國(guó)君宏觀展望：債務(wù)周期行至尾途

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安證券發(fā)布宏觀年度展望報(bào)告指出，預(yù)期我國(guó)2022年債務(wù)周期下行接近尾聲。底部區(qū)域內(nèi)，一方面結(jié)構(gòu)性寬信用啟動(dòng)難以導(dǎo)致利率明顯上行；另一方面，各部門(mén)杠桿壓降邊際趨弱、債務(wù)化解的壓力減少使得2022年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，難以助推利率出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。國(guó)泰君安預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率將延續(xù)2019年債務(wù)周期下行期間的態(tài)勢(shì)，短期維持2.8%~3.2%的區(qū)間震蕩。

報(bào)告指出，實(shí)體杠桿率的壓降的壓力將在2022年邊際減弱，政府部門(mén)率先再次進(jìn)入溫和擴(kuò)張，企業(yè)部門(mén)預(yù)計(jì)在2022年中探底，居民部門(mén)則介于前兩者中間。

從杠桿率角度來(lái)看，2015年以來(lái)，實(shí)體部門(mén)杠桿率中樞明顯下移，排除疫情影響，2021年Q3杠桿率增速再度轉(zhuǎn)負(fù)。其中，企業(yè)部門(mén)杠桿率及其增速均明顯下滑，居民部門(mén)杠桿和增速趨穩(wěn)，政府部門(mén)杠桿壓降最先從底部走出，后續(xù)隨著2022年財(cái)政前置發(fā)力，可能率先進(jìn)入下一輪周期的上行階段。

從債務(wù)付息率角度來(lái)看，2015年前后為較為明確的分界點(diǎn)，在2015年后債務(wù)付息率增速中樞由正轉(zhuǎn)負(fù)。其中，企業(yè)部門(mén)債務(wù)占比較高，付息率下降較為劇烈，環(huán)比雖已現(xiàn)拐點(diǎn)，但是仍在負(fù)區(qū)間。政府部門(mén)債務(wù)付息率環(huán)比目前已再度修復(fù)至正區(qū)間，居民部門(mén)付息率先上后穩(wěn)，目前環(huán)比增速正在加速修復(fù)。

此外，債務(wù)化解的壓力也將在2022年邊際趨弱。2015年去杠桿之前所形成的企業(yè)債務(wù)多數(shù)已經(jīng)在2021-2022之前到期（占比達(dá)到84.1%）。

本文來(lái)源于國(guó)泰君安證券發(fā)布的宏觀年度展望報(bào)告，作者為分析師董琦、陳禮清；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。