華創(chuàng)證券：維持中芯國際(00981)“強推”評級 目標(biāo)價42.23港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，維持中芯國際(00981)“強推”評級，上調(diào)2021-23年歸母凈利預(yù)測96.91/104.10/121.31億元至100/108.02/125.19億元，對應(yīng)EPS1.27/1.37/1.58元;考慮到目前盈利水平無法反應(yīng)真實盈利能力，采用PB估值法予2021年2.5倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價42.23港元(原51.11港元)。

事件：2021年11月11日，公司發(fā)布2021年三季度業(yè)績公告：1)公司2021Q3實現(xiàn)營業(yè)收入14.15億美元(YoY+30.7%，QoQ+5.3%)，超出業(yè)績指引(收入環(huán)比增加2%~4%)，毛利率為33.1%(YoY+8.9pct，QoQ+2.9pct)，符合業(yè)績指引(毛利率區(qū)間為32%~34%);2)公司業(yè)績指引：預(yù)計21Q4收入環(huán)比增長11%~13%，毛利率區(qū)間為33%~35%。公司將全年收入增長目標(biāo)由30%上調(diào)至39%左右，毛利率目標(biāo)維持30%左右。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，中國大陸晶圓代工龍頭持續(xù)高增長。

行業(yè)高景氣帶動公司經(jīng)營節(jié)奏持續(xù)向上，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。公司2021Q3實現(xiàn)營業(yè)收入14.15億美元(YoY+30.7%，QoQ+5.3%)，超出業(yè)績指引，毛利率為33.1%(YoY+8.9pct，QoQ+2.9pct)。公司預(yù)計2021Q4收入環(huán)比增長11%~13%，毛利率區(qū)間為33%~35%。公司季度經(jīng)營節(jié)奏環(huán)比向上趨勢明確，考慮到晶圓代工行業(yè)持續(xù)高景氣+公司新增產(chǎn)能逐季釋放，未來業(yè)績有望持續(xù)高增長。

晶圓代工產(chǎn)能供需持續(xù)緊張，公司有望深度受益于行業(yè)高景氣。

晶圓代工產(chǎn)能供不應(yīng)求，聯(lián)電、世界先進、穩(wěn)懋等晶圓廠Q3產(chǎn)能利用率保持高位，短期內(nèi)晶圓廠新增產(chǎn)能無法大量開出，供需緊張難以緩解。公司2021Q3產(chǎn)能利用率達(dá)到100.3%，全年產(chǎn)能利用率有望保持滿載。根據(jù)公司規(guī)劃，北京新廠、臨港新廠和深圳新廠合計規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能為24萬片/月，約為公司當(dāng)前產(chǎn)能規(guī)模的91%，隨著新增產(chǎn)能逐季開出，公司收入規(guī)模有望持續(xù)擴張。

成熟制程產(chǎn)能擴建+國產(chǎn)化進程穩(wěn)步推進，為公司發(fā)展打開成長空間。

目前公司成熟工藝產(chǎn)能擴張穩(wěn)步進行，公司計劃2021年擴產(chǎn)成熟12寸產(chǎn)能1萬片/月、8寸產(chǎn)能不少于4.5萬片/月，截至9月30日，公司月產(chǎn)能相較于2020Q4已增加7.3萬片/月(折合8寸)，超出全年擴產(chǎn)目標(biāo)。公司成熟制程擴產(chǎn)面臨的政策不確定性風(fēng)險進一步降低，未來擴產(chǎn)節(jié)奏有望持續(xù)超預(yù)期，產(chǎn)能的穩(wěn)步擴充進一步打開公司成長空間。同時，半導(dǎo)體領(lǐng)域國產(chǎn)化進程逐步推進，公司未來有望深度受益于行業(yè)高景氣及國產(chǎn)化紅利。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司作為大陸地區(qū)規(guī)模最大的代工廠，產(chǎn)能利用率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，資產(chǎn)盈利質(zhì)量不斷提升。考慮到公司業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，后續(xù)公司經(jīng)營節(jié)奏有望逐季向上，全年業(yè)績展望良好。

風(fēng)險提示：5G、物聯(lián)網(wǎng)進展不及預(yù)期;海外疫情蔓延;公司設(shè)備及原材料采購存在不確定性。