天風(fēng)證券：維持青云科技(688316.SH)“買入”評級 目標(biāo)價降19%至80.35元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告，維持青云科技(688316.SH)“買入”評級，下調(diào)2021-23年營收5.94/8.27/11.57億元(原6.21/8.7/12.18億元)，對應(yīng)毛利率9.36%/21.02%/28.36%，歸母凈利-2.79/-1.97/-0.70(原-2.17/-1.75/-1.04億元);基于容器業(yè)務(wù)及混合云業(yè)務(wù)情況予38.14億元估值，對應(yīng)2021年P(guān)S為6.42，目標(biāo)價由99.98元降至80.35元。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

公司戰(zhàn)略定位以及現(xiàn)有產(chǎn)品線情況

青云科技深入踐行以私有云為主的混合云戰(zhàn)略。公司收入結(jié)構(gòu)中私有云與公有云的比例約為3:1，未來有望進(jìn)一步提升至4.8:1。超融合、存儲與戰(zhàn)略軟件為增速最快的三個產(chǎn)品線，在2021年上半年分別實現(xiàn)了223%、235%和1771%的同比增速。

毛利率波動因素以及中長期毛利率展望

公司2021年上半年毛利率為1.73%，其中公有云業(yè)務(wù)(云服務(wù))毛利率-30.82%，私有云業(yè)務(wù)(云產(chǎn)品)毛利率14.05%，毛利率下降主要系2021年上半年毛利率較低的超融合業(yè)務(wù)占收入比例較大所致，未來公司整體毛利率水平有望恢復(fù)至接近30%左右水平。

收入增長驅(qū)動因素

公司中長期收入有望保持約40%左右復(fù)合增速。公司收入增長的驅(qū)動因素主要包括：私有云行業(yè)原生增長(20%以上增速)、短期與中長期宏觀利好政策(國資云與金融信創(chuàng))、銷售體系優(yōu)化以及下游客戶的多維擴展。

中長期盈利邏輯

公司有望在2023年實現(xiàn)11.57億元收入，同時凈利潤虧損大幅縮窄。主要盈利邏輯為收入快速增長(40%左右增速)、毛利率回升(接近30%)、以及費用率降低(2021年完成研發(fā)團隊和銷售團隊的快速組建擴張，2022-2023年為業(yè)績兌現(xiàn)期，公司費用率逐步下降)。

容器業(yè)務(wù)情況

青云kubesphere容器平臺是全球第三大開源容器平臺，且增勢迅猛，未來該行看好其晉升為第二名。2021年公司容器產(chǎn)品收入有望實現(xiàn)2000-2500萬元，中長期維持在100%以上年復(fù)合增速，預(yù)期2023年容器收入突破1億元。估值角度，參考海外頭部容器公司Rancher被收購時16至19倍的PS估值區(qū)間(6-7億美元收購價對應(yīng)3730萬美元收入)，該行估算青云容器業(yè)務(wù)2022年對應(yīng)估值區(qū)間約為8到9.4億元。

風(fēng)險提示：云計算行業(yè)競爭激烈;持續(xù)研發(fā)和銷售投入，公司數(shù)年內(nèi)或?qū)⒈３痔潛p狀態(tài);受疫情等不確定性因素影響，可能導(dǎo)致收入不及預(yù)期;容器產(chǎn)品商業(yè)化落地不及預(yù)期;短期內(nèi)股價波動的風(fēng)險