西南證券：維持京東集團(tuán)-SW(09618)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期 平臺(tái)型收入加速增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持京東集團(tuán)-SW(09618)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)為26/136/248億元，對(duì)應(yīng)22-23年P(guān)E分別為64/35倍，PS分別為0.7/0.6倍。

事件：京東集團(tuán)公告2021Q3財(cái)報(bào)，21Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2187億元，公司營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期;21Q3毛利率14.2%，21Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)26億元(20Q3為44億元，21Q2為3億元)，21Q3非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)50億元，20Q3為56億元?，F(xiàn)金流方面，截至21年9月底的LTM自由現(xiàn)金流285億元，截至21年6月底的LTM自由現(xiàn)金流為295億元，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q3單季新增用戶(hù)2030萬(wàn)，集團(tuán)總用戶(hù)體量達(dá)5.52億，近12月新增1.1億新用戶(hù)，大部分新增用戶(hù)為45歲以上、18-25歲的群體。根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年9月，京喜MAU(小程序+APP)活躍用戶(hù)為1.1億，其中93.5%來(lái)自微信小程序，京喜用戶(hù)數(shù)在淡季仍保持穩(wěn)定。

21Q3京東營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自1P中日百品類(lèi)、京東物流、京東產(chǎn)發(fā)&京喜等新業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。

分品類(lèi)來(lái)看，1)1P中日用百貨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收751億元(+29.4%)，電子產(chǎn)品及家用電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1109億元(18.8%)，1P業(yè)務(wù)總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1860億元(+22.9%)，貢獻(xiàn)了85%的營(yíng)收，夯實(shí)公司增長(zhǎng)基石。2)物流及其他服務(wù)收入同比增長(zhǎng)53.1%至159億元;3)平臺(tái)及廣告服務(wù)收入同比增長(zhǎng)35.1%至168億元，21Q3公司的服務(wù)和其他收入占營(yíng)收的15%，達(dá)到歷史最高水平。根據(jù)21Q3業(yè)績(jī)會(huì)信息，京東主站第三季度3P商家入駐數(shù)量是上半年的3倍，經(jīng)營(yíng)效率、NPS也在不斷提升，平臺(tái)型收入加速增長(zhǎng)。

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，京東零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1981億元，同比增長(zhǎng)23%，京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257億元，同比增長(zhǎng)43.3%，包括京喜、海外業(yè)務(wù)、京東產(chǎn)發(fā)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57億元，同比增長(zhǎng)33%。

21Q3毛利率升至14.2%，環(huán)比提升1.7pp，京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率升至4.0%，TTM存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至30.1天，運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。

21Q3京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率4%，環(huán)比提升1.4pp;截至21年9月底，公司擁有超900萬(wàn)SKU自營(yíng)商品，TTM存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至30.1天，較21年6月底的31天繼續(xù)優(yōu)化。

2021雙十一(10月31日20時(shí)-11月11日)GMV達(dá)到3491億元，同比增長(zhǎng)28.6%。

京東憑借全渠道戰(zhàn)略、消產(chǎn)聯(lián)合等，保證了家電3C等主力品類(lèi)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)以京東超市為代表的日用品、京東國(guó)際為代表的進(jìn)口商品、京東京造為代表的京東自有品牌以及回流的服飾、美妝等品類(lèi)支撐起京東雙十一的高速增長(zhǎng)。

細(xì)分來(lái)看，服飾、美妝、京東國(guó)際、自有品牌銷(xiāo)量爆發(fā)，京東生態(tài)化能力持續(xù)提升。

服飾方面，21年內(nèi)京東新增超過(guò)6000家品牌，新增超過(guò)100家KA服飾品牌，參與京東服飾雙十一的Z世代用戶(hù)數(shù)是20年同期的3倍，累計(jì)成交額環(huán)比10月整體增長(zhǎng)超9倍。

京東國(guó)際方面，雙十一銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)11倍，近1000個(gè)進(jìn)口品牌成交額同比增長(zhǎng)超100%，京東進(jìn)口超市成交額同比增長(zhǎng)14倍。

美妝方面：京東美妝265個(gè)品牌的累計(jì)成交額同比增長(zhǎng)超10倍。京東自有品牌：京東京造、惠尋、京覓等雙十一期間銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)179%。

搭建全產(chǎn)業(yè)鏈，從消費(fèi)側(cè)向產(chǎn)業(yè)側(cè)融合。

以汽車(chē)及后市場(chǎng)為例，京東雙十一實(shí)現(xiàn)上游汽車(chē)制造工業(yè)品、汽車(chē)、電動(dòng)車(chē)、充電裝備及其配件的銷(xiāo)售，并聯(lián)動(dòng)線下1400家京東京車(chē)會(huì)、以及線下駕駛培訓(xùn)服務(wù)。其中，線下京東京車(chē)會(huì)訂單量同比增長(zhǎng)215%，軌道交通企業(yè)采購(gòu)額同比增長(zhǎng)28倍，2021年11月1日中小企業(yè)采購(gòu)額同比增長(zhǎng)79%，更豐富的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)選擇，將持續(xù)提升高價(jià)值用戶(hù)的附加值。

投資建議：考慮到公司倉(cāng)儲(chǔ)物流客服供應(yīng)鏈等電商基建持續(xù)開(kāi)放，嫁接騰訊生態(tài)持續(xù)獲取B&C端客戶(hù)，全渠道戰(zhàn)略保持高速發(fā)展，服飾鞋帽、美妝、家居等回流提升平臺(tái)生態(tài)化能力，持續(xù)推薦。