中信建投：首予臥龍電驅(qū)(600580.SH)“買入”評(píng)級(jí) 充分受益節(jié)能減排趨勢(shì) 業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，首予臥龍電驅(qū)(600580.SH)“買入”評(píng)級(jí)，目前工業(yè)電機(jī)在手訂單飽滿，家電和電動(dòng)交通領(lǐng)域需求持續(xù)向好，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I業(yè)收入為140.86/159.67/178.5億元，同比增12.1%/13.35%/11.79%，歸母凈利潤(rùn)為10.23/11.97/14.08億元，同比增17.98%/17.01%/17.67%，PE為22.35/19.1/16.23倍。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

全球電機(jī)龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

公司是全球電機(jī)龍頭，節(jié)能電機(jī)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。

公司主要業(yè)務(wù)包括電機(jī)及控制、電源電池、光伏電站、貿(mào)易，其中電機(jī)及控制業(yè)務(wù)是公司的關(guān)鍵核心業(yè)務(wù)。公司的低壓電機(jī)2019年全球市占率達(dá)到7.5%，排名第三;高壓電機(jī)2020年全球市占率達(dá)到11.5%，排名第二。

作為全球領(lǐng)先的電機(jī)及驅(qū)動(dòng)類產(chǎn)品制造商，公司在高壓驅(qū)動(dòng)整體解決方案、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、高端和超高端家用電機(jī)、振動(dòng)電機(jī)等領(lǐng)域已經(jīng)逐步取得了行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。在節(jié)能電機(jī)領(lǐng)域，公司深度參與國(guó)家高壓、低壓電動(dòng)機(jī)能效限定值及能效等級(jí)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先地位獲得行業(yè)認(rèn)可，部分產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。

公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量良好。

2011-2020年公司收入CAGR為16.63%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為25.65%。2021Q1-3公司營(yíng)業(yè)收入為104.78億，同比增長(zhǎng)13.29%，歸母凈利潤(rùn)為6.69億，同比增長(zhǎng)7.54%，利潤(rùn)增速低于收入增速主要系原材料價(jià)格上漲所致。整體來(lái)看，公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力和盈利質(zhì)量穩(wěn)中向好，即使在疫情沖擊下仍受影響較小。

受益電機(jī)效能提升計(jì)劃，工業(yè)電機(jī)主業(yè)需求重啟

電機(jī)效能提升計(jì)劃發(fā)布，節(jié)能減排要求將更加嚴(yán)格。

工信部、市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合印發(fā)《電機(jī)能效提升計(jì)劃(2021-2023年)》。該計(jì)劃提出，國(guó)家將嚴(yán)格執(zhí)行《電動(dòng)機(jī)能效限定值及能效等級(jí)》等標(biāo)準(zhǔn)，到2023年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上，實(shí)現(xiàn)年節(jié)電量490億千瓦時(shí)，相當(dāng)于年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤1500萬(wàn)噸，減排二氧化碳2800萬(wàn)噸。

工業(yè)電機(jī)需求重啟，龍頭公司深度受益。

工業(yè)電機(jī)是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，主要部署在風(fēng)機(jī)、泵機(jī)、壓縮機(jī)上，應(yīng)用于冶金、石化、煤化、資源開(kāi)采、電力、水處理等高耗能行業(yè)。根據(jù)國(guó)際IEC標(biāo)準(zhǔn)，公司目前在售電機(jī)產(chǎn)品均符合IE3-IE5標(biāo)準(zhǔn)。隨著電機(jī)能效提升計(jì)劃的逐步落地和企業(yè)自身節(jié)能減排需求的增長(zhǎng)，高效節(jié)能電機(jī)將帶動(dòng)公司的工業(yè)電機(jī)產(chǎn)品需求迎來(lái)新一輪的增長(zhǎng)。此外，不符合國(guó)家高效節(jié)能電機(jī)標(biāo)準(zhǔn)的電機(jī)產(chǎn)品面臨生產(chǎn)禁令，電機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望迎來(lái)優(yōu)化，公司的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

電動(dòng)交通領(lǐng)域卡位精準(zhǔn)，家電領(lǐng)域客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化

電動(dòng)交通領(lǐng)域布局完善，卡位精準(zhǔn)。

分車型來(lái)看，新能源乘用車中，公司通過(guò)與采埃孚的合資公司為吉利、五菱、小鵬、寶駿等國(guó)產(chǎn)廠商以及歐美主流車企供貨;在電動(dòng)重型車、電動(dòng)船領(lǐng)域，公司直接為三一重工、宇通重工、濰柴動(dòng)力、中船重工等企業(yè)供貨，預(yù)計(jì)2022年將迎來(lái)需求釋放;在物流車領(lǐng)域，公司與陽(yáng)光電源達(dá)成合作，協(xié)力配套瑞馳、吉利、開(kāi)瑞、廈門金旅等車企。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司為非集成車型提供新能源車電機(jī)整機(jī)，并且為集成車型提供電機(jī)核心零部件定轉(zhuǎn)子，在電動(dòng)車集成化趨勢(shì)中避免了與下游客戶直接競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)卡位。

家電領(lǐng)域客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)一體化技術(shù)持續(xù)強(qiáng)化。

公司的微特電機(jī)及控制產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器行業(yè)，涵蓋家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚房小家電及電動(dòng)工具等領(lǐng)域。近年來(lái)，公司在該領(lǐng)域的下游客戶由海爾、格力等國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)逐步切入三星、惠而浦、伊萊克斯等全球龍頭廠商，毛利率有望持續(xù)改善。公司繼續(xù)強(qiáng)化驅(qū)控一體化產(chǎn)品的滲透率，逐步升級(jí)產(chǎn)品技術(shù)和工藝，降低材料耗用、提升能效水平，全面投放新型高效永磁電機(jī)和變頻控制集成類產(chǎn)品，提高家電產(chǎn)品節(jié)能功效。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。