華創(chuàng)證券：維持阿里巴巴-SW(09988)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)221港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“推薦”評(píng)級(jí)，考慮到電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，下調(diào)22-24財(cái)年總營(yíng)收至8648/10204/11758億元(原9345/11563/14006億元)，增速20.6%/18%/15.2%;歸母凈利潤(rùn)1213/1488/1662(原1430/1824/1979)，增速-19.5%/22.6%/11.7%，目標(biāo)價(jià)221港元。

事項(xiàng)：阿里巴巴發(fā)布2QFY22財(cái)報(bào)，營(yíng)收2006.9億元，同比增長(zhǎng)29%，若剔除高鑫零售，營(yíng)收1804.4億元，同比增長(zhǎng)16%。Non-GAAP下EBITDA348.4億元，同比下降27%;Non-GAAP下EBITA280.3億元，同比下降32%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)285.2億元，同比下降39.4%。因競(jìng)爭(zhēng)等情況，公司下調(diào)FY2022營(yíng)收指引為同比增長(zhǎng)20%-23%(此前指引增速為30%)。截至本季度末，阿里生態(tài)體系的全球AAC達(dá)12.40億，環(huán)比增加6200萬(wàn)。其中中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)者9.53億，環(huán)比增加4100萬(wàn);海外消費(fèi)者2.85億，環(huán)比增加2000萬(wàn)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

電商GMV增速下降至個(gè)位數(shù)，CMR與GMV增速之間存在差距。

本季度中國(guó)零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1268億元，yoy+33%。GMV增速放緩，系國(guó)內(nèi)電商消費(fèi)大盤增速放緩與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致(同期國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)實(shí)物零售總額yoy+7.8%，剛剛恢復(fù)至兩年前的水平)。

其中，與國(guó)內(nèi)消費(fèi)大盤一致，本季度淘系電商的服飾和日用品兩大品類增速放緩，3C和家居行業(yè)增速仍保持穩(wěn)定。中國(guó)零售和新零售業(yè)務(wù)合計(jì)AAC8.63億(上季度中國(guó)零售業(yè)務(wù)AAC為8.28億)。本季度中國(guó)零售商業(yè)的客戶管理收入為717億元，同比增長(zhǎng)3%，CMR增速略低于GMV增速，主要是對(duì)于商戶的支持所致，CMR占總營(yíng)收比例下降至36%，較去年同期減少9pct，隨著集團(tuán)多項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，收入也趨于多元化。

淘特和社區(qū)團(tuán)購(gòu)從用戶數(shù)和購(gòu)買頻次兩端分別為阿里國(guó)內(nèi)生態(tài)帶來(lái)增量。

淘特開發(fā)下沉市場(chǎng)用戶價(jià)值，本季度淘特AAC達(dá)到2.4億，與手機(jī)淘寶相比淘特獨(dú)占會(huì)員DAU已經(jīng)接近50%，該業(yè)務(wù)通過(guò)M2C模式幫助產(chǎn)地制造商直達(dá)消費(fèi)者，本季度淘特訂單同比增長(zhǎng)400%。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)打造數(shù)字化社區(qū)新模式，淘菜菜已在200+城市開展經(jīng)營(yíng)，本季度GMV環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)150%，推動(dòng)淘系電商購(gòu)買頻次的提升，淘菜菜雖進(jìn)入社區(qū)團(tuán)購(gòu)賽道較晚，但淘系電商在流量端對(duì)淘菜菜的導(dǎo)流，以及盒馬、大潤(rùn)發(fā)、零售通搭建的供應(yīng)鏈體系都將為淘菜菜長(zhǎng)期發(fā)展作為底層支撐，短期內(nèi)雖與美團(tuán)優(yōu)選和多多買菜具有一定的差距，但長(zhǎng)期依舊看好淘菜菜在中高端市場(chǎng)的前列位置。

