華泰證券：維持陜西煤業(yè)(601225.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)20.1元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持陜西煤業(yè)(601225.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021年每股分紅1元，對(duì)應(yīng)8%股息率(12/03收盤(pán)價(jià))，調(diào)整21-23E盈利預(yù)測(cè)至201億/195億/225億元(前值139/143/144)，目標(biāo)價(jià)20.1元(10x22EPE)，21-23EEPS為2.08/2.01/2.33元。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

50%年度長(zhǎng)協(xié)占比保護(hù)2022業(yè)績(jī)規(guī)模，中期行業(yè)基本面向好

即使2022年價(jià)格因供需轉(zhuǎn)松承壓，該行認(rèn)為陜西煤業(yè)(陜煤)仍能穩(wěn)定業(yè)績(jī)體量，預(yù)計(jì)歸母凈利同比僅小幅下行3.1%至195億元(21E：201億元)，主要得益于其50%的長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售比例，降低了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的影響。中期行業(yè)供需格局穩(wěn)定，電力和現(xiàn)代煤化工帶來(lái)需求增量疊加新產(chǎn)能缺失將推升價(jià)格中樞，在新能源形成對(duì)火電規(guī)模性替代前高煤價(jià)或成常態(tài)。

盈利水平維持高位：50%長(zhǎng)協(xié)比例有助于穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)

由于今年年底大規(guī)模產(chǎn)能核增，預(yù)計(jì)2022年動(dòng)力煤將重新進(jìn)入階段性供大于求的格局，導(dǎo)致價(jià)格中樞下行。陜西煤業(yè)50%長(zhǎng)協(xié)占比將有助于穩(wěn)定其實(shí)現(xiàn)價(jià)格，預(yù)計(jì)2022公司自產(chǎn)煤價(jià)格同比小幅回落至492元/噸(2021E：502元/噸)。成本方面，價(jià)格回落帶來(lái)的聯(lián)動(dòng)成本下降可對(duì)沖煤礦正常開(kāi)采成本增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)單位自產(chǎn)煤成本同比持平。產(chǎn)量方面，隨著小保當(dāng)完成達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量將同比持平。2022凈利預(yù)計(jì)將同比小幅下行3.1%至195億。

行業(yè)景氣度可延續(xù)，高價(jià)格中樞將成為常態(tài)

據(jù)2022煤炭年度策略《1H22壓力集中釋放;2H供需再收緊》，該行對(duì)行業(yè)中期前景保持樂(lè)觀，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤2023年重回供不應(yīng)求：

1)在穩(wěn)定制造業(yè)比重和提升終端電氣化率的背景下，電力總需求仍有上升空間?；痣娊Y(jié)構(gòu)雖受新能源擠壓，但預(yù)計(jì)2021-25仍可實(shí)現(xiàn)2.5%復(fù)合增長(zhǎng)率(2.4億噸需求增量);

2)現(xiàn)代煤化工在建產(chǎn)能投放將帶來(lái)1.82億噸標(biāo)煤增量;

3)今年核增將使現(xiàn)有產(chǎn)能最大化釋放，產(chǎn)量增長(zhǎng)2022年后或停滯。預(yù)計(jì)動(dòng)力煤2023年后中樞價(jià)格回至1,000元/噸水平，高價(jià)中樞或成中期常態(tài)。

高分紅持續(xù)性強(qiáng)

據(jù)陜煤此前股東回報(bào)規(guī)劃，2020-2022年每年以現(xiàn)金方式分配不少于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的40%(2020：52%)且金額不低于40億元。該行預(yù)計(jì)21年公司每股分紅達(dá)1.0元，對(duì)應(yīng)8%股息率(12/03收盤(pán)價(jià))。該行認(rèn)為公司在承諾期后仍可維持40%以上分紅：

1)資產(chǎn)負(fù)債表健康，資產(chǎn)負(fù)債率為37.8%且持續(xù)下降，處于行業(yè)最低水平;

2)基于對(duì)動(dòng)力煤市場(chǎng)高景氣的判斷，公司盈利穩(wěn)健;

3)預(yù)計(jì)公司保持每年400億元左右經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流，在手現(xiàn)金充沛?？杀裙網(wǎng)ind22E一致預(yù)期PE均值7.4倍，鑒于公司盈利穩(wěn)定,給予10.0x22EPE，目標(biāo)價(jià)20.1元(前值：13.9元,10x21EPE)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求弱于預(yù)期;政府對(duì)市場(chǎng)價(jià)格直接干預(yù)。