東吳證券：首予華寶國際(00336)“買入”評級 目標價30.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，首予華寶國際(00336)“買入”評級，預(yù)計21-23年營收為41.3/46.2/57億元，同比增7%/11.9%/23.3%，考慮到公司在HNB領(lǐng)域擁有強大的競爭優(yōu)勢，工藝理解、產(chǎn)品儲備、客戶資源等都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，遠期增長空間較大，予22年17倍PS，目標價30.4港元。

東吳證券主要觀點如下：

國內(nèi)香精香料及煙草薄片龍頭，卡位新型煙草。

公司深耕香精香料領(lǐng)域多年，在調(diào)香工藝上有較深積累，后圍繞產(chǎn)業(yè)鏈縱深做一體化布局，涉足煙用原料(煙草薄片)和香原料領(lǐng)域，并不斷開拓新業(yè)務(wù)，收購嘉豪食品進軍調(diào)味品行業(yè)。公司自身定位“美味生活引領(lǐng)者”，結(jié)合自身優(yōu)勢，也出于對新型煙草行業(yè)的看好，努力成為新型煙草耗材核心供應(yīng)商。

減害需求驅(qū)動煙草行業(yè)變革。

煙草行業(yè)空間廣闊，利潤率水平高，隨著減害需求的日益強烈，霧化電子煙和加熱不燃燒(HNB)應(yīng)運而生，滲透率不斷提高。截至2021年中，美國以霧化為主，日本以HNB為主，中國的HNB銷售政策尚未放開，但中煙正在積極布局試點。該行認為HNB有望成為中國未來新型煙草的主流方案，滲透率超過霧化電子煙，帶來可觀的投資機遇。

新型煙草發(fā)展軌跡類似電動車。

同為擁有較大市場空間的終端消費品，該行認為新型煙草與新能源車具有一定可比性，新型煙草處于行業(yè)需求放量前期階段。新能源車2010年萌芽，特斯拉品牌帶動及消費者教育，2020年正式進入放量成長期;加熱不燃燒煙草2014年萌芽，菲莫國際推出IQOS進行消費者教育，中煙積極探索國內(nèi)稅收政策并進行海外產(chǎn)品試點。新型煙草行業(yè)核心供應(yīng)商營收和市值增長都有較大空間，而復(fù)盤電動車代表公司歷史行情，股票在行業(yè)培育期即有不錯的表現(xiàn)機會。

把握消費升級趨勢，香精、薄片雙輪驅(qū)動。

公司在煙用香精領(lǐng)域具備豐富積累，自身擁有較大產(chǎn)能儲備，調(diào)香師擁有較深的工藝理解。煙草薄片方面，公司擁有國內(nèi)稀缺的民營牌照，具有稀缺稠漿法產(chǎn)能。如果國內(nèi)市場放開，香精、薄片均有較大增長空間。公司積極開拓海外業(yè)務(wù)，在印尼建廠，體外自主品牌NUSO煙彈也已在海外銷售。

估值預(yù)測：該行認為公司為優(yōu)質(zhì)賽道龍頭，行業(yè)尚未迎來放量成長階段，盈利短期無法釋放，需要展望更長遠階段，PE估值法暫時不適用，應(yīng)采用PS估值法。預(yù)計2021-23年對應(yīng)現(xiàn)價(11月25日)PE分別為59倍、53倍、42倍，對應(yīng)PS分別為15倍、13倍、11倍。該行選取集友股份(HNB耗材供應(yīng)商)和思摩爾國際(霧化電子煙制造龍頭)作為可比公司，可比公司2021-2023年分別約17倍、13倍、10倍平均PS估值。

風(fēng)險提示：國內(nèi)HNB政策延遲放開風(fēng)險，消費者接受度不及預(yù)期風(fēng)險，靜態(tài)估值過高風(fēng)險，煙草政策風(fēng)險。