華泰證券：社區(qū)封堵迫使Las Bambas礦停運 下調(diào)五礦資源(01208)目標價至3.07港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，下調(diào)五礦資源(01208)評級至“持有”，將2021-23年盈利預(yù)測下調(diào)30%/16.2%/11.9%至5.42億/6.36億/6.94億美元，目標價下調(diào)至3.07港元(1.5x22EBVPS，較過去三年平均PB低1個標準差以反應(yīng)公司經(jīng)營受主要礦山停運干擾)。

華泰證券主要觀點如下：

受累于持續(xù)干擾，下調(diào)盈利預(yù)測和目標價

五礦資源宣布由于當?shù)厣鐓^(qū)組織持續(xù)架設(shè)路障，進出物流運輸嚴重受阻，Las Bambas礦山的運營被迫逐步關(guān)停，生產(chǎn)將于12月中旬停止。截至11月底，Las Bambas礦山銅產(chǎn)/銷量為27.8萬/27.2萬噸。該行將LasBambas礦山21-23年銅產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)至29/30/37萬噸(前值32/37/40萬噸)，21-23年銷量預(yù)測下調(diào)至29/35/37萬噸(前值36/39/40萬噸)。

未來結(jié)束社區(qū)封堵的希望渺茫

自2016年投產(chǎn)以來，社區(qū)道路封鎖一直是干擾Las Bambas礦山運營的問題，并且隨著銅價上漲漸趨嚴重。據(jù)五礦資源所述，2019年社區(qū)堵路已在運輸方面帶來超過100天的損失，主要是由于銅精礦無法正常交付導(dǎo)致場內(nèi)庫存積壓5萬噸。

2020年社區(qū)道路封堵造成運輸中斷64天，另因新冠疫情中斷43天，導(dǎo)致2020年底場內(nèi)庫存增加至6.5萬噸。五礦資源稱，公司試圖與Chumbivilcas社區(qū)組織對話以建立商業(yè)，但因其“過度的商業(yè)要求”，導(dǎo)致無法達成解決方案。

下調(diào)估值以反映五礦資源運營不確定性增加

該行將目標PB倍數(shù)從2.8倍(過去三年的平均PB)下調(diào)至1.5倍(低1個標準差)，以反映Las Bambas礦山運營的不確定性增加。Las Bambas礦山為公司最重要的單一資產(chǎn)，約占五礦資源EBITDA的80%。

風險提示：金屬價格弱于預(yù)期;及公司主要生產(chǎn)基地面臨生產(chǎn)經(jīng)營困難。