浙商證券：維持九洲藥業(yè)(603456.SH)“買入”評級 收購泰華醫(yī)藥 拓展CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)品及產(chǎn)能

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持九洲藥業(yè)(603456.SH)“買入”評級，考慮到此次收購的產(chǎn)能和項目收入貢獻，上調(diào)22/23年凈利潤增速預(yù)期，并假設(shè)隨著整合和新產(chǎn)能利用率提升、降本增效，23年起CDMO相關(guān)產(chǎn)能投放可能更多，預(yù)計21-23年EPS為0.77/1.08/1.5元/股，予21年70倍PE，22年50倍PE。

事件：公司2021年11月23日公告收購泰華醫(yī)藥化工(杭州)有限公司100%股權(quán)，預(yù)估收購對價約為3400萬美元，同時公司簽署《委托制造協(xié)議》，向Teva供應(yīng)“根據(jù)規(guī)格要求和Teva集團專有技術(shù)制造的三個產(chǎn)品(適應(yīng)癥主要為高血壓治療、心血管治療)”。該行認為，此次收購是公司CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)品、產(chǎn)能拓展的重要選擇。

浙商證券主要觀點如下：

潛在影響：供給端優(yōu)勢是公司新產(chǎn)能匹配高利潤項目的基礎(chǔ)

短期看：根據(jù)公司公告，被收購公司2020年收入約8757萬元、凈利潤-3078萬元、總資產(chǎn)2.92億元。該行認為，考慮到GMP級CDMO項目生產(chǎn)驗證、變更時間，假設(shè)2021年底至2022年上半年完成整合，2023年起產(chǎn)能利用率爬坡可能帶來增量產(chǎn)能。再考慮到2020年泰華杭州廠區(qū)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為0.3，九洲藥業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為0.56-0.6，在并購整合后，該行認為在中短期，被收購廠區(qū)總資產(chǎn)貢獻收入可能有(相對于收購前)翻倍以上潛力。

長期看：根據(jù)公司公告，泰華杭州廠區(qū)“占地115畝，現(xiàn)有員工210名左右，管理團隊擁有10年以上的行業(yè)經(jīng)驗”且“生產(chǎn)管理嚴(yán)格按照GMP標(biāo)準(zhǔn)進行，并多次通過國家藥品家督管理局、美國FDA和歐盟EDQM審計”。該行更強調(diào)從供給端競爭力來評估公司在中期維度下的增長潛力，隨著浙江瑞博、臺州瑞博的產(chǎn)能釋放(根據(jù)2021年11月1日的《投資者關(guān)系活動記錄表》，臺州瑞博“購買了287畝土地，預(yù)計2023年建成4棟車間，2024年初投入使用”)，疊加此次收購所包含的高水平研發(fā)&管理團隊、FDA審計產(chǎn)能，該行認為進一步打開公司中長期CDMO業(yè)務(wù)拓展的天花板。

該行認為，大客戶、大項目管理經(jīng)驗是公司下一個階段的基礎(chǔ)，該行看好公司供給能力的邊際變化，及新領(lǐng)域(多肽類、核酸類等)、新業(yè)務(wù)(制劑類CDMO等)的拓展。綜合考慮到公司在收入結(jié)構(gòu)切換窗口期內(nèi)CDMO業(yè)務(wù)增長彈性&持續(xù)性的預(yù)期差。

風(fēng)險提示：生產(chǎn)安全事故風(fēng)險;環(huán)保事件導(dǎo)致停產(chǎn)風(fēng)險;CDMO業(yè)務(wù)訂單波動性風(fēng)險;新藥上市審評進度不及預(yù)期風(fēng)險;重大客戶流失風(fēng)險等。