中信建投：維持科瑞技術(shù)(002957.SZ)“買入”評級 目標價43.76元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，科瑞技術(shù)(002957.SZ)是非常優(yōu)秀的非標自動化設(shè)備公司，2022年動力鋰電設(shè)備、移動終端(AR/VR)設(shè)備業(yè)務(wù)均值得期待，予目標價43.76元，維持“買入”評級。

事件：公司11月28日晚發(fā)布公告，科瑞技術(shù)全資子公司科瑞新能源擬以自有或自籌資金收購鼎力智能100%股權(quán)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款為27,680萬元。

中信建投主要觀點如下：

擬收購鋰電設(shè)備公司鼎力智能，對賭協(xié)議彰顯業(yè)績增長信心

收購方式：公司全資子公司科瑞新能源擬以自有或自籌資金2.768億元收購鼎力智能100%股權(quán)。

作價情況：本次交易中標的公司股權(quán)采取差異化定價，其中，交易對方曾愛良、梁紅云、金亨恒源合計持有鼎力智能42%股權(quán)，為對賭股權(quán)，股權(quán)交易對價1.26億元;交易對方黃明、金亨恒源、蔡東輝、永誠貳號、紅舜投資、許小菊合計持有鼎力智能58%股權(quán)，為非對賭股權(quán)，股權(quán)交易對價1.508億元。

對賭條件：對賭股權(quán)交易對方承諾鼎力智能2021-2024年度實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為2,000萬元、2,500萬元、3,500萬元、4,000萬元。

鋰電設(shè)備板塊再下一子，強化業(yè)務(wù)布局提升業(yè)績彈性

鼎力智能聚焦鋰離子電池生產(chǎn)后處理工序，產(chǎn)品包含化成/分容設(shè)備、電壓內(nèi)阻測試設(shè)備、分選設(shè)備等核心設(shè)備，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)可同時為各類型動力電池(圓柱、軟包、方形鋰電池)提供鋰電池后處理工序全套整線解決方案的供應(yīng)商。

2020年鼎力智能實現(xiàn)營收1.82億元，凈利潤0.18億元，凈利率為10.16%。鼎力智能2021年新增訂單明顯增加，未來訂單交付有望貢獻業(yè)績增量。其主要客戶包括CATL、孚能、國軒、億緯鋰能、塔菲爾、日本村田等。

該行認為，收購鼎力智能是科瑞在其鋰電領(lǐng)域布局的一項重要舉措，此次收購有利于補齊公司在鋰電池中后段設(shè)備的整體解決方案能力，有效完善自身新能源設(shè)備業(yè)務(wù)布局，明年有望繼續(xù)高速增長從而帶動整體業(yè)績彈性;同時，公司收購能夠協(xié)助鼎力智能迅速擴張產(chǎn)能規(guī)模，提高交付能力。

新能源業(yè)務(wù)為最快增長極，持續(xù)關(guān)注鋰電業(yè)務(wù)拓展情況

公司的新能源業(yè)務(wù)定位于鋰電制造設(shè)備行業(yè)中后段解決方案提供商，聚焦新能源電池行業(yè)龍頭企業(yè)，是裸電芯制作和電芯裝配段設(shè)備的領(lǐng)先供應(yīng)商之一。根據(jù)公司2020年提出的3+N戰(zhàn)略，預(yù)計三至五年內(nèi)新能源板塊業(yè)務(wù)增長到三十億。通過本次收購，公司將整合鋰電制造設(shè)備行業(yè)后處理工序業(yè)務(wù)，有效完善自身新能源業(yè)務(wù)布局。與此同時，公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，不斷增強新能源鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)的市場競爭力。目前公司在訂單交付、新產(chǎn)品開發(fā)、新客戶和業(yè)務(wù)開拓方面均取得了良好的進展。

公司從2016年開始自主研發(fā)疊片技術(shù)，2018年實現(xiàn)消費鋰電疊片機量產(chǎn)，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的消費疊片設(shè)備，在精度、設(shè)備可靠性等方面表現(xiàn)優(yōu)異。目前公司疊片機已從消費鋰電領(lǐng)域向動力鋰電領(lǐng)域拓展，8月27日公司公告已中標蜂巢能源切疊一體機項目，中標價格1.76億元。該行認為，作為鋰電中段生產(chǎn)核心工序，后續(xù)業(yè)內(nèi)疊片設(shè)備不斷迭代有望推動疊片工藝滲透率逐步提升，建議持續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品交付及新客戶拓展情況。

盈利預(yù)測：不考慮本次收購，預(yù)計2021-23年歸母凈利潤分別為2.53/3.35/4.19億元，同比分別-13.7%/+32.5%/+24.9%;考慮本次收購且假設(shè)從2021年開始并表，預(yù)計2021-23年歸母凈利潤為2.73/3.6/4.54億元，同比分別-6.84%/31.97%/25.92%，對應(yīng)EPS為0.66/0.88/1.1元/股，對應(yīng)PE為43.6/33/26.2x，予目標價43.76元，對應(yīng)2022年50倍PE。

風(fēng)險提示：下游AR/VR設(shè)備需求不及預(yù)期，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)拉低整體毛利率。