華創(chuàng)證券：首予澳華內(nèi)鏡(688212.SH)“推薦”評級 目標(biāo)價45元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，首予澳華內(nèi)鏡(688212.SH)“推薦”評級，預(yù)計2021-23年收入3.4/4.09/6.06億元，同比增29.2/20.2/48.3%，歸母凈利0.59/0.61/1.21億元，同比增218.9/2.7/99%，對應(yīng)2021-23年EPS0.44/0.45/0.90元，對應(yīng)PE78/76/38倍;根據(jù)DCF模型測算，估值予60億元，對應(yīng)目標(biāo)價45元。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

匠心專注、厚積薄發(fā)的國產(chǎn)軟鏡領(lǐng)軍企業(yè)。

澳華內(nèi)鏡成立于94年，是國內(nèi)較早從事軟鏡研發(fā)和制造的企業(yè)之一。公司圍繞內(nèi)鏡診療領(lǐng)域進(jìn)行系統(tǒng)性產(chǎn)品布局，長期堅持底層技術(shù)創(chuàng)新和跨領(lǐng)域人才培養(yǎng)，突破光學(xué)成像、圖像處理、鏡體設(shè)計、電氣控制等領(lǐng)域多項關(guān)鍵技術(shù)，已實現(xiàn)可視喉鏡、纖維內(nèi)鏡、VME系列、AQ系列等多種機(jī)型產(chǎn)品量產(chǎn)和銷售，成功在國外廠商處于市場絕對壟斷地位(奧林巴斯、富士、賓得三家市占率合計約95%)的中國軟鏡市場占有一席之地，2018年澳華內(nèi)鏡市占率約2.5%，預(yù)計2019年占有率提升至3%。

軟鏡市場新變局，國產(chǎn)廠商迎新機(jī)。

全球軟鏡市場和中國軟鏡市場均處于高景氣發(fā)展?fàn)顟B(tài)且被日系三大企業(yè)強勢壟斷，但隨著圖像傳感器領(lǐng)域CMOS對CCD的替代為國產(chǎn)廠商彎道超車提供可能、國產(chǎn)廠家鏡體設(shè)計與集成技術(shù)已能達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平以及圖像處理技術(shù)的持續(xù)突破，該行認(rèn)為，國產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢不斷提升、高性價比優(yōu)勢不斷強化，相關(guān)政策護(hù)航，進(jìn)口替代邏輯進(jìn)一步打開，國產(chǎn)廠商有望強勢崛起。

公司采取跟隨疊加自主創(chuàng)新策略，成功鑄就差異化競爭優(yōu)勢。

公司選擇與奧林巴斯相同的光學(xué)染色技術(shù)路線，選擇以440nm和540nm特定波長為中心的2個窄光帶，并通過不斷研發(fā)完善使產(chǎn)品與奧林巴斯產(chǎn)品臨床效果、安全性差異不大。而在安全隔離方面，公司創(chuàng)新性將內(nèi)窺鏡無線供電技術(shù)和內(nèi)窺鏡激光傳輸技術(shù)應(yīng)用在內(nèi)窺鏡產(chǎn)品AQ-200中，實現(xiàn)設(shè)備間的電氣隔離并顯著提高臨床操作安全性和便捷性，還引入了射頻識別技術(shù)記錄醫(yī)生個性化設(shè)置。公司AQ-200產(chǎn)品與國內(nèi)外主要競爭對手新代產(chǎn)品相比，總體性能沒有實質(zhì)性差別，部分功能特性上具有比較優(yōu)勢和差異化競爭優(yōu)勢。

多層次的營銷和推廣策略，幫助公司迅速打開局面。

公司進(jìn)口市場份額爭奪和新興市場開拓雙管齊下。一方面通過戰(zhàn)略性選擇二級及以下醫(yī)院市場切入，發(fā)揮產(chǎn)品價格優(yōu)勢，然后有針對性地開拓國內(nèi)消化內(nèi)窺鏡診療實力較強的三甲醫(yī)院，發(fā)揮龍頭醫(yī)院引領(lǐng)作用，輻射醫(yī)院的縣域醫(yī)聯(lián)體、醫(yī)共體，并合作建立省級培訓(xùn)基地進(jìn)行學(xué)術(shù)和市場推廣。

另一方面以代銷模式積極開拓國內(nèi)新興市場，選擇以西南、西北等為突破口，鑒于新興市場與進(jìn)口產(chǎn)品競爭相對緩和，公司優(yōu)先推廣高中端產(chǎn)品，快速占領(lǐng)市場。公司有望憑借不斷提升的技術(shù)優(yōu)勢和高性價比優(yōu)勢，搶占中低端市場同時逐漸向高端市場發(fā)展，打破市場壟斷，并加入到全球競爭的隊伍中。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期;市場競爭加劇。