安信證券：維持安徽建工(600502.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)4.9元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告，維持安徽建工(600502.SH)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收增速20.1/17.7/13.2%，歸母凈利增速41/22.4/18.2%，EPS為0.67/0.82/0.97元，動(dòng)態(tài)PE5.6/4.6/3.9倍，動(dòng)態(tài)PB0.8/0.7/0.7倍；看好未來(lái)成長(zhǎng)性和水利水電對(duì)估值的提升，目標(biāo)價(jià)4.9元相當(dāng)于2021年7.31倍動(dòng)態(tài)PE。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

基建業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，業(yè)績(jī)釋放明顯提速：

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利的基建業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高。2019-2021年9月公司新簽訂單分別為527.78億元、627.34億元和562.16億元，其中基建工程新簽訂單分別為314.18億元、383.10億元和353.39億元，占比分別為59.42%、61.07%和62.86%。同時(shí)，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，業(yè)績(jī)釋放明顯提速。2019-2021年9月公司營(yíng)業(yè)收入分別為472.66億元、569.72億元和497.20億元，分別同比增長(zhǎng)21.73%、20.54%和30.76%;歸母凈利潤(rùn)分別為5.96億元、8.16億元和8.68億元，分別同比增長(zhǎng)-25.83%、32.04%和54.83%。

水電運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，水電業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好：

公司積極發(fā)展水電業(yè)務(wù)，擁有白蓮崖、流波、丹珠河和東月各河等7座水電站，分別位于安徽省霍山縣、金寨縣和云南省怒江州貢山縣，總裝機(jī)容量24.61萬(wàn)KW，多年平均發(fā)電量約為10億千瓦時(shí)，已全部建成運(yùn)營(yíng)。2020年公司白蓮崖水電站上網(wǎng)電量1.09億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4180萬(wàn)元，利潤(rùn)總額1668萬(wàn)元;流波水電站上網(wǎng)電量0.72億千萬(wàn)時(shí)，營(yíng)業(yè)收入2789萬(wàn)元，利潤(rùn)總額1452萬(wàn)元;恒遠(yuǎn)水電旗下5座水電站上網(wǎng)電量7.23億千瓦時(shí)，營(yíng)業(yè)收入12975萬(wàn)元，利潤(rùn)總額3523萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，公司已擁有豐富的水電站投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)及成熟的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。

抽水蓄能迎來(lái)機(jī)遇，未來(lái)發(fā)展值得期待：

2021年4月國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)》，明確了抽水蓄能定價(jià)機(jī)制——以競(jìng)爭(zhēng)方式形成電量電價(jià)和以政府定價(jià)方式形成容量電價(jià)。2021年9月國(guó)家能源局公布了《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，明確提出到2025年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6200萬(wàn)千瓦以上;到2030年，投產(chǎn)總規(guī)模1.2億千瓦左右;到2035年，總裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到3.05億千瓦。安徽省是抽水蓄能電站投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的重要省份，目前已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的抽水蓄能電站共計(jì)4個(gè)，總裝機(jī)規(guī)模348萬(wàn)千瓦，居全國(guó)第三;2個(gè)在建抽水蓄能電站，總裝機(jī)容量248萬(wàn)千瓦;“十四五”抽水蓄能重點(diǎn)項(xiàng)目9個(gè)，總裝機(jī)容量1080萬(wàn)千瓦。

裝配式建筑持續(xù)發(fā)力，訂單激增業(yè)績(jī)有望提速：

公司大力發(fā)展裝配式建筑業(yè)務(wù)，已經(jīng)擁有肥東、蚌埠和吳山三大PC構(gòu)件生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)年產(chǎn)各類預(yù)制構(gòu)件42萬(wàn)立方，其中PC構(gòu)件37萬(wàn)立方，管片5萬(wàn)立方。同時(shí)，根據(jù)公告內(nèi)容，公司將持續(xù)加大裝配式產(chǎn)業(yè)投入，北城吳山管片基地、蕪湖鋼結(jié)構(gòu)基地和銅陵P(guān)C基地在建，預(yù)計(jì)2022年投入使用。未來(lái)公司將以合肥(肥東+吳山)為中心，以蚌埠為重點(diǎn)，聚焦PC預(yù)制構(gòu)件、地鐵管片、新型管樁和鋼結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域，形成“十字形”產(chǎn)業(yè)格局。2020-2021年9月公司裝配式建筑新簽合同2.23億元和4.60億元，分別同比增長(zhǎng)107.17%和238.20%。預(yù)計(jì)隨著公司裝配式建筑產(chǎn)能的釋放，新簽訂單仍將保持較高的增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。

投資建議：業(yè)績(jī)加速釋放，水電提升估值。作為省屬建筑龍頭，公司新簽訂單增長(zhǎng)提速，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，收入和利潤(rùn)加速釋放。同時(shí)，公司積極發(fā)展水電業(yè)務(wù)，擁有豐富的水電投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望受益抽水蓄能電站的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長(zhǎng)緩慢、業(yè)績(jī)釋放不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑等風(fēng)險(xiǎn)。