華創(chuàng)證券：維持廣和通(300638.SZ)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)68.4元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持廣和通(300638.SZ)“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為42.03/58.80/70.50億元，歸母凈利為4.51/6.27/7.91億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.09/1.52/1.91元；參考可比公司估值并給予公司一定的并表預(yù)期溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2022業(yè)績(jī)?yōu)?5XPE，目標(biāo)價(jià)68.4元。

事項(xiàng)：公司11月27日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書(修訂稿)》和《深圳交易所關(guān)于重組問詢函的回復(fù)》。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)缺貨/漲價(jià)出現(xiàn)緩解，預(yù)計(jì)毛利率將持續(xù)回升。

2021年1-8月，銳凌無(wú)線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.30億元，毛利率為11.69%。由于上游原材料漲價(jià)，毛利率水平較2020年全年下降1.74pct。隨著上游缺貨/漲價(jià)逐步緩解，毛利率已出現(xiàn)回升，1-8月毛利率較2021Q1提升0.43pct。1-8月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.38億，凈利率下降至2.5%，較2020年降低1.7pct。該行預(yù)計(jì)，Q4上游缺貨/漲價(jià)情況將繼續(xù)緩解，銳凌無(wú)線毛利率與凈利率也將繼續(xù)回升。

銳凌無(wú)線管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，收購(gòu)順利過渡。

人員方面，截至到8月底，銳凌無(wú)線總?cè)藬?shù)達(dá)到182人，相對(duì)交易之前增加31人。收購(gòu)至今未出現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)及核心人員無(wú)流失情況，研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員變動(dòng)符合行業(yè)基本情況，收購(gòu)過渡順利。

供應(yīng)鏈方面，銳凌無(wú)線與偉創(chuàng)力、高通建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，射頻器件、存儲(chǔ)器、PCB板和電容等上游器件均已簽署框架合作協(xié)議或正在洽談新協(xié)議，以保證原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性。

大眾收入提升超預(yù)期，份額穩(wěn)固。

銳凌無(wú)線客戶為Tier1，其第一大客戶中LG對(duì)應(yīng)主要整車廠為大眾，第二~第五客戶分別為Marelli、Panasonic、Continental和Ficosa，對(duì)應(yīng)整車廠客戶為菲亞特克萊斯勒、標(biāo)致雪鐵龍和雷諾等。2020年公司向LG銷售金額為8.56億元(YoY+209.84%)，主要由于銳凌無(wú)線4G產(chǎn)品于2019年度正式進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，在產(chǎn)品的量產(chǎn)初期，銷量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，表現(xiàn)出公司在大眾的份額穩(wěn)固。第二~五客戶收入下滑，主要是由于產(chǎn)品中標(biāo)時(shí)間早，2018年開始量產(chǎn)，目前已進(jìn)入項(xiàng)目中后期，銷量下降屬于行業(yè)正?，F(xiàn)象。

收購(gòu)導(dǎo)致研發(fā)投入出現(xiàn)缺口，預(yù)計(jì)24年收入將恢復(fù)增長(zhǎng)。

銳凌無(wú)線收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)現(xiàn)以4G為主，2025年5G放量增長(zhǎng)。由于SierraWireless2020年計(jì)劃出售車載業(yè)務(wù)減少研發(fā)項(xiàng)目投入，2020年公司研發(fā)費(fèi)用率下降至2%，新產(chǎn)品研發(fā)出現(xiàn)缺口，導(dǎo)致21-23年收入保持平穩(wěn)。該行認(rèn)為，未來公司預(yù)計(jì)維持5%以上的研發(fā)費(fèi)用率，穩(wěn)定新產(chǎn)品推出進(jìn)度，24年收入將恢復(fù)增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司以收購(gòu)銳凌為契機(jī)切入車載市場(chǎng)，在車載市場(chǎng)彎道超車，目前銳凌無(wú)線資產(chǎn)整合順利，未來廣通遠(yuǎn)馳+銳凌的組合基本鎖定車載前裝市場(chǎng)全球前二。

風(fēng)險(xiǎn)提示：筆電通信模塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;上游芯片及元器件缺貨及漲價(jià)。