本地生活領(lǐng)域仍為巨大的藍(lán)海市場(chǎng)，未來(lái)仍是公司投入的重點(diǎn)。

阿里推出“餓了么、高德、飛豬”組成的本地生活板塊矩陣，本季度本地生活板塊實(shí)現(xiàn)收入95億元，yoy+8%。餓了么作為到家入口本季度AAC同比增加28%，訂單量同比增加30%，非餐品類增速進(jìn)一步提升;高德作為到目的地入口帶動(dòng)目的地周邊游，用戶同比提升200%。阿里本地生活正式推出“541新陣型”，即“5C”：到店業(yè)務(wù)中心、到家業(yè)務(wù)中心、市場(chǎng)營(yíng)銷品牌合作業(yè)務(wù)中心、本地零售和本地零售大商超、“4B”：到家和到店地面團(tuán)隊(duì)、生活服務(wù)、商業(yè)效率產(chǎn)品中心和商業(yè)推廣業(yè)務(wù)中心、“1D”：蜂鳥即配。多場(chǎng)景觸達(dá)消費(fèi)者，以培養(yǎng)消費(fèi)者長(zhǎng)期的使用粘性。

海外市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，菜鳥供應(yīng)鏈對(duì)阿里生態(tài)體系的賦能顯現(xiàn)。

本季度阿里跨境零售和批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入151億元，yoy+34%。其中Lazada訂單同比增長(zhǎng)82%，在泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞等地區(qū)的增長(zhǎng)超過(guò)100%;Trendyol的GMV同比增長(zhǎng)超過(guò)80%;速賣通增速有所回落，未來(lái)將加速歐洲區(qū)域的本地化經(jīng)營(yíng)。本季度菜鳥實(shí)現(xiàn)收入98億元，yoy+20%，已覆蓋200+城市，1000+縣域地區(qū)，本季度全國(guó)菜鳥驛站收件包裹量同比增長(zhǎng)近70%，日均6900萬(wàn)單，為阿里的M2C模式打下堅(jiān)實(shí)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，產(chǎn)地倉(cāng)直發(fā)消費(fèi)者單量超過(guò)200%。

阿里云收入快速增長(zhǎng)，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

本季度阿里云實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.07億元，yoy+33%，Non-GAAP下EBITA為3.96億元，EBITAMargin為2%，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。增長(zhǎng)主要來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)、金融、零售業(yè)客戶增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)。阿里在云棲大會(huì)上對(duì)新產(chǎn)品和新技術(shù)的發(fā)布，體現(xiàn)了其對(duì)于云技術(shù)和產(chǎn)品的大力投入，看好未來(lái)與云有關(guān)的數(shù)字智能、5G、網(wǎng)絡(luò)終端等帶來(lái)的增量?jī)r(jià)值。

估值預(yù)測(cè)：采用分部估值：1)核心商業(yè)板塊：Non-GAAP稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2022FY-2023FY：1075/1371億元，對(duì)應(yīng)增速-20%、28%，給予FY22核心電商板塊20xPE，對(duì)應(yīng)市值21500億元。

2)阿里云：預(yù)計(jì)FY2022年?duì)I收812億元，參考Salesforce對(duì)其進(jìn)行估值，給予10xPS。

3)數(shù)字文娛及創(chuàng)新業(yè)務(wù)：該板塊對(duì)報(bào)表利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)較小，分別參考可比公司給予1xPS和10xPS。

4)螞蟻集團(tuán)：阿里持有螞蟻集團(tuán)33%的股權(quán)，按照IPO前最后一次估值2000億美元。以上部分與股權(quán)投資及凈現(xiàn)金加總后，給予公司FY22年整體市值3.93萬(wàn)億人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)221港元。盡管短期內(nèi)公司的核心電商業(yè)務(wù)受到行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重影響，但公司堅(jiān)持對(duì)內(nèi)需、全球化、云計(jì)算等新領(lǐng)域的戰(zhàn)略投入，阿里巴巴生態(tài)體系完善，具有長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，看好公司在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響。