華創(chuàng)證券：維持拓普集團(tuán)(601689.SH)“強(qiáng)推”評級 目標(biāo)價(jià)上調(diào)至81.7元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持拓普集團(tuán)(601689.SH)“強(qiáng)推”評級，結(jié)合特斯拉明年擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期，將2021-23年歸母凈利由11.2/15/20.6億元調(diào)整為11.3/18/25.3億元，對應(yīng)增速80%/60%/40%，PE56倍/35倍/25倍?？紤]業(yè)績高速增長、電動布局領(lǐng)先、綜合性零部件集團(tuán)狀態(tài)成型，及配套特斯拉以來平均估值，上調(diào)2022年目標(biāo)估值至50倍，目標(biāo)價(jià)升至81.7元。

事件：2021年12月3日市場監(jiān)管總局網(wǎng)站披露，特斯拉(上海)備案召回計(jì)劃，擬召回生產(chǎn)日期在2021年2月4日至2021年10月30日期間部分國產(chǎn)ModelY，共計(jì)2.16萬輛。12月5日，公司發(fā)布公告對此事進(jìn)行說明。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

本次召回事件主要原因在于拓普制造環(huán)節(jié)，目前已積極配合客戶整改。

根據(jù)公司公告，本次召回原因?yàn)椴糠周囕v前、后轉(zhuǎn)向節(jié)強(qiáng)度可能不符合設(shè)計(jì)要求。從雙方文件看，責(zé)任在于拓普某條熱處理生產(chǎn)線發(fā)生淬火槽水位不足情況，導(dǎo)致轉(zhuǎn)向節(jié)強(qiáng)度可能不符合要求，根據(jù)拓普測試，該批次可疑產(chǎn)品中存在缺陷的概率約為0.2%至1.0%，比例較低。隨后拓普已完成產(chǎn)線整改，同時(shí)成立問題處理響應(yīng)委員會保證24小時(shí)快速響應(yīng)客戶需求。

市場擔(dān)心本次召回事件影響公司與客戶商務(wù)關(guān)系，評估認(rèn)為影響較小。

零部件缺陷導(dǎo)致車型召回事件較常見，消費(fèi)者端關(guān)鍵在于車企如何有效處理、彌補(bǔ)。責(zé)任零部件廠商則需界定設(shè)計(jì)、工藝、制造、品控等具體問題，一般與客戶協(xié)商好商務(wù)賠償、整改措施即可，由于配套關(guān)系涉及戰(zhàn)略合作、同步開發(fā)等多環(huán)節(jié)、多年積累，一般良好解決則不會影響雙方商務(wù)關(guān)系。從目前事件響應(yīng)情況看，該行對后續(xù)雙方良好商務(wù)關(guān)系并不擔(dān)心。不過市場對于特斯拉持續(xù)選擇某單一供應(yīng)商獨(dú)供的預(yù)期，不符合汽車行業(yè)的商業(yè)模式(風(fēng)險(xiǎn)管控)，但該行對拓普在主要產(chǎn)品環(huán)節(jié)對特斯拉三地實(shí)現(xiàn)或維持A點(diǎn)供應(yīng)保有樂觀預(yù)期。

重申拓普價(jià)值不在于“單項(xiàng)冠軍”或特斯拉，而在于綜合零部件集團(tuán)的“擴(kuò)張能力”。

大部分A股汽車零部件公司都是單項(xiàng)冠軍，市場投資者對汽車零部件的分析理解更多也是站在全球單項(xiàng)冠軍的成長框架上。一般而言，在單項(xiàng)冠軍的里程碑完成后，零部件要再繼續(xù)做大做強(qiáng)，需做品類擴(kuò)張，這考察的更多是企業(yè)家精神、人事管理、銷售運(yùn)作等能力，與細(xì)分領(lǐng)域的精耕細(xì)作有顯著的權(quán)重區(qū)別。拓普從2015年起就邁入了零部件發(fā)展的第二階段，從90年代的橡膠減震到00年代的內(nèi)飾件，到2015年的電子、底盤，再到2020年的熱管理，這種品類擴(kuò)張、大客戶獲取已經(jīng)向市場驗(yàn)證了其獨(dú)特競爭力和中長期價(jià)值所在。近期公司宣布將投產(chǎn)空懸系統(tǒng)，也是其擴(kuò)張能力的進(jìn)一步延伸探索。

2022年預(yù)計(jì)特斯拉、北美電動車、國內(nèi)新勢力等將繼續(xù)對公司業(yè)績增長形成強(qiáng)拉動。

公司基本面表現(xiàn)是成長預(yù)期運(yùn)行的重要基礎(chǔ)，未來3-5年拓普的成長落地主要在于以輕量化底盤產(chǎn)品為核心的產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步在電動車領(lǐng)域的放量，其單車價(jià)值量從傳統(tǒng)車的0.2-0.3萬元提升至0.5-1.0萬元，客戶也加速向全球鋪開。除大客戶特斯拉外，其它電動客戶如北美福特、RIVIAN以及后續(xù)通用有望帶來新增量，國內(nèi)新勢力銷量和新增配套也將持續(xù)上量，這有望夯實(shí)公司明后年業(yè)績增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)汽車銷量、特斯拉銷量及配套、北美電動車低于預(yù)期等。