招商證券：維持當升科技(300073.SZ)“強烈推薦-A”評級 價值區(qū)間128-138元

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，維持當升科技(300073.SZ)“強烈推薦-A”評級，預計2022/23年歸上凈利潤約13/19億元，基于公司開展與多個上游企業(yè)長期合作，以及在歐洲大規(guī)模擴產(chǎn)，隨著海外客戶放量，看好未來成長前景，目標價上調(diào)至128-138元。

招商證券主要觀點如下：

公司近期公告與中偉、華友長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，在礦產(chǎn)資源、前驅體供應、磷酸鐵鋰等項目上展開深度合作。再加上2月份與寧波力勤長協(xié)，公司通過與三大上游企業(yè)的合作，鎖定原料供應，已形成“上游資源--前驅體-正極材料-電池”的一體化合作模式，協(xié)同效應顯著。同時隨著下游需求持續(xù)增長，公司產(chǎn)能擴張進度明顯加速，全球四大基地正極產(chǎn)能規(guī)劃超過20萬噸，其中大部分是高鎳產(chǎn)能。此外，公司在磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰領域也開始著手布局，產(chǎn)品結構將更加多元化。

公司進一步公告三大長期上游戰(zhàn)略合作。

與中偉股份的合作：a)鎳金屬：參股中偉在印尼的紅土鎳礦項目，首期6萬噸金屬鎳產(chǎn)能。b)前驅體：2022-2024年高鎳前驅體、四氧化三鈷、富鋰錳基前驅體供應20-30萬噸。c)鐵鋰：在貴州規(guī)劃不低于30萬噸磷酸鐵、磷酸鐵鋰及配套磷資源開發(fā)、磷化工項目。其中當升主導磷酸鐵鋰投資，中偉主導磷資源開發(fā)、磷化工、濕法磷酸、磷酸鐵投資d)歐洲基地：中偉參股當升歐洲基地，當升參股中偉前驅體基地。

與華友鈷業(yè)合作：a)開展鎳、鈷、錳、鋰等金屬資源合作b)三元前驅體：2022-2025年供應30-35萬噸c)鋰電材料循環(huán)回收合作。

與寧波力勤合作：2021年2月4日簽訂合同，約定自2021年起8年內(nèi)，供應4.32-14.9萬噸金屬鎳;0.54-1.83萬噸金屬鈷。

高鎳產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。

公司高鎳產(chǎn)品已經(jīng)通過海外龍頭電池、標桿車企認證，明年開始將快速放量，同時公司通過與上游合作已經(jīng)鎖定原料供應。公司通過與中偉、力勤合作，鎖定10.32-20.9萬噸金屬鎳供應量，對應25.9-52.4萬噸高鎳三元正極。通過與中偉、華友合作鎖定50-65萬噸前驅體，對應60-78萬噸高鎳三元正極。其中高鎳三元正極與中偉在2022-2024年年均需求8-12萬噸，與華友在2022-2025年年均需求6-9萬噸。

鐵鋰/錳鐵鋰正在布局。

公司已經(jīng)開始著手布局磷酸鐵鋰，明年預計通過代工廠開始大批量供應國內(nèi)客戶。同時，與中偉合作30萬噸產(chǎn)能，保障原料配套的同時，可能進一步拓展海外客戶。此外，在磷酸鐵錳鋰領域也有前瞻性布局，未來公司產(chǎn)品結構更加全面。

開始加速產(chǎn)能擴張。

公司正在加速產(chǎn)能擴張，今年估計4.5-5萬噸，預計2022、2023年的有效出貨產(chǎn)能達到8、至少12萬噸。同時，歐洲子公司首期10萬噸產(chǎn)能開始擴張，該公司將形成“上游資源--前驅體-正極材料-電池”的一體化合作模式，協(xié)同效應顯著。綜合考慮常州、海門、北京、歐洲基地，以及未來與SK的韓國和可能建立的中國合資基地，公司各類鋰電正極材料規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過20萬噸，其中大部分均為高鎳三元產(chǎn)能，產(chǎn)能擴張力度明顯加強。

投資建議：公司堅定執(zhí)行海外戰(zhàn)略，海外客戶占比近7成，近2年客戶結構逐漸多元化，并輔以持續(xù)擴張的產(chǎn)能。此外，公司高鎳、鐵鋰/鐵錳鋰產(chǎn)品推廣開始加速。

風險提示：新能源汽車政策和銷量低于預期，產(chǎn)品結構升級進度低于預期，應收賬款壞賬計提風險。