方正證券：維持周大福(01929)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)19港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報(bào)告稱，周大福(01929)品牌優(yōu)勢(shì)顯著，憑借零售擴(kuò)張、產(chǎn)品差異化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)拓展市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)22-24財(cái)年EPS為0.72/0.87/1港元，予23財(cái)年目標(biāo)P/E22x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

上半財(cái)年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期

周大福發(fā)布22財(cái)年中報(bào)，F(xiàn)Y22H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收441.9億港元，同比增79.1%。其中，內(nèi)地/中國(guó)港澳地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收385.5/56.4億港元，同比增81.7%/63%。公司實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)44.7億港元，同比增9.6%;歸母凈利潤(rùn)35.7億港元，同比增60.4%。公司派發(fā)中期股息0.22港元，派息率為61.4%。

內(nèi)地：黃金產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，加盟店快速擴(kuò)張

FY22H1，內(nèi)地同店銷售+32.2%，其中黃金產(chǎn)品同店+56.6%，主要因?yàn)辄S金產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，以及國(guó)際金價(jià)相對(duì)疲軟。傳承系列在黃金產(chǎn)品零售值中占比提高至43.3%。珠寶鑲嵌同店銷售下跌2.8%。公司堅(jiān)實(shí)推進(jìn)“雙動(dòng)力”策略。周大福珠寶門店凈增624家(均為加盟店)，其中約有52%位于三線及以下城市。智慧零售零售值同比增159.8%，在內(nèi)地零售值占比提高至9%。

中國(guó)港澳地區(qū)：本地消費(fèi)穩(wěn)定，澳門旅游消費(fèi)回暖

FY22H1，中國(guó)港澳地區(qū)同店銷售+79.8%，其中黃金產(chǎn)品/珠寶鑲嵌同店銷售+129.6%/37.2%。公司繼續(xù)整合零售網(wǎng)絡(luò)，凈關(guān)閉4個(gè)位于游客區(qū)的門店。

毛利率下滑，銷售及行政開支率改善

FY22H1，經(jīng)調(diào)整毛利率為23.5%，同比下滑11.6個(gè)點(diǎn)，主要因?yàn)榕l(fā)業(yè)務(wù)及黃金產(chǎn)品銷售占比增加，以及去年同期金價(jià)急升導(dǎo)致高基數(shù)。由于批發(fā)業(yè)務(wù)具有營(yíng)運(yùn)效益，銷售及行政開支率下降6.0個(gè)點(diǎn)至14%。銷售及行政開支率的改善部分抵消毛利率下滑的影響，主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為10.1%，同比下滑6.4個(gè)點(diǎn)。

受疫情及高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)下半財(cái)年增長(zhǎng)放緩

據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)披露，10月1日至11月18日，內(nèi)地同店銷售+12.4%，零售值增長(zhǎng)約40%，其中加盟/直營(yíng)零售值增長(zhǎng)約70%/20%;中國(guó)港澳地區(qū)同店銷售下滑3.1%，但11月以來(lái)恢復(fù)正增長(zhǎng)。兩地黃金產(chǎn)品同店表現(xiàn)顯著優(yōu)于珠寶鑲嵌。公司將在下半財(cái)年加大鉆石推廣力度，珠寶鑲嵌表現(xiàn)有望改善。管理層維持FY22H2業(yè)績(jī)指引，內(nèi)地同店銷售下滑高單位數(shù)，周大福珠寶凈增門店1000家，批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)30-40%;中國(guó)港澳地區(qū)同店銷售增長(zhǎng)中單位數(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)地開店速度不及預(yù)期等。