將增長5.5%，明年將再增長3.9%，仍遠(yuǎn)高于疫情前的趨勢。

但上周五公布的11月份通脹數(shù)據(jù)顯示，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲6.8%，有鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)似乎別無選擇，只能在資產(chǎn)購買計(jì)劃結(jié)束后迅速開始加息。

債券市場的另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——盈虧平衡通脹率(衡量投資者對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的預(yù)期指標(biāo)之一)表明美聯(lián)儲(chǔ)將把很難降低通脹率至其2%的目標(biāo)。5年期盈虧平衡通脹率上周五達(dá)到2.80%，上個(gè)月創(chuàng)下歷史新高，這表明美國未來幾年的通脹率將高于決策者設(shè)定的2%的目標(biāo)。這樣的結(jié)果將使投資者實(shí)際上對(duì)普通美國國債減少投資。

如果美聯(lián)儲(chǔ)像目前預(yù)測的那樣在2022年年中上調(diào)隔夜聯(lián)邦基金利率，那么在美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊周期之際，美國國債收益率曲線(即短期和長期利率之間的利差)似乎將達(dá)到一代人以來最平坦的水平。兩年期和十年期美國國債的利差約為83個(gè)基點(diǎn)，其6月份期貨利差為55個(gè)基點(diǎn)。

這種趨平的形勢和長期收益率水平都表明，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在不得不暫停刺激措施之前，無法采取太多行動(dòng)，更甚至在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到威脅時(shí)，實(shí)施逆轉(zhuǎn)政策。美國國債收益率曲線上的收益率遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長期政策利率2.5%的預(yù)期，甚至低于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2024年利率1.8%的預(yù)期。 

MacroPolicy Perspectives LLC總裁Julia Coronado表示，收益率曲線將是美聯(lián)儲(chǔ)考慮的一個(gè)因素，"這是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。其并不是意味著所有東西都對(duì)，但你也不會(huì)想要完全忽略它?！?br/>

但除非通脹或長期利率大幅變化，否則收益率曲線表明，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年的一系列加息可能導(dǎo)致一種倒掛，即短期收益率高于長期收益率，這是經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)之一。

Pimco前首席執(zhí)行官、安聯(lián)保險(xiǎn)首席經(jīng)濟(jì)顧問Mohamed El-Erian等人認(rèn)為，問題在于美聯(lián)儲(chǔ)沒有在通脹達(dá)到當(dāng)前水平之前就開始收緊刺激措施。El-Erian最近在接受采訪時(shí)表示:“如果起步晚了，到某個(gè)時(shí)候，局勢的發(fā)展就會(huì)迫使你比通常希望的速度更快。如果你收緊得比平時(shí)快，就有可能破壞什么東西(經(jīng)濟(jì))?！?/p>

自上世紀(jì)90年代末以來(當(dāng)時(shí)收益率明顯高于今天)，加息之初的收益率曲線還從未顯示出如此之少的緊縮跡象。

紐約梅隆銀行市場策略主管Daniel Tenengauzer表示：“美國國債的期限結(jié)構(gòu)已經(jīng)將寬松政策納入定價(jià)，甚至在緊縮周期已經(jīng)開始之前。注意的是，三年期和兩年期1個(gè)月遠(yuǎn)期利率之間的利差已經(jīng)變?yōu)樨?fù)數(shù)?！?/p>

兩年期和十年期國債收益率曲線上一次出現(xiàn)倒掛是在2019年年中，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)轉(zhuǎn)向提供更大的寬松政策。對(duì)于政策制定者來說，在下一個(gè)政策周期早期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)可能是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。

由于此前疫情使得仍有數(shù)百萬美國人失業(yè)，政策制定者采取了一種緩慢的方式。現(xiàn)在，向緊縮政策的快速轉(zhuǎn)變可能存在一種考驗(yàn)。

Bianco Research總裁Jim Bianco表示：“正常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高利率，直到出現(xiàn)問題。趨平的收益率曲線表明，不需要太大的努力就能打破緊縮政策——或許只要加息到1%，我們就會(huì)開始看到破壞?！?/p>