招商證券：上調(diào)舍得酒業(yè)(600702.SH)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí) 主要矛盾清理 持續(xù)成長(zhǎng)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上調(diào)舍得酒業(yè)(600702.SH)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，估值水平在行業(yè)內(nèi)處于相對(duì)較低水平，未來(lái)有望提升，調(diào)整21-23年EPS3.65/5.28/7.36，對(duì)應(yīng)22年47XPE。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

回望汾酒成長(zhǎng)史，價(jià)格管理精細(xì)度和教育投入水平才是核心矛盾。

復(fù)盤汾酒的歷史，高成長(zhǎng)期中高庫(kù)存和批價(jià)波動(dòng)都是短期矛盾，企業(yè)的渠道精細(xì)化管理能力和消費(fèi)者投入才是公司成長(zhǎng)核心決定因子。舍得相比于汾酒內(nèi)外條件有所差距，更應(yīng)做好渠道的精細(xì)化管理和消費(fèi)者持續(xù)投入。

關(guān)注當(dāng)下，把握主要矛盾，持續(xù)推進(jìn)消費(fèi)者教育。

從渠道管理精細(xì)度的角度來(lái)看，舍得人員配置更加細(xì)密，渠道下沉度更高。從價(jià)格體系和費(fèi)用體系設(shè)計(jì)角度來(lái)看，舍得全國(guó)統(tǒng)一的費(fèi)用和價(jià)格體系使得各地區(qū)拿貨成本基本相當(dāng)，保持了價(jià)格體系的基本穩(wěn)定。費(fèi)用投入的角度來(lái)看，公司費(fèi)用率高于行業(yè)平均水平，且落地率較高，有效推動(dòng)公司的持續(xù)成長(zhǎng)。

展望未來(lái)，老酒戰(zhàn)略加持，消費(fèi)者喚醒，品牌勢(shì)能提升。

舍得利用自身資源稟賦優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持老酒戰(zhàn)略，持續(xù)喚醒消費(fèi)者對(duì)于品牌的歷史記憶，從而不斷提升品牌勢(shì)能推進(jìn)公司發(fā)展。從省外市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，公司整體規(guī)模依然相對(duì)較小，核心市場(chǎng)規(guī)模5-7億元，仍有深挖空間。公司沱牌產(chǎn)品相比于歷史高峰期仍有一定的差距，但恢復(fù)性增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)。

投資建議：主要矛盾清理，持續(xù)成長(zhǎng)可期。該行認(rèn)為市場(chǎng)關(guān)注度的渠道問題應(yīng)當(dāng)用發(fā)展的眼光看待，瑕不掩瑜。類比汾酒17-18年發(fā)展，價(jià)格體系的穩(wěn)定和消費(fèi)者教育的持續(xù)投入是最關(guān)鍵問題，該行認(rèn)為公司已經(jīng)把握到位，期待在老酒定位加持下，持續(xù)培養(yǎng)消費(fèi)者，打開空間，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下行、春節(jié)疫情反復(fù)、高目標(biāo)下企業(yè)渠道和費(fèi)用管理變形。