東吳證券：維持利元亨(688499.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 動(dòng)力電池邁入擴(kuò)產(chǎn)高峰 動(dòng)力專(zhuān)機(jī)大幅放量

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告，維持利元亨(688499.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，受益于行業(yè)高景氣度訂單充足，預(yù)計(jì)2021-23年凈利為2.4(維持)/4.6(上調(diào)2%)/8.上調(diào)25%)億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為121/63/36倍，看好后續(xù)動(dòng)力鋰電設(shè)備放量，業(yè)績(jī)有望超市場(chǎng)預(yù)期。

事件：公司發(fā)布2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬授予限制性股票110.60萬(wàn)股，占公告時(shí)公司總股本的1.26%。本激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)不超過(guò)629人，占公司員工總數(shù)6330人(截止2021Q3末)的10%，授予價(jià)格為119元。

東吳證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)指引超市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)三年業(yè)績(jī)高增確定性較強(qiáng)：該激勵(lì)計(jì)劃三個(gè)歸屬期的歸屬比例分別為30%/30%/40%，根據(jù)其各歸屬期公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，收入或利潤(rùn)滿(mǎn)足其一即可行權(quán)：(1)營(yíng)業(yè)收入：2021-2023年?duì)I收分別不低于22/34/52億元，同比+54%/55%/53%;

(2)凈利潤(rùn)：2021-2023年凈利不低于2.2/4.3/8.1億元，同比+57%/93%/89%(此處“凈利潤(rùn)”指歸母且剔除股份支付費(fèi)用影響后的凈利潤(rùn)值)，2021年11月22日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為131/67/36X。此次股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)產(chǎn)生總費(fèi)用1.9億元，分別于2021-2024年攤銷(xiāo)0.09/1.0/0.5/0.2億元，若考慮股權(quán)支付費(fèi)用影響，公司2021-2023年保底歸母凈利潤(rùn)為2.1/3.3/7.6億元，2021年11月22日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為138/88/38X。

鋰電設(shè)備進(jìn)入賣(mài)方市場(chǎng)訂單毛利率回升，規(guī)模效應(yīng)明顯助力凈利率大幅提高：若股權(quán)激勵(lì)的營(yíng)收和利潤(rùn)兩個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)均恰好達(dá)成，則公司2021-2023年凈利率(指剔除股份支付費(fèi)用影響后的凈利率)分別為10%/12.6%/15.6%，訂單質(zhì)量改善&規(guī)模效應(yīng)助力公司盈利能力提升明顯。

公司起家于電芯裝配線(xiàn)，持續(xù)高研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)整線(xiàn)專(zhuān)機(jī)突破打開(kāi)訂單空間：公司持續(xù)高研發(fā)投入，2021前三季度研發(fā)投入1.94億元，同比+69%，研發(fā)投入占比12%，產(chǎn)品由電芯裝配線(xiàn)逐步突破化成分容測(cè)試機(jī)等核心專(zhuān)機(jī)，目前除了前道攪拌機(jī)外基本實(shí)現(xiàn)覆蓋鋰電全生產(chǎn)工序，包括前道的涂布機(jī);中道的卷繞機(jī)、疊片機(jī)(疊片機(jī)和卷繞機(jī)將是利元亨拳頭產(chǎn)品)、注液、激光切設(shè)備;后道的化成、分容、檢測(cè)設(shè)備;并且在電芯裝配線(xiàn)、電池組裝線(xiàn)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了集成。

動(dòng)力電池廠(chǎng)邁入擴(kuò)產(chǎn)高峰，公司動(dòng)力專(zhuān)機(jī)大幅放量：截至2021年8月25日，公司在手鋰電設(shè)備訂單45.5億元(含稅)，同時(shí)10月25日公司公告中標(biāo)ATL4.57億元(含稅)訂單。隨著動(dòng)力電池廠(chǎng)邁入擴(kuò)產(chǎn)高峰，公司受益于設(shè)備商稀缺性凸顯，動(dòng)力鋰電專(zhuān)機(jī)將逐步放量，業(yè)績(jī)彈性較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池行業(yè)增速放緩或下滑,競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。