西南證券：維持中通快遞-SW(02057)“買入”評級 快遞市占率上升 當(dāng)季綜合毛利潤提高

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中通快遞-SW(02057)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利為47/56/62億元，對應(yīng)PE為31/26/23。

事件：公司2021Q3單季度實(shí)現(xiàn)快遞件量57億件，同比增長23.3%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.9億元(+11.3%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.5億元(-0.6%)。整體看，2021Q1-Q3實(shí)現(xiàn)快遞件量159.5億件，同比上升37.6%，營業(yè)收入211.9億元(+25%)，歸母凈利29.5億元(-0.9%)。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

戰(zhàn)略聚焦優(yōu)質(zhì)件收效顯著，市占率上升

21Q1-Q3共實(shí)現(xiàn)快遞159.5億件，同比上升37.6%，市占率達(dá)20.8%，市占率較2020年同期上升0.2pp，較2019年上升3.8pp。分季度看，21Q3快遞件量57億件，同比增長23.3%，市占率達(dá)20.8%，較20年同期上漲1.2pp。21Q2起公司專注盈利件量和服務(wù)質(zhì)量，戰(zhàn)略調(diào)整收效顯著。

單票價(jià)格增速降幅收窄，價(jià)格戰(zhàn)緩和

21Q1-Q3營業(yè)收入211.9億元(+25%)，其中21Q3營業(yè)收入73.9億元(+11.3%)。分業(yè)務(wù)看，21Q3快遞業(yè)務(wù)收入67.0億元(+15.8%)，占比90.6%;貨代業(yè)務(wù)營收3.5億元(-28.3%)，占比4.7%，物料銷售業(yè)務(wù)營收3.1億元(+1.9%)，占比4.1%。21Q3快遞ASP(僅快遞服務(wù))為1.24元，同比下降6.0%，同比降幅看價(jià)格戰(zhàn)緩和。

自營車隊(duì)+自動(dòng)化率提升助力單票成本下降

21Q1-Q3總營業(yè)成本168.5億元，同比+29.8%;分季度看，21Q3營業(yè)成本為58.2億元，同比+10.9%，其中快遞業(yè)務(wù)成本44.8億元，同比+17.8%，進(jìn)一步拆分看，運(yùn)輸成本28.4億元(+16.1%)，分撥成本16.4億元(+20.8%)。從單票快遞成本(運(yùn)輸+分撥)看，21Q2為0.79元/票，同比下降4.5%;其中單票運(yùn)輸成本為0.50元，同比下降5.9%，單票分撥成本為0.29元，同比下降2.0%。公司單票快遞業(yè)務(wù)成本下降主要由自有運(yùn)力及業(yè)務(wù)自動(dòng)化率提高影響。自有運(yùn)力較2020年同期增加1050輛，自動(dòng)化分揀設(shè)備較去年同期增加至370套。

當(dāng)季綜合毛利潤提高，利潤修復(fù)逐漸體現(xiàn)

在公司業(yè)務(wù)量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)及成本不斷改善下，公司盈利情況不斷向好，21Q3公司毛利潤為15.7億元，同比+12.7%，毛利率21.2%，同比+0.2pp;21Q3單票快遞業(yè)務(wù)毛利0.39元，同比下降9%，毛利率為33.2%，同比下降1.1pp，降幅不斷收窄，盈利好轉(zhuǎn)。21Q3公司歸母凈利為11.5億元(-0.6%)，單票歸母凈利0.20元(-19.4%)，降幅收窄。21Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流17.9億元，同比增長20.7%。

投資建議：Q3確認(rèn)為上市總部盈利底，終端漲價(jià)到總部漲價(jià)傳導(dǎo)仍有時(shí)滯;近期行業(yè)事件體現(xiàn)整合加速，供給中期預(yù)計(jì)放緩，行業(yè)反彈將持續(xù)兌現(xiàn)。公司延續(xù)了Q2以來價(jià)格優(yōu)先的價(jià)量策略，專注盈利件舍棄虧損件，并不斷優(yōu)化服務(wù)能力。

從邊際看，去年受極兔入局影響導(dǎo)致的市占率降低已經(jīng)在逐步修復(fù)，顯示出龍頭的經(jīng)營統(tǒng)治力;經(jīng)營業(yè)績不斷證明派費(fèi)上漲傳導(dǎo)至收入端可期;成本上，公司單票成本進(jìn)一步下降。公司量、價(jià)、成本三方面依然穩(wěn)健，公司2021年包裹量指引222-227億件，該行看好公司龍頭地位和強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)下領(lǐng)先行業(yè)的盈利水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞件量增速大幅放緩;阿里巴巴等電商平臺同公司合作方式改變將會對公司經(jīng)營業(yè)績造成巨大風(fēng)險(xiǎn);人工成本上升風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)培育風(fēng)險(xiǎn)。