瘋狂紙業(yè)的最佳標的！看晨鳴（01812）、玖龍（02689）、理文（02314）三巨頭之爭

無紙化大趨勢下，紙價卻在瘋狂飆漲！現(xiàn)代文明走到今天這個時點，環(huán)境保護、資源可持續(xù)等意識已經漸漸深入人心。不知何時起，用了上千年的紙，在我們的意識中已經與被砍倒樹劃上了等號，用紙似乎就是在殘忍的破壞環(huán)境。

因此而誕生出的貨幣塑料化、書籍電子化、新聞網絡化等等的新時代大趨勢，無一不是引導未來走向無紙化。

但就是在紙張用途應在逐漸變窄的大眾普遍認知中，紙的價格卻在瘋狂地飆漲，廢紙價格漲幅一度沖破250元/噸，智通財經從近期全國50家造紙廠廢紙報價信息中看到，其中48家紙廠的收購價都出現(xiàn)了上調，幅度在20-250元/噸不等，其中河北永新玖龍、天津玖龍漲幅、合肥宏圖彩印漲幅位列前三甲，分別上調250元/噸、210元/噸、120元/噸。

而2016年以來，各種類的紙價格都在大幅上漲，這樣看來，造紙行業(yè)似乎并非大眾認知的那樣簡單啊。

政策利好+供給集中+需求增長，催使行業(yè)繼續(xù)向上

造紙屬于非常傳統(tǒng)的輕化工行業(yè)，智通財經在翻閱行業(yè)資料時發(fā)現(xiàn)，造紙行業(yè)近期算是個多事之秋啊，原料價格的上漲、環(huán)保制度引起的行業(yè)大清洗，以及下游需求的大幅變化等原因，導致行業(yè)起伏波動明顯多于以往。

首先來看原料價格的上漲，紙漿和廢紙作為造紙最重要的兩項原材料，其價格都在不同程度的上漲。

紙漿價格方面，源于其原料木漿的新增產能未達預期，導致價格上漲。基于紙漿5年產能投放周期的共識，原定計劃2017-2018年的產能集中投放會沖擊漿價，但是2016年至今新增的產能不及預期，而前期紙漿庫存又處于低位，因此價格才會出現(xiàn)反周期的上漲。

但這依然很難改變產能大規(guī)模投放的趨勢，紙漿價格仍大概率會遭受不小的沖擊。

廢紙價格方面，我國進口廢紙雖然占比逐步下降，但2016年仍有36.5%，2016年下半年的國外廢紙價格上漲，和國際運費的上漲，直接將國內的廢紙價格也拉起來了，2016年至今已有20%-33%的漲幅。

但是廢紙造紙在2015年6月之后，擁有50%-70%的增值稅返點的優(yōu)惠，利好那些有廢紙回收資格和渠道的企業(yè)。

其次是環(huán)保政策引起的行業(yè)大清洗。造紙業(yè)作為COD（化學需氧量，用于反映水體有機物污染程度）排放的第一大行業(yè)，在環(huán)保治理趨嚴下是首當其沖的，而2016年12月國家環(huán)保部發(fā)文明確要求，火電和造紙行業(yè)必須在2017年6月30日之前，完成排污許可證申請與核發(fā)工作。

直接的沖擊就是，大紙企將得到排污優(yōu)惠，而小紙企生產會更加困難。排污許可證制度明確規(guī)定企業(yè)的廢水和廢氣排放采用總量控制，與其直接掛鉤的是企業(yè)總產能，在這種制度下，小企業(yè)的擴產難度將非常大。

同時，電力能源在造紙成本占比高達7%-15%，而京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域禁止新建燃煤自備電廠后，大型企業(yè)可以通過并購電廠降低這部分成本，小企業(yè)只能艱難度日了。

再加上廢紙進口額度限制的制度，依然偏向大企業(yè)。在如此多政策驅動下，行業(yè)會呈現(xiàn)產能集中化的趨勢，龍頭企業(yè)將受益十分明顯。

最后來看一下紙業(yè)的下游需求，紙制品按用途分為文化紙、包裝紙、生活紙和特種紙四大類。文化紙就是受無紙化沖擊最大的種類，類似于新聞、報刊、圖書用紙都屬于文化紙，文化紙下游印刷行業(yè)2016年達到歷史增速最低的4.5%。

包裝紙在國內零售、出口回暖和快遞行業(yè)崛起的大環(huán)境下，成為需求增長性最強的種類。而生活用紙由于其強消費屬性，使得其增速維持在4%處較為平穩(wěn)。

三大龍頭爭搶最受益標的

根據現(xiàn)行的行業(yè)環(huán)境，業(yè)務偏向包裝紙行業(yè)的龍頭企業(yè)應是較好的標的選擇，因此，就是晨鳴紙業(yè)（01812）、玖龍紙業(yè)（02689）和理文造紙（02314）三家企業(yè)之間的角逐。

業(yè)務方面，晨鳴是以銅版紙、雙膠紙、白卡紙為主，即以文化紙為主，包裝紙為輔，主要原料是紙漿；玖龍是以牛卡紙為主，即是箱板原紙的包裝紙業(yè)，主要原料是廢紙；理文是以?？?、瓦楞紙為主，也是箱板原紙的包裝紙業(yè)，主要原料是廢紙。從業(yè)務種類來看，是增長性強，稅收受益的玖龍和理文略占優(yōu)勢。

財務方面，無論從財務穩(wěn)定性、盈利穩(wěn)定性、凈利潤增長、營業(yè)利潤率等數據來看晨鳴的領先優(yōu)勢非常大；其次是憑借最新半年報業(yè)績回升幅度較大的玖龍；排名最后的是因匯兌巨額虧損使利潤大幅縮水的理文。

估值方面，截至2017年6月12日收盤，晨鳴紙業(yè)的股價為9.69港元/股，對應的PE為7倍，PB為0.91；玖龍紙業(yè)的股價為9.58港元/股，對應的PE為14.7倍，PB為1.46倍；理文造紙的股價為6.72港元/股，對應的PE為10.6倍，PB為1.8，如果算入匯兌虧損的話，理文的估值倍數是大幅攀升的。因此，就估值水平而言，晨鳴紙業(yè)明顯占優(yōu)，其次是玖龍紙業(yè)，最后是理文造紙。

如果再對比股價走勢的話，晨鳴股價走勢依舊好于玖龍和理文。因此，綜合上述四個方面的對比，晨鳴紙業(yè)仍是個人認為較好的選擇，其次是玖龍和理文。

（文/江松華）