華泰證券：維持兗州煤業(yè)股份(01171)“買入”評級 目標(biāo)價降至16.2港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持兗州煤業(yè)股份(01171)“買入”評級，基于50%的派息比例，預(yù)計(jì)21/22年每股股息為2/1.9元，對應(yīng)17%/16%的股息收益率(2021/11/19收盤)，基于3.5倍22年預(yù)測EPS將目標(biāo)價下調(diào)至16.2港元，EPS為4.01/3.81/4.1元。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

高價格彈性拖累煤炭板塊，化工板塊維穩(wěn)

上調(diào)煤炭基準(zhǔn)價格假設(shè)，并調(diào)整兗州煤業(yè)21/22/23年凈利潤預(yù)測至195億/185億/199億元(前值：137億/144億/143億元)。預(yù)計(jì)2022年動力煤現(xiàn)貨均價將同比下滑至850元/噸(2021E：1,000元/噸)，氣煤均價或降至1,000元/噸(2021E：1,200元/噸)。

據(jù)該行的盈利預(yù)測，兗煤22年凈利同比下降4.9%，來自于1)煤炭板塊毛利同比下滑10.8%，山東和內(nèi)蒙基地的產(chǎn)量提升將不足以彌補(bǔ)價格下行帶來的利潤拖累;2)化工板塊毛利提升，產(chǎn)銷量擴(kuò)張將可抵消利潤率收窄的影響。

現(xiàn)貨銷售占比高，售價回落幅度大于同業(yè)公司

根據(jù)該行對市場價格同比回落的判斷，預(yù)計(jì)兗煤2022年煤炭板塊毛利或同比下降10.8%至354億元。

1)預(yù)計(jì)兗煤自產(chǎn)煤平均售價同比下滑93元/噸至607元/噸。價格同比大幅下降主要由于動力煤和焦煤市場價格雙降以及兗煤現(xiàn)貨銷售比例較高(約80%)的綜合結(jié)果。

2)單位成本方面，平均售價下降將降低資源稅費(fèi)用，而自產(chǎn)煤產(chǎn)量提升則將有利于攤薄單位生產(chǎn)成本。該行預(yù)計(jì)自產(chǎn)煤單位成本同比下降19元至286元/噸。

3)產(chǎn)量增長主要來自山東本部和內(nèi)蒙基地的恢復(fù)。該行預(yù)計(jì)22年自產(chǎn)煤銷量同比增長950萬噸至1.09億噸。

煤化工業(yè)務(wù)穩(wěn)定，產(chǎn)/銷量擴(kuò)張或抵消收窄的利潤率

預(yù)計(jì)2022年兗煤煤化工板塊毛利同比微增2.2%至62.1億元，一方面板塊毛利率預(yù)計(jì)同比收窄1個百分點(diǎn)至29.7%，主要由于化工產(chǎn)品平均售價降幅大于成本降幅;另一方面產(chǎn)量增長將支撐板塊總體利潤水平，1)榆林能化甲醇產(chǎn)量或增長至800萬噸(2021E：650萬噸)，2)今年9月底年產(chǎn)60萬噸己內(nèi)酰胺項(xiàng)目投產(chǎn)，2022年將全年貢獻(xiàn)產(chǎn)量。

風(fēng)險提示：新項(xiàng)目開發(fā)延遲;需求不及預(yù)期。