智通每日大行研報丨大行對中芯國際(00981)看法存分歧 波司登(03998)獲中金唱好

智通提示：

野村稱，中芯國際(00981)及華虹半導(dǎo)體(01347)為產(chǎn)能擴張最積極的代工廠，同時面臨如需求周期于2023年轉(zhuǎn)變的更大風(fēng)險。

高盛表示，友邦保險(01299)2022財年應(yīng)強調(diào)中國地區(qū)的增長，香港內(nèi)地游客潛在銷售復(fù)蘇，是新業(yè)務(wù)增長重要的推動因素。

大和稱，雖然敏華控股(01999)管理層在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中表現(xiàn)良好，但相信原材料和運費成本持續(xù)波動，競爭激烈中難以將利潤率迅速反彈。

中金稱，波司登(03998)于各大電子商務(wù)平臺的銷售呈現(xiàn)穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的增長態(tài)勢，并于今年雙十一期間，核心品牌波司登在天貓服裝行業(yè)中保持第二位，在天貓國內(nèi)服裝品牌中保持第一位。

大行對中芯國際(00981)看法存分歧 最高看至47.2港元 最低看至25港元

野村：下調(diào)中芯國際(00981)目標(biāo)價至25港元 評級升至“中性”

野村上調(diào)中芯國際(00981)2021-23財年每股盈測7/37/47%，以反映公司第四季銷售額及毛利率上升。公司股價自2020年8月以來累跌28%，明顯跑輸大市。但公司對業(yè)務(wù)連續(xù)性的信心不斷增強，且來自電話會議的信息大多正面，預(yù)期第四季表現(xiàn)強勁，公司對業(yè)務(wù)連續(xù)性的信心更高，而2021財年產(chǎn)能按計劃進行，F(xiàn)inFET及28納米晶圓銷售增長，以及其對2022財年銷售增長預(yù)測超過代工行業(yè)平均水平。

該行表示，在強勁的需求下，中芯制定積極產(chǎn)能擴張計劃，目標(biāo)未來幾年將12英寸晶圓產(chǎn)能增加兩倍，但仍需獲得批準(zhǔn);此外該行注意到中芯及華虹半導(dǎo)體(01347)為產(chǎn)能擴張最積極的代工廠，同時面臨如需求周期于2023年轉(zhuǎn)變的更大風(fēng)險。

麥格理：維持中芯國際(00981)“跑贏大市”評級 目標(biāo)價升16%至47.2港元

麥格理稱，中芯國際(00981)管理層對取得設(shè)備出口許可的信心加強，預(yù)計今年全年產(chǎn)能可增長17%，2022/2023年增長17%及14%，公司第三季業(yè)績與指引相符，營運利潤率高于市場預(yù)測，第四季指引顯示毛利率小幅上升。

半年報公布大行看法不一 瑞銀指敏華控股(01999)出口最差情況已經(jīng)過去

大和：重申敏華控股(01999)“跑輸大市”評級 目標(biāo)價升至11港元

大和將敏華控股(01999)2022-24年每股核心盈利預(yù)測上調(diào)5%-15%，以反映開店速度加快及出口復(fù)蘇強于預(yù)期。敏華上半年業(yè)績表現(xiàn)好壞參差，新店開張的步伐和出口業(yè)務(wù)回暖帶來驚喜，然而毛利率和凈利率收縮，跌至10年低點，純利率10年來首次跌破10%。雖然管理層在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中表現(xiàn)良好，但相信原材料和運費成本持續(xù)波動，競爭激烈中難以將利潤率迅速反彈。

該行表示，上半年敏華國內(nèi)核心業(yè)務(wù)收入增53%，主因擴大門店網(wǎng)絡(luò)推動，線下收入增61%。上半年開1247家門店，相當(dāng)于過去2021財年凈新開業(yè)，但管理層表示，在2022財年度下半財年開店步伐應(yīng)該會放緩。電子商務(wù)收入增長放緩至27%，其中管理歸因于優(yōu)化在線SKU和更高的獲客成本。中國毛利率創(chuàng)新低，但這被北美毛利率所抵消。北美和歐洲企業(yè)看到了至少10年來最強勁的收入增長;從經(jīng)濟重新開放和平均售價上漲，訂單反彈的推動下，分別增61%/89%。但其越南工廠的低產(chǎn)能仍然影響顯著，預(yù)計下半年增長放緩。

