華泰證券：維持晶科科技(601778.SH)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)10.5元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持晶科科技(601778.SH)“增持”評(píng)級(jí)，考慮到光伏開(kāi)發(fā)進(jìn)度好于預(yù)期，上調(diào)22-23年盈測(cè)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利為4.7/10.1/12.9億元(前值4.7/5/7億元)，EPS為0.16/0.35/0.44元。參考22年可比PE均值29x，盈利能力有望修復(fù)，給予22年目標(biāo)30xPE，目標(biāo)價(jià)10.5元/股(前值7.57元/股)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)

公司向“重開(kāi)發(fā)、輕資產(chǎn)”模式轉(zhuǎn)型，打造三大主營(yíng)業(yè)務(wù)：1)光伏EPC業(yè)務(wù)向前端延伸，充分發(fā)揮公司項(xiàng)目開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì);2)光伏電站運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)調(diào)整，控制自持規(guī)模;3)第三方電站運(yùn)維“長(zhǎng)坡厚雪”，夯實(shí)持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。分布式與大型基地雙管齊下，發(fā)揮項(xiàng)目開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)傳統(tǒng)光伏EPC業(yè)務(wù)盈利水平低，應(yīng)收賬款壓力大。

公司主動(dòng)轉(zhuǎn)向“開(kāi)發(fā)+EPC”模式，挖掘光伏項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的資源價(jià)值。

公司有效把握整縣分布式光伏行業(yè)機(jī)會(huì)，根據(jù)公司合作框架協(xié)議公告，10月至今累計(jì)簽約的整縣屋頂分布式光伏項(xiàng)目容量合計(jì)3.2GW。上半年公司完成大型基地類光伏項(xiàng)目簽約規(guī)模10.8GW，有望在未來(lái)3年持續(xù)轉(zhuǎn)化項(xiàng)目收益。該行看好公司開(kāi)發(fā)規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)22-23年開(kāi)發(fā)項(xiàng)目落地規(guī)模分別為4/6GW。

光伏電站運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化，控規(guī)模+?，F(xiàn)金流

公司自持的光伏電站資產(chǎn)正持續(xù)優(yōu)化，得益于今年光伏組件價(jià)格高企，轉(zhuǎn)讓電站資產(chǎn)價(jià)格好于去年整體水平，有效回籠資金的同時(shí)避免后續(xù)補(bǔ)貼規(guī)模上升的問(wèn)題。截至9月末公司自持電站規(guī)模合計(jì)2.88GW，包括集中式2.05GW和分布式828MW。“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略下，公司控制持有規(guī)模，該行預(yù)計(jì)22-23年分別為3.4/4.0GW，且平價(jià)項(xiàng)目占比上升，有望貢獻(xiàn)更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

三方運(yùn)維屬于長(zhǎng)坡厚雪賽道，夯實(shí)持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)

公司在光伏下游行業(yè)的角色正逐步從持有資產(chǎn)向資產(chǎn)管理(第三方運(yùn)維)轉(zhuǎn)變，兩類主要來(lái)源：1)公司開(kāi)發(fā)落地的項(xiàng)目;2)轉(zhuǎn)讓的自持電站。截至6月末公司三方運(yùn)維規(guī)模合計(jì)2GW，隨著開(kāi)發(fā)與轉(zhuǎn)讓累積規(guī)模增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)23年公司三方運(yùn)維規(guī)模有望突破10GW。公司運(yùn)維業(yè)務(wù)按服務(wù)定價(jià)，類別由低階到高階分別為基礎(chǔ)運(yùn)維、故障及時(shí)響應(yīng)、電量保障以及代收電費(fèi)。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-23年P(guān)E分別為28/22x，可比公司22年P(guān)E均值29x(Wind一致預(yù)期)。給予公司22年30xPE，目標(biāo)價(jià)10.5元/股(前值：7.57元/股，基于22年42xPE)。公司盈利CAGR高于可比公司，維持估值溢價(jià);但考慮到盈利修復(fù)由23年提前至22年，溢價(jià)幅度可適當(dāng)縮窄。