華創(chuàng)證券：首予南山鋁業(yè)(600219.SH)“推薦”評級 目標價7.4元

智通財經APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，首予南山鋁業(yè)(600219.SH)“推薦”評級，預計2021-23年收入292.16/337.34/378.66億元，歸母凈利潤33.49/44.16/55.04億元，同比增63.4%/31.9%/24.6%，每股收益0.28/0.37/0.46元。對應12月3日PE16/12/10倍，2022年20倍PE估值，目標價7.4元。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

全產業(yè)鏈布局鋁加工龍頭，持續(xù)加碼高端鋁材有望為公司帶來二次增長。

公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的鋁產業(yè)鏈生產線，堅持“高端制造”的戰(zhàn)略發(fā)揮思路，持續(xù)加碼汽車板、航空板等高端鋁材。

前端：公司擁有340萬噸氧化鋁產能和81.6萬噸電解鋁冶煉產能，在保證后端鋁加工原料供給的同時，料將充分享受電解鋁行業(yè)景氣度提升，增厚公司利潤。

氧化鋁：公司合計擁有340萬噸氧化鋁產能，其中國內140萬噸產能全部用于電解鋁冶煉，自給率超過100%;印尼200萬噸氧化鋁項目充分利用當地豐富的鋁土礦和煤炭資源，具有較高的成本優(yōu)勢。預計2021E-2023E產量分別為40萬噸/150萬噸/200萬噸，增厚公司毛利2.3億元/9.38億元/13.5億元。

電解鋁：公司擁有81.6萬噸電解鋁產能及配套原材料，既能充分保證下游鋁加工原料需求又能享受鋁行業(yè)景氣度提升。假設2021E-2023E電解鋁年均價格分別為16805元/噸、16500元/噸和16500元/噸，電解鋁冶煉環(huán)節(jié)將貢獻毛利26.63億、29.48億和32.87億元。

后端：持續(xù)加碼高端鋁材，鋁加工利潤有望迎來二次增長。

汽車板：新能源汽車的高速增長為鋁合金汽車板打開了增長空間，預計2025年中國汽車板需求量將達到150萬噸，CAGR超50%。公司從0到1，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，目前為國內唯一一家可批量供應汽車板的生產商，擁有20萬噸產能，2023年將擁有40萬噸產能。假設汽車板平均毛利為6000元/噸，則2021E-2023E對應毛利分別為6.6億，9.6億和13.2億，CAGR超過40%。

航空板：眾所周知，飛機制造被稱為“現(xiàn)代工業(yè)上的皇冠”，公司作為國內唯一一家通過波音和空客家頂級航空公司認證的鋁材生產商，目前擁有5萬噸航空板和1.4萬噸航空鍛件產能，未來將重點開發(fā)國內航空市場，助力國產大飛機C919，推動航空鋁材國產化進程。

鋰電鋁箔：新增2.1萬噸高性能動力電池箔產能，合計擁有3.1萬噸產能，積極擁抱新能源。

傳統(tǒng)鋁材：加大技術研發(fā)，助力鋁型材、罐料、包裝材料等傳統(tǒng)優(yōu)勢產品穩(wěn)健發(fā)展。公司擁有32萬噸鋁型材、50萬噸罐料和6萬噸包裝鋁箔產能。未來，將積極推進建筑鋁型材向工業(yè)鋁型材轉型，鞏固、提高軌道交通等高附加值鋁型材產品比例;保持鋁罐材、包裝鋁箔領先水平，積極拓展高端市場。

材料研發(fā)：公司承擔了中國商飛C919部分鋁合金產品研發(fā)任務，參與了世界首套設計時速達600公里高速磁浮列車車體鋁合金型材的研制工作，助力中國鋁材由“量”到“質”的跨越。

盈利預測：相較傳統(tǒng)鋁加工企業(yè)，公司全產業(yè)鏈布局具有成本優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)力的汽車板、航空板和鋰電鋁箔等高端鋁材帶來高成長性。

風險提示：電解鋁價格進入下行周期;印尼氧化鋁項目投產不及預期;汽車板市場需求增長不及預期。