瑞銀：維持敏華控股(01999)“買入”評級 目標(biāo)價微升至22.5港元

瑞銀稱，盡管敏華控股(01999)受疫情影響出口收入仍同比增66%，證明海外市場需求強勁，認(rèn)為出口最差情況已經(jīng)過去;隨著疫情逐步改善和航運的正常化，預(yù)計公司出口業(yè)務(wù)將回升。公司業(yè)績超過該行和市場預(yù)期，收入同比增長54%至102.14億元，比該行和共識分別高5%和10%。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤達到9.91億元，亦比該行和共識分別高3%和6%，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤率為9.7%，同比下降2.7個百分點，與該行和共識一致，主要是由于海外運輸成本上升，拖累凈利潤率下降3個百分點。

高盛：予友邦保險(01299)“買入”評級 目標(biāo)價110港元

高盛稱，友邦保險(01299)第3季新業(yè)務(wù)價值大致與該行及市場預(yù)期一致，受新業(yè)務(wù)價值率擴張7個百分點推動，目標(biāo)價110港元。公司公布按固定匯率計算，第3季新業(yè)務(wù)價值(VONB)同比升2%至7.35億美元，按實質(zhì)匯率計算同比升4%。正如預(yù)測指出，友邦第三季VONB放緩，主要反映2021年與2020年疫情影響。今年首9個月，友邦保險實現(xiàn)VONB升15%，符合預(yù)期。

展望未來，高盛注意到受產(chǎn)品組合變化和費用減少的共同推動，中國香港和泰國業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強勁的增長，預(yù)計這將持續(xù)到第四季度，支持第四季VONB雙位數(shù)增長預(yù)期。對于2022財年，強調(diào)中國地區(qū)的增長，香港內(nèi)地游客潛在銷售復(fù)蘇，是新業(yè)務(wù)增長重要的推動因素。另外，該行注意到內(nèi)地平均代理人收入高于疫情前水平，這應(yīng)支持代理商人數(shù)和2022年新業(yè)務(wù)價值增長。

麥格理：維持華虹半導(dǎo)體(01347)“跑贏大市”評級 目標(biāo)價微升至67.9港元

麥格理稱，華虹半導(dǎo)體(01347)今年第三季業(yè)績優(yōu)于預(yù)期，主要由于收入及毛利率提高，其中收入較指引高10%，而27%的毛利率也為指引范圍的高位，至于11%的經(jīng)營利潤率較市場預(yù)測的7%為高。此外華虹指引第四季的毛利率會繼續(xù)改善，預(yù)計介于27%至29%，而收入則預(yù)期按季增長9%，認(rèn)為集團的產(chǎn)能提升及擴展較該行預(yù)期為快，管理層的指引也意味12寸晶圓收入于未來四至五個季度會倍翻。

中金：維持波司登(03998)“跑贏大市”評級 目標(biāo)價升至6.66港元

中金維持波司登(03998)2022-23財年每股盈測在0.19元和0.24元人民幣不變，以反映寒冷冬季可能帶來的估值提升，相當(dāng)于預(yù)測31倍2022財年P(guān)E。公司于各大電子商務(wù)平臺的銷售呈現(xiàn)穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的增長態(tài)勢，并于今年雙十一期間，核心品牌波司登在天貓服裝行業(yè)中保持第二位，在天貓國內(nèi)服裝品牌中保持第一位。

中金：維持對新秀麗(01910)“跑贏大市”評級 目標(biāo)價升至20.8港元

中金下調(diào)新秀麗(01910)今年收入預(yù)測5%，凈虧損預(yù)測由7500萬美元調(diào)整至8900萬美元，以反映亞洲業(yè)務(wù)復(fù)蘇速度比預(yù)期慢;上調(diào)2022年收入/凈利預(yù)測3%/18%，因預(yù)期亞洲業(yè)務(wù)將加快復(fù)蘇令利潤率恢復(fù)。管理層在業(yè)績會議上表示，10月份銷售復(fù)蘇速度有所回升，公司有信心在短期內(nèi)保持毛利率約55%至56%，與2019年疫情之前的水平相當(dāng)。隨集團主要市場的疫苗接種率加快，管理層預(yù)計收入將在2022年復(fù)蘇至疫情前80%至85%，在2023年完全恢復(fù)。并開始在旅游需求較高的市場增加營銷，以抓住復(fù)蘇的勢頭并獲得市場份額。