華創(chuàng)證券：維持波司登(03998)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)6.26港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，波司登(03998)中期業(yè)績(jī)印證了品牌打造及渠道開(kāi)拓的高效性，長(zhǎng)期看品牌勢(shì)能持續(xù)上行，市占率有望進(jìn)一步提升，予目標(biāo)價(jià)6.26港元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

事項(xiàng)：2021年11月25日，公司公布2022財(cái)年上半年業(yè)績(jī)：2021年4-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.9億人民幣，同比增15.6%，毛利率50.5%(同比增2.7pct)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約6.4億元人民幣，同比增31.4%。中期股息4.5港仙/股。

華創(chuàng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

羽絨服：庫(kù)存去化+品牌重塑+新品推出，中高價(jià)位段收入占比提升帶來(lái)盈利水平提高。

上半財(cái)年公司品牌羽絨實(shí)現(xiàn)收入3473.3百萬(wàn)元，同比增16.2%，收入貢獻(xiàn)64.5%，毛利率同比增4.7pct至61.1%，其中波司登品牌毛利率同比增5.5pct至62.6%。上半財(cái)年旺季時(shí)公司推出的“風(fēng)衣羽絨服”、“攀登2”系列等新品均受到市場(chǎng)的青睞。

渠道方面：線(xiàn)上銷(xiāo)售全渠道布局，線(xiàn)下持續(xù)優(yōu)化提升渠道效率。

1)線(xiàn)上客流量增幅明顯，年輕化趨勢(shì)明顯。公司線(xiàn)上渠道開(kāi)拓成效顯著，上半財(cái)年公司線(xiàn)上收入實(shí)現(xiàn)706.9百萬(wàn)元，同比增31.5%，其中品牌羽絨服收入661百萬(wàn)元，貢獻(xiàn)羽絨板塊總收入的19%。平臺(tái)引流看，公域流量新增超700萬(wàn)，私域流量中天貓+抖音引流分別為488萬(wàn)人/220萬(wàn)+且客流結(jié)構(gòu)上30歲以下年輕消費(fèi)群體占比上升至43.2%，會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)到38.8%，體現(xiàn)較強(qiáng)的客戶(hù)粘性。

2)線(xiàn)下門(mén)店持續(xù)優(yōu)化，線(xiàn)下零售總店數(shù)4001家、自營(yíng)零售網(wǎng)店1809家(同比增2家)，第三方零售網(wǎng)店2192家。

品牌加工業(yè)務(wù)：上半財(cái)年收入為1428百萬(wàn)元，收入貢獻(xiàn)26.5%，同比增16.2%，受益于上半年公司成本支出控制良好，貼牌加工毛利率同比增1pct至19.1%。

女裝業(yè)務(wù)：上半財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入416.4百萬(wàn)元，同比增1pct，收入貢獻(xiàn)7.7%。女裝業(yè)務(wù)中邦寶女裝通過(guò)渠道優(yōu)化升級(jí)及精細(xì)化管理等實(shí)現(xiàn)收入止跌回升，同比增4.4%。受颯美特校服收入大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)(同比增348.7%)多元化業(yè)務(wù)板塊收入同比增129.2%至71.8百萬(wàn)元。

加大品牌宣傳及供應(yīng)鏈管理。

上半財(cái)年品牌羽絨服終端門(mén)店建設(shè)加強(qiáng)及品牌宣傳營(yíng)銷(xiāo)力度加大導(dǎo)致分銷(xiāo)開(kāi)支同比增33.5%至1614.2百萬(wàn)元;考慮疫情防控為穩(wěn)定供應(yīng)鏈，公司材料采購(gòu)較去年同期提前，截至9月底原材料總額同比增90.9%，在制品總額同比增82.4%。此外公司通過(guò)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)及高效供應(yīng)管理，構(gòu)建全渠道一體化運(yùn)營(yíng)模式，保障旺季銷(xiāo)售及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。

盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)情況，該行略上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024財(cái)年歸母凈利潤(rùn)分別為22.3/27/31.5億元(前值21/25.7/28.6億元)，EPS分別為0.21/0.25/0.29元/股(前值0.19/0.24/0.27元/股)，對(duì)應(yīng)PE為22.3/18.5/15.8倍。參考近兩年估值中樞，該行給予2022財(cái)年24.44倍估值，按1港元=0.82元人民幣折算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.26港元/股。