華創(chuàng)證券：維持敏華控股(01999)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)18.9港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持敏華控股(01999)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)為24.7/30.3/35.8億港元，EPS為0.62/0.77/0.91港元/股，PE為21.0/17.1/14.5倍，參考絕對(duì)估值法，予22財(cái)年30倍估值，目標(biāo)價(jià)18.9港元。

事項(xiàng)：公司公布2021-2022財(cái)年中期業(yè)績(jī)，2021年4-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.6億港元，同比增50.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.9億港元，同比增31.9%。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增，收入結(jié)構(gòu)聚焦優(yōu)化。

報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.6億港元，同比增長(zhǎng)50.8%，沙發(fā)銷量82萬套，同比增長(zhǎng)23.8%，主要得益于中國(guó)線下渠道加速開拓，以及全球疫情緩解下需求復(fù)蘇。收入結(jié)構(gòu)上，中國(guó)市場(chǎng)/北美市場(chǎng)/歐洲及其他市場(chǎng)/HomeGroup收入貢獻(xiàn)61.8%/24.7%/6.3%/4.5%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比97.3%，相比去年同期提升3.1pct，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步聚焦主業(yè)。

漲價(jià)對(duì)沖成本上漲穩(wěn)定利潤(rùn)率，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)向好。

報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率36.2%，相比去年同期提升1.2pct，主要系公司通過兩次產(chǎn)品提價(jià)，對(duì)沖原材料(上半年原材料上漲對(duì)毛利率影響7.8%)。分市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)/北美市場(chǎng)/歐洲及其他市場(chǎng)/HomeGroup毛利率35.7%/41.1%/24.2%/25.6%。報(bào)告期凈利率9.7%，下降1.6pct，主要系海運(yùn)費(fèi)大幅上漲影響。經(jīng)營(yíng)效率方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，相對(duì)上財(cái)年下降2天，主要系公司強(qiáng)化賬齡管理，提高資金利用效率;應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，為5年最低水平。整體經(jīng)營(yíng)效率向好。

線下渠道拓展提速，線上營(yíng)銷新業(yè)態(tài)賦能品牌傳播。

報(bào)告期內(nèi)公司成功拓展中國(guó)市場(chǎng)門店1247家，截至2021年9月30日累計(jì)門店達(dá)5369家，新店門高增，主要系疫情影響下，商場(chǎng)空缺門店增多，公司把握機(jī)遇加速市場(chǎng)拓展。

海外渠道方面，公司聯(lián)合海外經(jīng)銷商，開啟北美自主高端品牌MVHOME，逐漸打開C端市場(chǎng)，補(bǔ)充固定款Ch2沙發(fā)出口OEM業(yè)務(wù)。公司同時(shí)發(fā)力直播帶貨等線上營(yíng)銷新形式，推動(dòng)線上線下營(yíng)銷融合，精準(zhǔn)把握消費(fèi)者。2021年9月劉德華直播期間，單日GMV突破2800萬，官方賬號(hào)粉絲增長(zhǎng)16萬+。2021年雙11線上消費(fèi)額達(dá)11億人民幣，同比增長(zhǎng)72%。

軟體沙發(fā)龍頭，橫向品類拓展支撐業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

當(dāng)前中國(guó)功能沙發(fā)滲透率約7%，相對(duì)美國(guó)50%仍有巨大提升空間，公司作為國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)領(lǐng)軍企業(yè)，有望受益居民沙發(fā)產(chǎn)品更新?lián)Q代，以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì);同時(shí)公司橫向拓寬產(chǎn)品品類，進(jìn)軍床墊、定制家居等市場(chǎng)，充分利用原材料、渠道的協(xié)同效應(yīng)，提升產(chǎn)品線整體附加值，支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格大幅上行。