天風證券：首予張小泉(301055.SZ)“買入”評級 目標價26.32元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告，首予張小泉(301055.SZ)“買入”評級，預(yù)計2021-23凈利0.89/1.20/1.53億，根據(jù)可比公司平均值，予1.107倍PEG，根據(jù)預(yù)測增速予2022年34.35X倍PE，對應(yīng)目標價26.32元。

天風證券主要觀點如下：

百年品牌張小泉，整合后再次角逐行業(yè)龍頭。張小泉品牌始創(chuàng)于公元1628年，公司目前是一家集設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品制造企業(yè)，主要經(jīng)營刀剪類產(chǎn)品與其他家居生活用品，在刀剪行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位。

張小泉在刀剪制造關(guān)鍵工藝上構(gòu)建起自身的技術(shù)壁壘。刀剪行業(yè)的主要技術(shù)有鋼材煉制、熱處理、磨削拋光、表面處理等。鋼材煉制能決定材料的元素配比，熱處理能決定材料的微觀晶體結(jié)構(gòu)，兩者共同決定刀剪的最終硬度、韌性等性能。而磨削拋光決定了刀剪的最終外形，表面處理決定了刀剪的表面材料性能。這些工藝共同決定了刀剪的最終性能。其中，熱處理最為重要，公司目前在生產(chǎn)流程中自己操作熱處理與磨削拋光部分。

刀剪行業(yè)格局分散，張小泉能從無品牌小廠商處搶奪存量份額。刀剪行業(yè)內(nèi)規(guī)模以上(2000w營收)的企業(yè)有200家左右，2017年國內(nèi)規(guī)模以上刀剪企業(yè)營收之和約410億人民幣，但是其中大多數(shù)的刀剪企業(yè)都沒有自己的品牌。未來，消費升級將帶來刀剪產(chǎn)品多元化，消費者對產(chǎn)品品質(zhì)服務(wù)需求提升，以及消費渠道的變遷，而順應(yīng)消費升級的趨勢，張小泉作為一個知名品牌能夠一定程度上獲取本屬于其他中小廠商的份額。

品牌力是張小泉的最大壁壘，行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品性能作為保障。公司品牌形象深入人心，由于刀剪產(chǎn)品很難被消費者直接橫向進行參數(shù)比較，同時使用周期、產(chǎn)品力驗證周期較長，消費者較難作出準確的判斷。知名品牌的存在降低了消費者的選擇成本，同時也較好地阻隔了行業(yè)內(nèi)的新進入者。

全渠道+高端化+多元化驅(qū)動公司增長。銷售渠道上，以線上銷售與線下經(jīng)銷為主要增長點，全渠道發(fā)展。產(chǎn)能方面，外包大部分低端產(chǎn)能，自己掌握高毛利產(chǎn)品的制造，持續(xù)推出高端產(chǎn)品。同時，在自有產(chǎn)能不足的情況下，公司投資了陽江刀剪智能制造中心，預(yù)期該制造中心能為公司產(chǎn)品生產(chǎn)自動化信息化進一步作出貢獻。公司還將進入廚電領(lǐng)域，持續(xù)獲得更大增長。

盈利預(yù)測與估值：公司是集設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的刀剪老品牌企業(yè)。利用公司自身百年品牌的優(yōu)勢，不斷探索高端化、全渠道、多元化的現(xiàn)代五金制品發(fā)展道路，拓展高增長的線上渠道，不斷拓寬產(chǎn)品線，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢與生產(chǎn)自動化、信息化優(yōu)勢，公司有望長期持續(xù)向好發(fā)展。

風險提示：品牌授權(quán)風險，新產(chǎn)品開發(fā)及市場推廣風險，產(chǎn)品質(zhì)量控制的風險，外協(xié)加工風險，股價波動風險。