招商證券：維持京東集團(tuán)-SW(09618)“推薦”評級 用戶數(shù)快速增長 收入利潤均超預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持京東集團(tuán)-SW(09618)“推薦”評級，看好未來零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長和多板塊業(yè)務(wù)協(xié)同，未來消費(fèi)升級將驅(qū)動零售業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健增長。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

收入增長超預(yù)期，年度活躍用戶數(shù)快速增長。

2021Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2187億元，同比增長25.54%，高于此前公司指引(22%~23%)。分業(yè)務(wù)看21Q3商品銷售收入1860.08億元，同比增長22.86%，其中日用百貨商品銷售收入為751.27億元，同比增長29.37%，占比為34.4%，電子產(chǎn)品及家用電器受益于市場份額提升增速遠(yuǎn)超行業(yè)，實(shí)現(xiàn)收入1108.81億元，同比增長18.81%。

服務(wù)收入327.7億元，同比增長43.33%，服務(wù)收入占比達(dá)到15%;其中平臺廣告收入為167.74，同比增長35.15%，物流及其他服務(wù)收入為159.25億元，同比增長53.08%。各分部來看，2021Q3京東零售實(shí)現(xiàn)收入2325.57億元，同比增長22.73%;京東物流實(shí)現(xiàn)收入260.61億元，同比增長45.71%;新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入69.63億元，同比增長60.25%。截止2021Q3京東年度活躍用戶數(shù)達(dá)5.52億人，同比增長25%。

全渠道模式毛利率略有下降，凈利潤略超市場預(yù)期。

公司在物流和新業(yè)務(wù)上持續(xù)投入，疊加3P業(yè)務(wù)占比提升，預(yù)計(jì)未來會維持相對穩(wěn)定。21Q3公司毛利率為14.22%，其中履約毛利率(毛利率-履約費(fèi)用率)為7.69%。Q3公司經(jīng)營利潤率為2.1%。

從費(fèi)用端看，在NON-GAAP口徑下，履約/銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.31%/3.38%/0.71%/1.6%。公司2021Q1實(shí)現(xiàn)NON-GAAP凈利潤50.48億元，略超市場一致預(yù)期。NON-GAAP歸母凈利率為2.31%。

物流履約能力繼續(xù)強(qiáng)化，全渠道布局不斷深化。

京東持續(xù)推進(jìn)向以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)和服務(wù)公司轉(zhuǎn)型，收入來源日益多樣化，未來長期可持續(xù)增長潛力較大。京東物流長期投入建立的一體化供應(yīng)鏈履約服務(wù)能力，正在不斷的賦能外部客戶，拓展了外部市場空間。目前運(yùn)營1300個(gè)倉庫，未來規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步加強(qiáng)拉動物流業(yè)務(wù)凈利率的抬升。Q3全渠道布局不斷深化，全渠道業(yè)務(wù)GMV貢獻(xiàn)超過3位數(shù)，與達(dá)達(dá)共建的O2O到家業(yè)務(wù)快速增長

投資建議：看好未來零售業(yè)務(wù)與京東物流、京東科技等多板塊業(yè)務(wù)協(xié)同，京東將持續(xù)推進(jìn)向以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)和服務(wù)公司轉(zhuǎn)型，為公司發(fā)展提供長期增長潛力。