國盛證券：維持希望教育(01765)“買入”評級 學(xué)校網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張 規(guī)模質(zhì)量持續(xù)增長

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持希望教育(01765)“買入”評級，根據(jù)FY2021年報，考慮新并購院校尚需要整合，調(diào)整FY2022/23歸母凈利潤預(yù)測至10.2/12.59億元(原10.41/12.54億元)，并預(yù)計FY24歸母凈利潤14.8億元，同增68.4%/23.5%/17.5%，對應(yīng)EPS為0.13/0.16/0.19元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為11/9/8倍。

國盛證券主要觀點如下：

公司FY2021營收/經(jīng)調(diào)整凈利潤同增48.2%/50.5%。

公司FY2021營收同增48.2%至23.24億元，凈利潤同增32.6%至6.05億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同增50.5%至8.66億元(調(diào)整項目包含兩所獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)費、可轉(zhuǎn)債公允價值變動受益等)。FY2021，公司毛利率同增1PCT至50.6%;銷售費用率同增2.4PCTs至6.3%，主要系招生市場推廣開支增加所致;管理費用率同增1.9PCTs至14.3%，經(jīng)調(diào)整凈利率同增0.6PCTs至37.3%。公司擬期末派息每股0.033元，維持30%的分紅比率。

外延+自建驅(qū)動學(xué)校網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展，在校生人數(shù)突破23萬人。

截至FY2021，公司共運營19所高等教育學(xué)校及2所技師學(xué)院，年內(nèi)新加入6所學(xué)校：南昌大學(xué)共青學(xué)院、內(nèi)蒙古大學(xué)創(chuàng)業(yè)學(xué)院、南昌影視傳播職業(yè)學(xué)院、金肯職業(yè)技術(shù)學(xué)院、以及自建并于2021年9月開學(xué)的白銀希望職業(yè)技術(shù)學(xué)院和邢臺應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院。得益于公司辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)的拓展，2021-22學(xué)年公司在校生人數(shù)同增19.3%至23.21萬人，新招生人數(shù)同增15.1%至8.26萬人。

前期并購學(xué)校加速整合，集團(tuán)辦學(xué)實力逐步顯現(xiàn)。

于FY2021，公司旗下位于貴州的兩所獨立學(xué)院完成轉(zhuǎn)設(shè)。對于2019-2021年新并購的學(xué)校，公司加大辦學(xué)質(zhì)量投入，新增實訓(xùn)投入9342萬元。于FY2021，公司旗下希望教育7所院校新設(shè)了6個國控專業(yè)、15個省控專業(yè);3所院校有7個專業(yè)被列為省級一流本科專業(yè)建設(shè)點;5所院校34門課程被列為國家級課程;9個課程被列為省級一流課程和示范課程。在辦學(xué)規(guī)模持續(xù)快速提升的同時，公司的辦學(xué)質(zhì)量亦持續(xù)強化。

展望FY2022，內(nèi)外雙驅(qū)的增長邏輯仍有望延續(xù)。

內(nèi)生層面，公司當(dāng)前校舍利用率為90.5%，仍有一定提升空間，且2021年9月投入使用的兩所自建大專學(xué)校有望在未來學(xué)年持續(xù)貢獻(xiàn)增量。此外，公司在江西樟樹以及重慶忠縣的自建學(xué)校項目已進(jìn)入所在省、市的十四五高校設(shè)臵規(guī)劃，項目持續(xù)推進(jìn)。當(dāng)前公司仍有4所獨立學(xué)院尚未完成轉(zhuǎn)設(shè)。

外延層面，泰國西那瓦大學(xué)收購協(xié)議的先決條件已達(dá)成，公司海外辦學(xué)將再進(jìn)一步，延長對國內(nèi)學(xué)生的服務(wù)周期。

推出股權(quán)激勵計劃，優(yōu)化公司治理。

公司計劃推出購股權(quán)計劃，完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立健全員工與股東、投資者及公司的利益共同體;有效吸引、保留和激勵公司發(fā)展所需的核心員工，鞏固公司長期可持續(xù)發(fā)展的人才基礎(chǔ)。

投資建議：公司為目前國內(nèi)學(xué)校數(shù)量最多的上市民辦高教集團(tuán)，整合及管理能力出眾，并購學(xué)校均實現(xiàn)快速并表，且并購后可快速對標(biāo)的學(xué)校招生、教學(xué)、就業(yè)端進(jìn)行全方位整合，充分發(fā)揮院校間協(xié)同，從而提升院校盈利能力。

風(fēng)險提示：《民促法實施條例》各地細(xì)則尚未確定;收購整合效果不佳，標(biāo)的招生情況低于預(yù)期;公司經(jīng)營及盈利能力不達(dá)預(yù)期。