國盛證券：維持兆易創(chuàng)新(603986.SH)“買入”評級 自研DRAM進入放量式增長

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持兆易創(chuàng)新(603986.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)營收83.29/115.89/147.12億元，歸母凈利23.07/30.54/40.33億元，對應(yīng)PE43.6x/32.9x/24.9x。

事件：公司發(fā)布22年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計額度，其中自有品牌采購代工預(yù)計8.6億(21年1-11月實際發(fā)生1.89億)，同比大幅度增長。代工采購的大幅度增加意味著公司自研DRAM的客戶進展、銷售渠道全面進展順利，正式進入爆發(fā)式放量階段。

國盛證券主要觀點如下：

自研DRAM收入體量有望達到16-17.6億元。

按照公司招股說明書(2016年)，晶圓成本占總成本約80%，封測成本占15-20%(當時業(yè)務(wù)NOR為主);另外，普冉股份招股書(2020年)披露晶圓成本占總成本70%左右，東芯股份招股書(2021年)披露晶圓廠成本占總成本80%左右;該行假設(shè)晶圓成本占總成本7-8成左右。

該行測算收入：在利基型存儲芯片成本科目中封測成本占比25-30%，代工成本占比70-75%，即8.6億的晶圓采購對應(yīng)約11.5-12.3億成本，考慮到初期DDR4產(chǎn)品毛利率較低，綜合毛利率按照30%假設(shè)，對應(yīng)收入即16-17.6億元體量。

研發(fā)持續(xù)高投入，新品開發(fā)及驗證持續(xù)突破。

1)MCU爆發(fā)式增長，國產(chǎn)替代正當時。21年MCU極度缺貨背景下，國內(nèi)32位第一的GD32全系列產(chǎn)品替代加速，增速超過220%。21H1公司量產(chǎn)了電機驅(qū)動芯片(應(yīng)用于電動工具、機器人、工業(yè)自動化三相BLDC和PMSM電機)和電源管理芯片(應(yīng)用TWS耳機、便攜醫(yī)療設(shè)備等);且成功開發(fā)出無線產(chǎn)品線第一代WIFI產(chǎn)品以及第一代低功耗產(chǎn)品。

2)NORFlash車規(guī)級業(yè)務(wù)進展喜人。其中GD55的2G大容量產(chǎn)品通過車規(guī)AECQ-100認證，產(chǎn)品線全面覆蓋2Mb-2Gb容量，GD25系列已在多家車企批量采用。

3)自研DRAM正式放量，提升空間大。已在IPTV、安防及消費類等領(lǐng)域獲得了DRAM客戶的訂單和信任，為后續(xù)長期合作打下了堅實基礎(chǔ)。

MCU長期有望實現(xiàn)穿越周期增長。

從三個角度理解公司MCU長期增長，1)MCU市場規(guī)模在不斷增長，市場空間的增長使得業(yè)內(nèi)具有競爭力的供應(yīng)商同時受益;

2)全球各地本土化供應(yīng)鏈保障需求提升，本土化供應(yīng)鏈的長期布局是大趨勢;

3)客戶認可公司現(xiàn)有產(chǎn)品，并有望在未來持續(xù)合作，兆易產(chǎn)品線豐富完善，實現(xiàn)原生增長。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，新制程工藝進展不及預(yù)期。