天風(fēng)證券：首予巨星科技(002444.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)39.27元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，首予巨星科技(002444.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收104.6/125.04/137.44億元，凈利13.96/17.96/20.33億元，給予2022年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.27元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司是專業(yè)從事手動(dòng)工具生產(chǎn)與銷售的的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，已有20多年歷史，穩(wěn)居世界手工具行業(yè)前列。手工具業(yè)務(wù)是公司的主要業(yè)務(wù)，公司另有存儲(chǔ)箱柜，激光測(cè)量?jī)x器等業(yè)務(wù)。公司控制權(quán)集中，董事長(zhǎng)控股公司。

工具行業(yè)歷史悠久，行業(yè)龍頭SWK的歷史可以追溯到1843年，電動(dòng)工具與手工具存在差異。工具行業(yè)可以分為手工具與電動(dòng)工具，兩者主要有兩點(diǎn)差異：1、手工具與電動(dòng)工具使用場(chǎng)景存在差異，互相無(wú)法完全替代。2、電動(dòng)工具技術(shù)含量較高，單品價(jià)格較高。同時(shí)手工具行業(yè)sku較多，產(chǎn)品格局較為分散。

行業(yè)規(guī)模與趨勢(shì)上，2020年工具行業(yè)規(guī)模670億美元，手工具行業(yè)規(guī)模250億美元。SWK與TTI是工具行業(yè)龍頭，整體行業(yè)份額正在向龍頭集中，巨星科技作為國(guó)內(nèi)龍頭，甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)者一定身位差距。工具行業(yè)需求景氣，供應(yīng)鏈依賴中國(guó)。下游消費(fèi)場(chǎng)景主要是消費(fèi)者DIY、汽車維修、工程建設(shè)、工業(yè)領(lǐng)域，需求景氣。疫情使得線上銷售快速增長(zhǎng)，但是線下業(yè)務(wù)仍然是重點(diǎn)。工具行業(yè)整體供應(yīng)鏈依賴中國(guó)，東南亞具有低關(guān)稅優(yōu)勢(shì)。

巨星科技有望獲得行業(yè)增長(zhǎng)、格局優(yōu)化的紅利。行業(yè)內(nèi)的先發(fā)龍頭，在面臨業(yè)務(wù)的取舍時(shí)，手工具并非處在第一優(yōu)先級(jí)，導(dǎo)致這些海外巨頭手工具業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。巨星科技每年投入大量研發(fā)費(fèi)用，每年研發(fā)新品超過(guò)1000個(gè)，在上游具有分散的產(chǎn)能供給，自身?yè)碛写罅恐圃旃S，下游多渠道銷售，同時(shí)線上銷售高速增長(zhǎng)。在未來(lái)，公司將繼續(xù)推進(jìn)自有品牌銷售，使用自有資金進(jìn)行并購(gòu)，在份額持續(xù)提升的過(guò)程中，不定期享受并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大紅利。

盈利預(yù)測(cè)與估值：巨星科技是國(guó)內(nèi)手工具領(lǐng)域出海龍頭，對(duì)應(yīng)手工具賽道下游持續(xù)高景氣，上游產(chǎn)能逐漸向中國(guó)集中。公司ODM業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，戰(zhàn)略上持續(xù)推進(jìn)自有品牌與海外線上業(yè)務(wù)，自有品牌占比不斷提高，同時(shí)公司積極尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)，收購(gòu)了如Arrow、prime-line、lista等知名品牌。未來(lái)公司有望繼續(xù)享受中國(guó)及東南亞的制造成本優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步提升自身產(chǎn)能，切入動(dòng)力工具賽道，依靠對(duì)工具類目供應(yīng)鏈、渠道、品牌、研發(fā)的理解，作為龍頭持續(xù)獲得市場(chǎng)份額。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)力不足風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格提升風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)影響東南亞生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。