浙商證券：維持魯商發(fā)展(600223.SH)“增持”評(píng)級(jí) 子公司引入戰(zhàn)投 騰訊、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等參與

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告，維持魯商發(fā)展(600223.SH)“增持”評(píng)級(jí)，公司以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)卡位高成長(zhǎng)的玻尿酸賽道，化妝品業(yè)務(wù)將揚(yáng)帆起航；預(yù)計(jì)2021-23年收入129.5/165.1/186.0億元，增速-5%/27%/13%;歸母凈利7.5/8.6/12.1億元，同比增17%/15%/40%，對(duì)應(yīng)PE20/17/12倍。

事件：36億元投前估值，戰(zhàn)投認(rèn)購(gòu)不高于16.90%，員工認(rèn)購(gòu)不高于0.68%;5家公司組成聯(lián)合購(gòu)買體，騰訊、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等參與。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

魯商發(fā)展全資子公司福瑞達(dá)生物擬引入戰(zhàn)投，賦能化妝品

若本次增資擴(kuò)股順利落地，福瑞達(dá)生物股權(quán)比例將由魯商發(fā)展全資控股變?yōu)轸斏贪l(fā)展82.42%+戰(zhàn)投16.90%+員工0.68%。在保證公司對(duì)福瑞達(dá)生物控股權(quán)的同時(shí)，引入戰(zhàn)投+員工認(rèn)購(gòu)，有利于進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、激發(fā)員工積極性，賦能化妝品業(yè)務(wù)。

投前估值36億元，對(duì)應(yīng)戰(zhàn)投掛牌底價(jià)投資額不低于7.38億元，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)今年P(guān)E約20倍。當(dāng)前公司化妝品板塊正處于收入高增+盈利提升的上升期，預(yù)計(jì)今年全年化妝品收入有望達(dá)到達(dá)15億元，其中璦爾博士/頤蓮/其他品牌收入分別為7-8/6-7/1億元。

若化妝品凈利率維持21H1的水準(zhǔn)(約12%)，則預(yù)計(jì)今年全年化妝品凈利潤(rùn)約1.8億元，36億元投前估值對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E約為20倍。

投資意向方：本次聯(lián)合購(gòu)買體由南通招華貳號(hào)新興產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、廣西騰訊創(chuàng)業(yè)投資有限公司、杭州眾達(dá)源企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、濟(jì)南動(dòng)能嘉福投資合伙企業(yè)(有限合伙)、上海眾源二號(hào)私募投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)五家公司組成。根據(jù)公司公告及網(wǎng)絡(luò)公開資料，其中

1)南通招華：2021年9月10日成立，執(zhí)行事務(wù)合伙人為深圳市招商國(guó)協(xié)貳號(hào)股權(quán)投資基金管理有限公司，以私募基金從事股權(quán)投資、投資管理、資產(chǎn)管理等活動(dòng)。

2)廣西騰訊：騰訊子公司，法定代表人李朝暉，投資企業(yè)包括北京薔薇靈動(dòng)、廣州彩蛋、北京酷酷跑、上海巴哈網(wǎng)絡(luò)等。

3)杭州眾達(dá)源：網(wǎng)創(chuàng)子公司，股東包括持股43%的寧波壹起商業(yè)發(fā)展有限公司、持股35%的上海眾源二號(hào)私募投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)等，其中執(zhí)行事務(wù)合伙人為寧波壹起，寧波壹起為壹網(wǎng)壹創(chuàng)全資子公司，法人為壹網(wǎng)壹創(chuàng)董事長(zhǎng)林振宇。

4)濟(jì)南動(dòng)能嘉福：執(zhí)行事務(wù)合伙人為山東省新動(dòng)能股權(quán)投資管理有限公司。

5)上海眾源二號(hào)：持股35%的杭州眾達(dá)源，執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海眾源二期企業(yè)管理中心(有限合伙)。

福瑞達(dá)生物：主營(yíng)化妝品業(yè)務(wù)，處于收入高增+盈利提升的上升期

福瑞達(dá)生物主要負(fù)責(zé)公司化妝品業(yè)務(wù)，2021H1收入6.2億元，凈利潤(rùn)7303萬元。公司擁有定位玻尿酸護(hù)膚的頤蓮、微生態(tài)護(hù)膚的璦爾博士等11個(gè)品牌，推出玻尿酸富勒烯精華、褐藻水乳、玻尿酸活顏煥亮精華液等產(chǎn)品。21年前三季度化妝品收入9.9億元，同比增長(zhǎng)175%，毛利率達(dá)63.2%。其中“璦爾博士”貢獻(xiàn)收入4.9億元、“頤蓮”貢獻(xiàn)收入4.3億元。

藥企基因賦能產(chǎn)品打造+營(yíng)銷升級(jí)，打造協(xié)同型的化妝品品牌集群。

①以醫(yī)藥沉淀賦能化妝品研發(fā)迭代：依托國(guó)家級(jí)新藥大平臺(tái)，堅(jiān)持用制藥的理念進(jìn)行化妝品研發(fā)與打造，福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)內(nèi)部皮膚科博士+山東省藥學(xué)科學(xué)院科研實(shí)力，為公司產(chǎn)品提供強(qiáng)有力的產(chǎn)品人才與產(chǎn)品研發(fā)保障。

②專業(yè)人士共同背書打造“功能性護(hù)膚”新銳品牌：積極與院線醫(yī)生、業(yè)內(nèi)人士及專業(yè)美妝KOL合作，創(chuàng)始人凌沛學(xué)直播帶貨，主辦首屆“皮膚微生態(tài)首屆美妝&皮膚科醫(yī)生跨界大會(huì)”等，塑造可信賴品牌形象。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和生物醫(yī)藥政策變化風(fēng)險(xiǎn)、玻尿酸原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、化妝品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、公司多產(chǎn)業(yè)融合的風(fēng)險(xiǎn)等。